数控刀片营收保持高增，盈利能力持续增强

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月09日 数控刀片营收保持高增，盈利能力持续增强 欧科亿(688308) 评级： 增持 股票代码： 688308 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 97.4/40.03 总市值(亿) 65.39 最新收盘价： 65.39 自由流通市值(亿) 42.26 自由流通股数(百万) 64.62 事件概述 公司发布2022年半年报.2022年上半年公司实现营业收入5.26亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润为1.15亿元，同比增长10.40%；实现扣非归母净利润为1.04亿元，同比增长16.91%。 分析判断: ►22H1数控刀片业务表现亮眼，盈利能力持续提升 1）数控刀片：22H1公司数控刀具产品实现收入2.88亿元，同比增长36.59%，占上半年总营收的比例提升至 55%；从销量情况来看，随着高端数控刀片产能逐步释放，22H1公司数控刀片销量同比提升22.31%至4496.29万片，销售均价同比提升11.67%至6.41元，毛利率同比提升2.63pct至47.82%。2）硬质合金制品：22H1公司硬质合金制品实现收入为2.37亿元，同比下降约16.25%。3）综上，22H1公司数控刀片业务表现仍然较好，硬质合金制品业务略拖累公司整体业绩。此外，受益于数控刀片营收占比提升，公司盈利能力持续提升，22H1综合毛利率达到36.59%，同比提升3.46pct。单季度来看，2022Q2公司毛利率达到37.04%，环比提升0.89pct。 ►刀具产品体系进一步完善，整体解决方案能力显现 目前公司已形成数控刀体与现有数控刀片适配，“棒材+整体刀具”一体化竞争优势，能一站式为客户提供整体刀具和可转位刀具，公司整体解决方案能力逐步增强。1）公司已开发五大系列的棒材产品并已批量供应市场，以此为基材制作的整体刀具，在精密机械零部件加工、高硬度材料切削、精密模具高速加工等方面表现稳定的性能。22H1公司棒材销售收入实现0.57亿元，销量达到 150.45吨，同比增长51.98%。 2）公司拟开发整体硬质合金刀具包括39个系列立铣刀和麻花钻，共计801款刀具。22H1公司已完成17个系列 的开发，另外22个系列正在研制中，规划开发产品5个系列。 3）公司已开发金属陶瓷数控刀片OKE6310、OKE6220、OKE6210，产品型号56个，22H1实现销售收入143.44万元。公司开发出金属陶瓷锯齿OKE905、OKE9312、OKE932，产品型号25个，22H1实现销售收入53.87万元。 ►首发募投项目投产，再融资项目形成产业协同 22H1公司首发募投项目“年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目”已进入投产。同时，公司再融资项目已于今年7月29日通过上海证券交易所审核。本次定增募投项目与现有业务形成产业协同，将更多高端刀具产品导入到现有的研发、销售体系，规模效益更加明显，综合竞争力进一步提升。根据可研测算，首发募投项目和再融资募投项目达产后新增年收入约9.60亿元。 投资建议 维持公司2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年收入分别为13.52/18.52/24.26亿元；归母净利润分别为3.07/4.20/5.70亿元，对应EPS分别为3.07/4.20/5.70元，对应2022年8月9日65.39元/股收盘价，PE分别为21/16/11倍，维持公司“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；定增事项进展不及预期。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 702 990 1,352 1,852 2,426 YoY（%） 16.5% 41.0% 36.5% 37.0% 31.0% 归母净利润(百万元) 107 222 307 420 570 YoY（%） 21.5% 106.8% 38.2% 36.6% 35.9% 毛利率（%） 31.4% 34.4% 36.7% 37.3% 37.6% 每股收益（元） 1.43 2.22 3.07 4.20 5.70 ROE 8.2% 14.9% 17.0% 18.9% 20.4% 市盈率 45.73 29.45 21.30 15.59 11.47 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：曾雪菲 邮箱：yunf@hx168.com.cnSACNO：S1120521100003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 990 1,352 1,852 2,426 净利润 222 307 420 570 YoY(%) 41.0% 36.5% 37.0% 31.0% 折旧和摊销 61 64 82 91 营业成本 650 856 1,161 1,514 营运资金变动 -126 -131 -242 -268 营业税金及附加 5 8 15 19 经营活动现金流 160 238 258 391 销售费用 28 41 54 68 资本开支 -345 -346 -252 -312 管理费用 29 41 59 73 投资 -240 0 0 0 财务费用 1 -14 -29 -23 投资活动现金流 -584 -343 -251 -309 研发费用 49 81 130 146 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 -14 0 0 0 投资收益 1 3 2 2 筹资活动现金流 -48 0 0 0 营业利润 244 354 483 656 现金净流量 -473 -105 8 82 营业外收支 11 -1 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 255 353 482 655 成长能力 所得税 33 46 63 85 营业收入增长率 41.0% 36.5% 37.0% 31.0% 净利润 222 307 420 570 净利润增长率 106.8% 38.2% 36.6% 35.9% 归属于母公司净利润 222 307 420 570 盈利能力 YoY(%) 106.8% 38.2% 36.6% 35.9% 毛利率 34.4% 36.7% 37.3% 37.6% 每股收益 2.22 3.07 4.20 5.70 净利润率 22.4% 22.7% 22.7% 23.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 11.5% 13.3% 14.9% 16.3% 货币资金 189 84 91 173 净资产收益率ROE 14.9% 17.0% 18.9% 20.4% 预付款项 10 6 10 16 偿债能力 存货 272 337 460 610 流动比率 2.94 2.71 2.89 3.14 其他流动资产 665 802 1,006 1,220 速动比率 2.21 1.95 2.02 2.16 流动资产合计 1,137 1,229 1,568 2,020 现金比率 0.49 0.18 0.17 0.27 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 22.7% 21.9% 21.1% 20.0% 固定资产 475 665 731 816 经营效率 无形资产 109 145 179 226 总资产周转率 0.51 0.59 0.66 0.70 非流动资产合计 796 1,078 1,247 1,468 每股指标（元） 资产合计 1,933 2,307 2,815 3,487 每股收益 2.22 3.07 4.20 5.70 短期借款 5 5 5 5 每股净资产 14.94 18.02 22.21 27.91 应付账款及票据 124 175 231 300 每股经营现金流 1.60 2.38 2.58 3.91 其他流动负债 257 274 306 339 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 386 453 542 644 估值分析 长期借款 3 3 3 3 PE 29.45 21.30 15.59 11.47 其他长期负债 49 49 49 49 PB 4.73 3.63 2.94 2.34 非流动负债合计 52 52 52 52 负债合计 438 505 594 696 股本 100 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,494 1,802 2,221 2,791 负债和股东权益合计 1,933 2,307 2,815 3,487 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 上海交通大学金融学硕士，武汉大学经济学学士，3年券商从业经验，2021年10月加入华西证券研究所，主要研究方向检测、工控、工业互联网等领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关