金融衍生品策略日报：市场在复苏及流动性收紧之间博弈

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-23 市场在复苏及流动性收紧之间博弈 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益市场偏弱震荡，国债期权全面上涨，盘面仍显韧性，多方博弈中期复苏的预期。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 240 112 111 110 109 108 107 106 105 104 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 昨日权益市场偏弱震荡，市场量能收缩至8000亿以内，美联储政策收紧以及沪指多次冲击前高未果扰动情绪，期权端量价波三杀，而国债期货端昨日全面上涨，从预期来看已经计入了较为谨慎的货币收紧姿态，从点位和市场情绪来看意味着市场或在酝酿新一轮的趋势行情。尽管权益端盘面偏弱，但在外部利空冲击下，盘面仍显韧性，多方博弈中期复苏的预期。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期；4）美元指数上冲 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：市场在复苏及流动性收紧之间博弈 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2.85点、5.26点、-12.07点、-30.43点，较上一交易日变化-2.20点、-5.41点、16.36点、24.85点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-3.0点、-5.8点、15.2点、 26.2点，较上一交易日变化0.6点、0.0点、1.0点、-2.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化1982手、2717手、-1098手、-1911手； （4）沪股通净流出34.37亿元，深股通净流出12.97亿元； 观点：昨日权益市场偏弱震荡，市场量能收缩至8000亿以内，美联储政策 收紧以及沪指多次冲击前高未果扰动情绪，两市涨停家数仅26家。盘后刘昆讲话节选发布，从定调来看，财政资金优先进入以下几个领域，一是保 震荡 交楼，二是成熟度高或在建项目，对应于提升实物工作量，三是稳就业带 动居民消费，三者分别对应于地产竣工、基建、消费这三个热点。预期差维度，市场对于地产及消费恢复节奏仍存疑，若财政发力，这两大领域最易出现交易性机会。回到短期逻辑，尽管盘面偏弱，但在外部利空冲击下，盘面仍显韧性，多方博弈中期复苏的预期，这一逻辑证伪难度较大，空方博弈点在于流动性收紧预期，近期持续上行的DR007是否会导致股市增量资金减少值得关注。而在模糊阶段，仍建议观望，若沪指新高，则追高，否则静待机会。 操作建议：观望，视复苏强度、沪指是否新高决定是否增仓风险点：1）美元指数上冲； 观点：风格再分歧 逻辑：昨日标的多数震荡偏弱，推测受外盘大跌影响，其中中证1000指数微幅收涨，上涨0.11%，上证50ETF领跌，下跌超1%。期权端成交规模持续萎缩，多数品种波动率持续下行，下方空间有限，波动率多头可适当布局。MO以及沪市500ETF期权偏度指数再度冲高，暗示部分资金情绪谨慎不乐观。 但尽管标的多数表现偏弱，但沪深500ETF期权的成交量PCR降低，HO成交量震荡 PCR也持续低位，维持在0.6水平，暗示市场也存在部分资金较为乐观，但总体而言当前风格偏好仍有一定分歧。操作建议备兑防御为主，逢高布局熊市价差。 操作建议：熊市价差和备兑策略风险因子：1）美元快速上行观点：资金预期来到关键位置 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为17583手、8323手、2645震荡 手，1日变动-20761手、-24138手、-6764手，持仓量分别为57298手、 31437手、11719手，1日变动-7448手、-2001手、-769手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.930元、0.585元、 0.235元，1日变动-0.030元、-0.005元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.590元、 100.630元、302.850元，1日变动0.030元、-0.020元、-0.010元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.996元、0.593元、0.212元，1日变动-0.056元、0.008元、-0.018元。 （5）央行昨日开展3000亿元7天期逆回购，当日有1030亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.13%、0.08%和0.03%。昨日央行开展3000亿OMO，净投放970亿资金，由于7天资金可跨月，FDR007上涨0.12bp为2.1512%，1Yrrepo最高升至2.39%，1Y国股NCD提价压力有所放缓，较昨日讲bp至2.7%。值得注意的是，2.39%的1Yrrepo是2020年下半年的有效支撑位，是2021年10月降准预期落空后的有效阻力位。目前1Yrrepo再次来到这一位置，从预期来看已经计入了较为谨慎的货币收紧姿态，从点位和市场情绪来看意味着市场或在酝酿新一轮的趋势行情。新一轮的触发因素可能是最新的货币政策执行报告姿态，或是一手房销售以及对应的居民信贷情况。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略需持续关注资金面变化。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：关注资金面变化。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/20 09:15 中国 中国2月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2023/02/21 17:00 欧元区 欧元区2月Markit制造业PMI初值 48.8 49.3 -11.2 2023/02/21 21:30 加拿大 加拿大1月CPI年率(%) 6.3 6.1 5.9 2023/02/23 05:30 美国 截至2月17日当周API每周原油进口(万桶) 11.5 2023/02/24 00:00 美国 截至2月17日当周EIA原油库存变动(万桶) 1628.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.会议：中共中央政治局召开会议，决定2月26日至28日召开二十届二中全会。会议讨论了《党和国家机构改革方案》稿和国务院《政府工作报告》稿，讨论了向十四届全国人大一次会议推荐的国家机构领导人员建议人选。会议指出，要坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险，稳定粮食生产和推进乡村振兴，努力完成今年经济社会发展目标任务。 2.人口：《上海市2022年度人口监测统计数据》显示，上海常住人口一孩率66.01%，二孩率29.46%，多孩率4.53%。户籍人口一孩率73.8%，二孩率24.34%，多孩率1.86%。 3.地产：北京、上海、深圳、杭州、成都等多个热点城市近期相继曝出楼市超预期升温的消息。但多位专家认为，目前的这轮回暖还只是局部现象，能否延续尚待观察。中指研究院曹晶晶认为，当前更重要的是要恢复居民置业信心，只有居民就业和收入预期改善，房地产市场才能真正走出低迷。 4.国际：德国经济研究所所长马塞尔·弗拉茨舍尔表示，在俄乌冲突及其引发的能源危机中，德国经济损失已经达到1000亿欧元，相当于该国2022年GDP的2.5%。 5.财政：财政部部长刘昆在在全国财政工作会议上的讲话称，这次全国财政工作会议的主要任务是，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大精神，认真落实中央经济工作会议部署，传达学习贯彻国务院领导同志批示要求，总结2022年及党的十九大以来财政工作，研究部署2023年财政工作。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.5 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/04/292022/06/292022/08/292022/10/292022/12/29 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.85 -2.20 6.14 IC IC当月 -12.07 16.36 -6.72 IH IH当月 5.26 -5.41 4.79 IM IM当月 -30.43 24.85 -16.63 跨期价差 IF IF01-IF00 3.00 -0.60 -4.00 IF02-IF01 -7.00 0.40 -1.40 IF03-IF02 -40.20 -1.60 -0.40 IC IC01-IC00 -15.20 -1.00 -2.20 IC02-IC01 -50.20 0.80 10.60 IC03-IC02 -71.60 1.00 -6.60 IH IH01-IH00 5.80 0.00 0.60 IH02-IH01 -0.20 1.40 -5.60 IH03-IH02 -27.60 -26.00 -33.00 IM IM01-IM00 -26.20 2.00 -6.80 IM02-IM01 -86.00 -13.80 12.60 IM03-IM02 -97.60 -1.60 -1.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/06/212022/09/212022/12/21 2022/02/092022/06/092022/10/092023/02/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 16 5000 14 450012 10 4000 8 35006 4 3000 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 35 3