金融衍生品策略日报：趋势交易偏中性态度

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-08 趋势交易偏中性态度 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股债趋势均偏中性 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日整体偏向债强股弱格局，股市风格偏向红利，显示机构仍在交易经济弱势，5月 出口偏弱强化这一预期。考虑到BCI库存前瞻指数对M1的领先关系，以及其目前再度回落，M1的快速扩张仍需时日，债市交易性需求转为中性。而股市偏重结构性机会，大体思路在AI及红利央企寻找布局可能，结合筹码集中度，坚守科创、tmt方向。 风险点：1）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：回避机构重仓股 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-7.54点、-6.59点、-16.01点、-17.76点，较上一交易日变化6.62点、7.80点、5.41点、4.25点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于27.8点、37.2点、16.4 点、16.0点,环比变化0.4点、0.2点、5.2点、6.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-6334手、-4742手、-8987手、-7594手; （4）沪股通净流入16.77亿元，深股通净流入8.34亿元。 逻辑：昨日盘面分化，红利指数领涨，创业板指领跌，其中权重股宁德时 筑底 代深跌5.46%、长春高新跌停，机构重仓股表现远不及大盘。领涨主线集 中在两个链条，一是AI，二是红利央企链，资金在两大主线中轮动。消息面，近期国有大行下调存款利率，银行净息差改善，同时为后续存款利率下行做准备，市场开始关注偏暖政策驱动相关板块反弹的可能性，5月偏弱的出口数据强化这一预期。从轮动方向来看，建议在非机构重仓股寻找机会，当前存量博弈结构明晰，机构调仓换股寻找Alpha，此时筹码结构偏差的机构重仓股优先成为被调仓的标的，因此指数层面，继续关注拥挤度不高的科创50及TMT，IM在期货中偏强。 操作建议：持有TMT、科创50 风险因子：1）持有TMT、科创50；观点：升波或反映筑底预期 逻辑：昨日标的多数收阴，创业板ETF领跌，下调1.47%，中证500ETF微弱 收涨，其余标的窄幅震荡。成交额方面，创业板ETF下跌调整持续引发成交额提升，其余品种成交额小幅下滑。波动率方面，创业板ETF期权平值附近波动率提升明显，目前均在21%以上，而科创50ETF期权波动率开始微弱走低，但仍在相对高位；上述两个品种波动率空头可适当布局。同时创 业板ETF成交额PCR/成交量PCR连续三日超1.3，昨日1.7，结合浅虚认购、 震荡 认沽的持仓量来看，部分交易型资金可能在博弈创业板的超跌反弹。但是 其余品种，总的来看，市场维持谨慎态度。总体而言，进出口下行趋势难改，外需下滑加大对于国内工业企业的压力，内外需双弱的情况下，难言明确交易合力。操作建议创业板ETF期权和科创50ETF期权建议备兑，同时日内可观测空波动率机会，其余品种仍是建议保护看跌。 操作建议：备兑、保护看跌 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：货币宽松的概率抬升，路径待定 国债期货 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为163手、51手、114手、震荡 46手，1日变动109手、46手、-360手、46手，持仓量分别为2717手、 821手、1907手、160手，1日变动0手、-20手、-61手、-12手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.390元、0.205元、 0.075元、0.200元，1日变动-0.020元、-0.025元、0.020元、0.050元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.180元、100.535元、303.250元、208.840元，1日变动-0.040元、 0、-0.040元、-0.030元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.410元、0.248元、0.033元、 0.576元，1日变动-0.014元、-0.011元、-0.069元、0.012元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有130亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上涨0.22%、0.09%、0.04%和下跌0.01%。昨日中国5月出口同比-7.5%，逊于预期。经验来看，出口增速转负和货币政策扩张推动M1和M2增速触底快速反弹同步，2009年1月、2015年6月、2020年2月皆是如此。表征外需下行，制造业累库，货币政策需宽松以扩内需。目前，我们认为出口转负和M1扩张的经验关系仍然存在，也即中国人民银行对于M1扩张仍有诉求，但方式可能不是直接降准降息。一则目前DR007、FR007持续低于政策利率，表征流动性不是银行扩表的约束；二则目前贷款利率水平已经偏低，MLF–LPR–贷款利率的传导路径受阻；三则根据目前中国人民银行的中介目标，无意进一步推升信用扩张斜率，降息必要性偏低。推动M1扩张的路径大概率是提升M2向M1的转换效率：2009年1月、2015年6月、2020年2月M2和M1的底部基本同步，表征货币总量扩张和流动速度抬升基本同步。本轮M2于2022年2月触底反弹，由9.2%升至12.4%，但M1由4.7%仅抬升至5.3%。也即货币总量扩张向货币流动速度的传导不畅。在M1扩张之前，短端利率仍有下行空间，通过曲线走陡给长端利率下行压力。M1重启扩张后，曲线则面临熊平压力。考虑到BCI库存前瞻指数对M1的领先关系，以及其目前再度回落，M1的快速扩张仍需时日。交易性需求转为中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，基差策略暂时保持观望，适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求转为中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，基差策略暂时保持观望，适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/05 09:45 中国 中国5月财新服务业PMI 56.4 55.2 57.1 2023/06/05 22:00 美国 美国4月耐用品订单月率修正值(%) 1.1 1.1 1.1 2023/06/06 22:00 全球 全球供应链压力指数 -1.32 -1.71 2023/06/07 11:00 中国 中国5月出口年率-美元计价(%) 8.5 -0.4 -7.5 2023/06/07 11:00 中国 中国5月进口年率-美元计价(%) -7.9 -8 -4.5 2023/06/07 16:00 中国 中国5月外汇储备(亿美元) 32048 31750 2023/06/09 09:30 中国 中国5月PPI年率(%) -3.6 -4.3 2023/06/09 09:30 中国 中国5月CPI年率(%) 0.1 0.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.英伟达宣布，在6月14-16日的2023上海国际嵌入式展中，位于A358展位的中电港展示适用于自主机器和诸多其它嵌入式应用的英伟达Jetson边缘计算平台，并带来生态合作伙伴基于相关软硬件在交通、工业、机器人等多个垂直行业领域所构建的解决方案。据介绍，英伟达Jetson是开发机器人解决方案的理想平台，基于JetsonOrinNX/OrinNano开发的无人机机载平台和小型化机器人主控平台，具备尺寸小、重量轻和高防护的特点，能够适应更多类型的智能机器人产品。 2.6月8日起，多家国有大行将正式调整人民币存款利率。其中，有大行调整人民币存款挂牌利率，活期存款挂牌利率较此前下调5个基点至0.2%，定期存款整存整取产品中，3个月期、6个月期、1年期挂牌利率保持不变，分别为1.25%、1.45%和1.65%，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%。 3.中国5月末外汇储备报3.1765万亿美元，前值3.2048万亿美元。中国5月末外汇储备报23929.14亿SDR，4月报23791.73亿SDR。 4.中国5月进口同比(按美元计)-4.5%，预期-8%，前值-7.9%。中国5月出口同比(按美元计)-7.5%，前值8.5%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/08/152022/10/152022/12/152023/02/152023/04/15 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -7.54 6.62 0.40 IC IC当月 -16.01 5.41 -1.81 IH IH当月 -6.59 7.80 2.56 IM IM当月 -17.76 4.25 -3.11 跨期价差 IF IF01-IF00 -27.80 -0.40 -4.00 IF02-IF01 3.00 -0.40 -2.60 IF03-IF02 4.00 -0.20 2.20 IC IC01-IC00 -16.40 -5.20 1.80 IC02-IC01 -27.60 0.60 -3.40 IC03-IC02 -45.20 2.40 -1.20 IH IH01-IH00 -37.20 -0.20 -5.80 IH02-IH01 10.00 -0.40 2.80 IH03-IH02 21.20 10.80 14.00 IM IM01-IM00 -16.00 -6.20 -0.40 IM02-IM01 -36.80 4.80 -0.20 IM03-IM02 -39.60 -1.00 5.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/09/292022/12/292023/03/29 2022/05/262