铜周报：可交割库存不足，铜价震荡运行

可交割库存不足，铜价震荡运行 美尔雅期货铜周报20220808 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 内容要点 宏观层面：上周铜价高位震荡运行，主要区间在59000-61000元/吨，符合我们在上周的报告中的预判。往后看，宏观层面上，整体加息预期并未出现大的调整，8月没有美联储议息会议 ，重点关注CPI变化，宏观事件落地后空窗期，宏观交易逻辑暂且放缓，基本面对于主导价格波动产生作用；欧美制造业PMI继续回落基本是在继续确认经济放缓的事实，国内制造业PMI回落荣枯线下方，表现出来的主要矛盾依然是需求不足，订单量不够，衰退预期仍会影响铜价上限。 产业基本面：从产业角度看，供给没有明显矛盾，需求端呈现缓慢恢复态势，本周现货库存去库速度放缓，但国内库存创历史低位，进口铜有所补充但尚未缓解偏紧格局，08合约虚实比偏高，仍有“逼仓”可能；海外方面，LME铜库存持稳，升贴水在平水附近震荡运行，中国需 求恢复背景下，注销仓单占比略有提升，基本面上看，库存偏低以及当前供给尚未放量使得国内供需环境偏紧，将继续支撑价格。 策略：从交易逻辑上看，宏观交易逻辑暂缓，需要多个经济数据继续确认经济下滑深度，通胀预期重心略有回升，使得当前价格暂难出现大幅回落，短期以高位偏强震荡运行对待，62000附近后考虑加强保值操作。预计本周价格区间59000-62000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 从制造业PMI数据来看，7月欧元区制造业PMI继续下滑，录得49.6，环比下滑2.5个百分点；英国6月PMI录得53.2，环比下滑0.6个百分点；欧美制造业PMI不改继续下滑趋势，全球经济增速仍然面临下行压力。 中国7月制造业PMI下降1.2个百分点至49%，虽然生产分项环比下滑最多，但疫情直接扰动并非主因，而需求偏弱是主要矛盾，出口订单面临压力，地产改善偏慢，部分服务性消费依然受疫情影响。政治局会议强调“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，预计政策支持力度可能将加大。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 30 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 10 8 6 4 2 0 (2) 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 本周铜价震荡运行，宏观情绪依然偏谨慎，但基本面提供的支撑依旧，宏观情绪到周尾有所缓和，价格也出现一定程度反弹。 美联储7月议息会议落地，加息75BP符合预期，加息路径调整，9月加息50BP的概率增大，四季度有望放缓加息步伐，其他相关表述对比6月来看没有更加鹰派的预期管理，市场有望在8月加息空窗期交易落地预期。目前衰退预期和加息提速均未继续发酵 ，随着欧美制造业PMI的持续回落，加息路径提速的落空给了市场情绪缓和的空间，市场预期了美联储7月加息75BP的情形，且已经反应在价格中，100BP的概率在下降，而50BP的概率在上升，美元指数升值压力得到缓解，宏观利空出尽后发酵空间有限 ，空头也出现了比较明显的止盈离场迹象，价格得以企稳。 三大经济体GDP美元指数 40 中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜 30 11,000.0 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 110 20 9,000.0 10,000 10 8,000.0 9,000 0 7,000.0 8,000 105 (10) (20) (30) (40) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 7,000 6,000 5,000 4,000 100 95 90 2020-07-23 2020-08-23 2020-09-23 2020-10-23 2020-11-23 2020-12-23 2021-01-23 2021-02-23 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 85 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年5月全球铜矿产量187.4万吨，同比增长5.46%，1-5月累计铜矿产量882.3万吨，同比增长2.71%。ICSG显示全球精炼铜市场5月供应过剩5000吨，4月修正为短缺23000吨。此前ICSG曾报告称4月全球铜市供应过剩3000吨。数据显示，今年前五个月，全球铜市供应过剩43000吨，2021年同期为短缺23000吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署网站周三发布数据显示，中国7月铜矿砂及其精矿进口量为189.9万吨；1-7月矿砂及其精矿进口量为1436.8万吨，较2021年同期的1337.7万吨增加7.4%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（8月5日）SMM进口铜精矿指数（周）报73.38美元/吨，较上期7月29日指数小幅上涨1.72美元/吨。周内铜精矿现货市场成交寥寥，炼厂或贸易商成交意愿低，进口铜精矿加工费企稳于70美元低位，装期保持8-10月份。据SMM了解，某炼厂从贸易商采购一船远洋干净矿，具体品质仍在选择中，TC70美元中低位，8月份装期。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 80 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 7010085 6080 5060 4040 30 20 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为84万吨，环比下滑2%，同比上升1.1%。总体来看，7月份国内冶炼厂依旧处于检修的尾巴，金川 ，南国以及赤峰金通的检修对其产量影响较大，但国内电解铜产量大幅不及预期的主要原因则是来自于个别冶炼厂的额外技改以及粗铜市场货源紧张。 从8月冶炼厂排产计划来看，除个别冶炼厂短暂延长检修计划以及技改检修外，其余基本都已恢复生产。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 海关数据亦显示，中国6月未锻轧铜及铜材进口量为46.36万吨；1-7月未锻轧铜及铜材进口量为340.53万吨，较去年同期的321.8万吨增加5.8%。 据海关总署数据显示，2022年6月进口精炼铜37.47万吨，同比增长35.11%，1-6月累计进口精炼铜187.82万吨，同比增长 4.32%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年6月进口废铜16.51万吨，同比增长9.81%，1-6月累计进口88.12万吨废铜，同比增长7.38% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 本周1#光亮铜不含票周均价为60000元/吨，周平均精废价差800元/吨。 经过连续两日下跌，铜价震荡上行，废铜商部分库存获利 出货，出货意愿尚可，但由于利废企业原料库存持续紧张 ，入市采购需求教强烈，整体供需仍紧张，采购不易，不乏采购不到紫杂铜的厂家。 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额累计同比 6,000 140 6,000 80 5,000 120 5,000 60 100 4,000 80 4,000 40 3,000 6040 3,000 200 2,000 20 2,000 (20) 0 1,000 (20) 1,000 (40) 0 (40) 0 (60) 电网基建投资完成额累计同比 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-6月电源累计投资2158亿元，同比增长14%，电网累计投资1905亿元，同比增长9.9%。电网投资超前发力，稳增长调控预期明显。 产业基本面-消费端 空调 空调产量空调销量 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 5