铜周报：预期支撑库存压顶，铜价震荡运行

预期支撑库存压顶，铜价震荡运行 美尔雅期货铜周报20230213 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：节后第二周铜价探底回升，从走势上看铜价止跌回升陷入震荡。从宏观层面考虑，鲍威尔在周中的发言中，提及继续加息是合适的，通胀已经进入下降通道，但终端利率尚不明确，这对市场来说又是一个存在博弈空间的点，5月停止加息或是继续加息25BP均有可能，同时美国2-10年期国债利差倒挂进一步加剧，经济软着陆预期也受到冲击，美元止跌回升至103附近，海外预期交易方面多空博弈加剧，不像1月那么乐观，关注下周美国CPI数 据。国内方面，强复苏预期仍对价格有支撑，需要消费与复工带动下的数据持续验证。 产业基本面：产业端方面，矿端开年以来受到的扰动偏大，主要是秘鲁矿山以及南美出港问题，TC小幅回落；1月精炼铜产量环比继续下滑，2月预计有所修复。下游加工消费逐渐回归，现货贴水收窄，社库小幅去化，对于节后第二周的消费水平来说属于正常水平。不过累库压力仍在持续，今年上期所已经累库16.5万吨，社库累积21.5万吨 ，保税区累积10万吨，如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期；LME铜库存进去一直处于去化状态，主要是鹿特丹仓库注销仓单持续出库，目前仅剩4000吨左右注销仓单尚未出库，余下基本全是俄罗斯铜，难以继续去化，LME铜现货仍处大贴水状态。 策略：综合来看，海外宏观预期再度进入博弈阶段，美元指数与铜进入强关联状态，关注下周美国CPI公布后的市场预期变化；国内强复苏预期对于价格支撑偏强，复工与消费进度待观察；基本面方面来看，累库压力仍存，但累库速率放缓，本周下游点价交投情绪尚可，铜价走势或陷入纠结，以区间震荡为主，主要区间在67000-69500元/吨 。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国12月CPI录得6.5%，较上月回落0.6%，与市场预期完全一致；核心CPI录得5.7%，较上月回落0.3%。美国通胀如预期回落，美联储2月初加息25概率升至100%，不确定性在于终点利率。 中国1月制造业PMI环比提升3.1个百分点至50.1%，时隔三个月制造业PMI重回荣枯线上方，疫情政策调整后制造业恢复超预期，其中新订单指数提高7个百分点，内需反弹势头明显。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 2月美联储议息会议落地，如期加息25BP，但鲍威尔态度偏中性，并未对未来目标利率与加息节奏给出更多的指引信息，美联储对经济指标关注的顺序仍是通胀，就业，经济增长。市场2月美联储议息会议鸽派看待，认为鲍威尔仍将容忍货币金融环境偏宽松的背景，经济软着陆信心有所提升。 最近几个月铜价难以与美元指数脱敏，跟随美元指数而产生波动，从相关性的角度看，当前已经铜价与美元已经处于强关联状态，本周美元止跌于101附近连续反弹至103，铜价基本从70000附近跌入68000附近，以美元指数变化的视角来看，强劲的就业数据背后引导加息预期回归，终点利率再修正再博弈的概率在增大，市场风险偏好一定程度将受到抑制。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-01-29 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 85 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年11月全球铜矿产量187.7万吨，同比增长3.53%，1-11月累计铜矿产量1994.3万吨，同比增长3.48%。国际铜业研究组织(ICSG)在最新发布的月度报告中称，2022年11月全球精炼铜市场供应短缺89,000吨，10月为过剩68,000吨。ICSG表示，今年前11个月，精炼铜市场短缺384,000吨，之前一年同期为短缺381,000吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 195 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 140 8 7 6 5 4 3 2 1 0 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 2,000 84 82 1,500 80 1,000 78 500 76 0 74 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署数据显示，中国12月铜精矿及矿石进口210万吨，同比增长1.9%，2022年铜精矿及矿石进口增长8%至2527万吨。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（2月10日）SMM进口铜精矿指数（周）报79.38美元/吨，较上期下降1.35美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 1月SMM中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%；但较预期的89.5万吨低4.17万吨。 进入2月，之前检修的2家冶炼厂将恢复正常生产，我们预计单这两家的增量就多达到3万多吨；再加上没有春节因素的干扰多数冶炼厂恢复到正常的开工率；这些均是令2月产量明显增加的原因。预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。1-2月累计产量预计为175.26万吨，同比增加5.97%，增加9.88万吨。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.4万吨;同期增长5.8%。1-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨，同期增长6.2%。 据海关数据显示，据海关数据显示，12月我国电解铜月度进口达34.74万吨，环比下降3.06%，同比下降13.13%。2022年我国累计进口铜总量为367万吨，同比增长6.74%。进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露，市场多以长单执行为主；另外临近年末进口清关效率降低，12月疫情集中爆发影响加剧。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年12月进口废铜13.92万吨，同比下滑13.86%，1-12月累计进口177.16万吨废铜，同比增长4.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 再生铜原料贸易商积极出货，使得再生铜原料边际供给量显著增加。随着中小型电线电缆厂逐渐复工，本周新增订单逐渐增多，再生铜杆厂生产节奏加快，对再生铜原料需求量同样也有所提高。再生铜原料供给和需求增长速率的 不统一使得本周精废价差大幅缩窄。 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 据SMM了解，本周再生铜杆的去库速度快于精铜制杆的去库速度。2月铜价大概率仍会在高位震荡，在终端终端新订单尚不明朗下，对于再生铜杆厂来说，无论是供给端再生铜原料还是需求端都将继续助力再生铜杆消费。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电