海缆业务需求向好，订单充足保障行稳致远

投资要点 业绩总结：公司]2022年上半年实现营业收入38.6亿元，同比增长14%；实现归母净利润5.2亿元，同比下降18%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比下降16.3%；EPS为0.8元。2022年二季度实现营收20.4亿元，同比增长5.3%； 归母净利润2.4亿元，同比下降32.1%。 盈利短期承压，看好中长期海缆业务放量带来的盈利回升。2022年上半年公司销售毛利率为23.7%，同比下降6.1pp；销售净利率为13.5%，同比下降5.3pp，受陆缆占比提升（52.4%）及海缆毛利率下降影响，公司盈利端有所承压。销售费用率同比增长0.4pp；管理费用率同比下降1.3pp；财务费用率同比增长0.04pp，公司费用率管控较好。中长期看，随着阳江基地新产能逐步释放，公司海缆业务占比有望提升，营收增长带来的规模效应及海缆业务的高毛利率，有望助推公司盈利趋稳向上。 海缆行业需求向好，公司在手订单饱满。脐带缆：全球原油供需缺口预计长期存在，中海油在多因素推动下将积极增资扩产，海洋油气用脐带缆需求有望稳定提升。超高压海缆：随着海风向深远海、规模化发展，超高压交流、直流（光电复合）海缆需求有望显著提升。报告期内，公司中标国内首个超深水脐带缆系统和欧洲海风项目；交付世界首套低频海缆及大长度超高压220kv陆缆。目前公司海缆在手订单63.1亿元，其中220kv及以上海缆约占64%、脐带缆约占10%，订单充足将为公司海缆营收的持续增长提供充足保障。 产能充足，国际布局实现突破。目前公司东部（北仑）基地·未来工厂已实现全面投产（海缆30亿元，陆缆15亿元）；启动南部（阳江）基地建设（2023年达产海缆15亿元），叠加原有产能，海缆合计可达75亿元产能。报告期内，公司位于荷兰鹿特丹的欧洲子公司已设立完成，海外业务取得新进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为93.1亿元、103.1亿元、116.1亿元，未来三年归母净利润将保持12.8%的复合增长率。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电缆行业的横向拓展，未来产品结构优化，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能爬坡低于预期；2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。 指标/年度