盈利能力持续向好，煤炭航母行稳致远

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月26日 陕西煤业（601225.SH） 盈利能力持续向好，煤炭航母行稳致远 事件：公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入1213.1亿元，同比增长89%；实现归母净利142.6亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润145.7亿元，同比增长107.2%。基本每股收益1.47元，同比增长24.3%。 充分享受行业红利，Q3扣非归母净利迭创新高。2021年第三季度实现营业收入486.4亿元，同比增长91.7%，环比增长28.3%，主因煤价增速加快、公司煤炭产销量增长。公司第三季度实现归母净利59.7亿元，同比减少7.9%，环比增长21.6%，主因去年同期处置隆基股份的长投收益，在投资收益同比较少、信托资产公允价值变动损益同比浮亏增加的压力下，归母净利增速放缓；第三季度扣非归母净利润67.2亿元，同比增长151.9%，环比增长61.9%，主营业务盈利情况持续向好。 全运会影响，单季产销量下滑，四季度有望恢复。公司2021年前三季度实现原煤产量1亿吨，同比增13.4%；实现商品煤销量2亿吨，同比增16.8%，其中自有商品煤销量1亿吨，同比增13.4%。分季度来看，2021年Q3单季实现原煤产量3247万吨，同比降0.3%，环比降7.8%；单季实现商品煤销量6527万吨，同比降2.8%，环比增2.5%，其中自产商品煤销量3203万吨。主因9月受陕西全运会影响，火工品受严格管制，公司单月产销量下滑（9月单月产量996万吨，同比降7.1%；自产煤销量964万吨，同比降10.7%）。截至目前，公司煤炭生产已恢复正常，四季度产销有望恢复。 吨煤售价具备安全边际。售价方面，公司2021年前三季度商品煤售价565元/吨，同比增长58.3%；分季度而言，公司Q3单季商品煤售价701元/吨，同比增长79.4%，环比增长25.1%，弹性巨大。成本方面，因公司执行新收入准则，销售费用中的运输费计入营业成本，前三季度吨煤成本同比增长60.6%至384元/吨。毛利方面，前三季度公司吨煤毛利为181元/吨，同比增长53.5%。考虑公司煤炭售价与秦皇岛港口5500大卡市场价仍有较大距离，具备一定的政策安全边际。 稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产。上半年，公司进一步优化了股权投资产业地图，按照“碳达峰、碳中和”的政策导向，梳理出涵盖四大维度、22条赛道、细分100+细分领域。2021年前三季度，公司实现投资收益19.5亿元；截至2021年Q3，公司“长期股权投资”119.2亿元，未来有望持续增厚业绩。 投资建议。预计公司2021年~2023年归母净利分别为208.8亿元、254.8亿元、263.9亿元，对应PE分别为6.5、5.4、5.2，维持“买入”评级。 风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 73,403 94,860 163,017 180,015 187,677 增长率yoy（%） 28.3 29.2 71.8 10.4 4.3 归母净利润（百万元） 11,643 14,883 20,878 25,483 26,393 增长率yoy（%） 5.9 27.8 40.3 22.1 3.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.20 1.54 2.15 2.63 2.72 净资产收益率（%） 21.8 22.0 28.2 26.4 22.1 P/E（倍） 11.7 9.2 6.5 5.4 5.2 P/B（倍） 2.3 1.9 1.6 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 10月25日收盘价(元) 14.28 总市值(百万元) 138,444.60 总股本(百万股) 9,695.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 130.15 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 江悦馨 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《陕西煤业（601225.SH）：量价齐升，盈利新高》2021-08-31 2、《陕西煤业（601225.SH）：Q1扣非净利单季新高，Q2有望续创辉煌》2021-04-30 3、《陕西煤业（601225.SH）：煤价上涨深度受益标的，投资价值凸显》2021-01-18 -18%0%18%37%55%73%91%110%2020-102021-022021-062021-10陕西煤业沪深300 2021年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 34812 55016 51585 58285 106093 营业收入 73403 94860 163017 180015 187677 现金 19243 23931 9015 22008 55107 营业成本 43357 68812 109729 117085 122464 应收票据及应收账款 7372 7386 12991 9511 15513 营业税金及附加 3615 3996 6867 7583 7906 其他应收款 409 773 1259 984 1697 营业费用 2768 829 1630 1800 1877 预付账款 2144 3571 5744 5507 9507 管理费用 5628 5711 8721 8524 8671 存货 1314 5248 8468 6167 10161 研发费用 54 96 163 144 188 其他流动资产 4329 14108 14108 14108 14108 财务费用 548 44 -364 -81 -90 非流动资产 91872 93896 131973 132250 131478 资产减值损失 -85 -288 17 100 100 长期投资 12104 9342 9342 9342 9342 其他收益 28 94 30 30 30 固定资产 40209 46735 82840 87933 87457 公允价值变动收益 479 2730 50 50 50 无形资产 21816 21374 20180 18934 17737 投资净收益 1727 6377 2900 2900 2900 其他非流动资产 17743 16445 19612 16041 16942 资产处置收益 -4 14 3 5 5 资产总计 126684 148912 183558 190535 237571 营业利润 19674 24030 39236 47845 49546 流动负债 27906 38980 49025 22532 35710 营业外收入 48 46 46 46 46 短期借款 170 166 168 167 167 营业外支出 332 68 250 250 250 应付票据及应付账款 14383 15704 32004 10572 20829 利润总额 19390 24008 39032 47641 49342 其他流动负债 13353 23110 16853 11793 14713 所得税 2758 4251 6912 8436 8737 非流动负债 22607 20263 20743 19779 17949 净利润 16632 19757 32121 39205 40605 长期借款 11068 6792 10320 8288 6218 少数股东损益 4989 4874 11242 13722 14212 其他非流动负债 11539 13471 10423 11491 11731 归属母公司净利润 11643 14883 20878 25483 26393 负债合计 50514 59243 69768 42311 53659 EBITDA 25498 30375 46664 58499 61478 少数股东权益 17916 19437 30679 44401 58613 EPS（元） 1.20 1.54 2.15 2.63 2.72 股本 10000 10000 10000 10000 10000 资本公积 7398 7414 7414 7414 7414 主要财务比率 留存收益 40790 52155 84275 123480 164085 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 58254 70233 83111 103824 125300 成长能力 负债和股东权益 126684 148912 183558 190535 237571 营业收入(%) 28.3 29.2 71.8 10.4 4.3 营业利润(%) 3.2 22.1 63.3 21.9 3.6 归属于母公司净利润(%) 5.9 27.8 40.3 22.1 3.6 获利能力 毛利率(%) 40.9 27.5 32.7 35.0 34.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.9 15.7 12.8 14.2 14.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.8 22.0 28.2 26.4 22.1 经营活动现金流 19200 21140 38346 26744 48155 ROIC(%) 21.3 22.2 31.7 32.8 29.2 净利润 16632 19757 32121 39205 40605 偿债能力 折旧摊销 5848 6506 7751 10741 12075 资产负债率(%) 39.9 39.8 38.0 22.2 22.6 财务费用 548 44 -364 -81 -90 净负债比率(%) 2.3 -6.5 7.8 -4.1 -22.4 投资损失 -1727 -6377 -2900 -2900 -2900 流动比率 1.2 1.4 1.1 2.6 3.0 营运资金变动 2793 2982 2274 -20206 -1531 速动比率 1.0 1.1 0.7 2.0 2.4 其他经营现金流 -4894 -1772 -535 -15 -4 营运能力 投资活动现金流 -5825 -6026 -42875 -8064 -8347 总资产周转率 0.6 0.7 1.0 1.0 0.9 资本支出 4837 8302 41089 -749 -1008 应收账款周转率 7.0 12.9 16.0 16.0 15.0 长期投资 -1274 -3108 0 0 0 应付账款周转率 2.9 4.6 4.6 5.5 7.8 其他投资现金流 -2263 -832 -1786 -8813 -9355 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8307 -11242 -10387 -5688 -6707 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.54