2023年中报点评：由量向质切换，业务行稳致远

1 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,974 6,537 7,883 9,195 10,385 增速（%） 20.56% 9.43% 20.58% 16.65% 12.94% 归母净利润（百万元） 794 1,288 1,351 1,383 1,553 增速（%） 2.92% 62.18% 4.91% 2.39% 12.27% 每股收益（元） 0.81 1.32 1.38 1.42 1.59 市盈率（倍） 20.55 12.67 12.08 11.80 10.51 70 60 50 40.6 40 30 20 10 0 43.4% 44.4 49.6 11.7% 9.2% 59.7 20.6% 65.4 9.4% 37.6 50% 45% 40% 35% 30% 26.1%25% 20% 15% 10% 5% 0% 14 126.9% 12 10 8 6 43.04 2 0 64.7% 5.00 7.727.94 54.3% 12.88 140% 201820192020202120222023H12018 营业总收入（亿元）增速 Wind Wind 29.2% 27.4% 25.1% 24.9%25.3% 19.9% 22.9% 19.0% 15.7% 13.4% 11.4% 7.6% 32.0% 31.1% 31.1% 31.7% 28.9% 27.5% 25.9%29.2% 24.8% 22.8% 23.6% 20.6% 35%35% 30% 25% 30% 20% 15% 10% 5% 25% 20% 0% 201820192020202120222023H1 15% 201820192020202120222023H1 Wind 销售毛利率销售净利率无缝管焊接管 Wind 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 营业收入(百万元) 2086 1679 1779 1773 1666 1319 1481 1533 营业成本(百万元) 1620 1281 1300 1328 1249 1007 1150 1122 销售费用率 3.8% 4.5% 4.4% 4.7% 4.0% 4.4% 4.0% 4.2% 管理费用率 3.1% 3.3% 3.2% 3.6% 3.2% 3.6% 2.9% 2.6% 财务费用率 -0.6% -0.3% 0.3% -1.1% -0.2% -0.1% 0.2% -0.3% 研发费用率 3.8% 4.5% 6.0% 3.8% 4.3% 4.5% 6.5% 3.6% 投资净收益（百万元） 361 78 166 161 124 75 47 38 资产减值损失(百万元) -1.60 -25.31 5.62 -4.88 -16.13 -7.54 10.66 0.48 利润总额(百万元) 567 253 430 400 342 212 189 282 所得税费用(百万元) 88 18 13 26 30 18 5 42 净利润（百万元） 479 234 417 374 313 194 184 239 EPS（元） 0.49 0.24 0.42 0.38 0.32 0.20 0.19 0.24 毛利率 22.3% 23.7% 26.9% 25.1% 25.0% 23.6% 22.3% 26.8% 期间费用率 10.2% 11.9% 13.8% 11.0% 11.3% 12.3% 13.7% 10.1% 所得税率 15.5% 7.2% 3.0% 6.5% 8.7% 8.6% 2.8% 15.1% 净利润率 23.0% 14.0% 23.4% 21.1% 18.8% 14.7% 12.4% 15.6% 资产负债表利润表 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1243.30 1273.33 1980.79 1809.69 2345.47 3050.77 营业收入 4955.25 5973.83 6537.32 7882.87 9195.31 10385.15 应收票据及账款 734.97 1207.02 1286.03 1490.19 1713.10 1934.77 营业成本 3507.61 4484.75 4884.52 6097.62 6994.07 7797.54 预付账款 102.70 72.68 100.19 129.58 151.16 170.71 税金及附加 24.20 28.03 32.13 38.63 45.06 50.89 其他应收款 49.39 22.62 11.46 17.28 20.15 22.76 销售费用 247.58 220.37 286.08 323.20 377.01 425.79 存货 1385.54 1490.16 1999.24 2505.87 2874.28 3204.47 管理费用 160.51 176.65 221.16 252.25 294.25 332.32 其他流动资产 329.79 105.00 61.83 79.83 92.95 104.85 研发费用 197.17 262.69 304.24 323.20 377.01 425.79 流动资产总计 3845.69 4170.82 5439.54 6032.43 7197.11 8488.33 财务费用 56.95 4.90 -19.29 10.60 -0.65 -4.80 长期股权投资 590.82 659.30 1278.70 1888.70 2208.70 2458.70 资产减值损失 -30.65 -20.95 -22.94 -47.30 -27.59 -31.16 固定资产 1510.54 2146.52 2513.48 2378.55 2293.51 2267.19 信用减值损失 15.12 -24.32 -5.78 -47.30 -27.59 -31.16 在建工程 568.68 436.21 185.57 223.72 245.19 233.33 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 253.24 364.55 372.84 358.06 363.27 363.49 投资收益 63.09 136.46 526.39 630.00 350.00 290.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 32.45 -25.46 -8.38 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 50.66 51.45 80.46 105.05 105.05 105.05 资产处置收益 1.05 0.43 -1.90 0.60 0.60 0.60 非流动资产合计 2973.94 3658.02 4431.05 4954.08 5215.73 5427.77 其他收益 61.27 42.80 73.90 70.00 70.00 70.00 资产总计 6819.63 7828.84 9870.59 10986.51 12412.84 13916.10 营业利润 903.58 905.41 1389.77 1453.38 1483.99 1665.91 短期借款 83.54 175.06 393.62 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.93 3.04 1.09 1.00 1.00 1.00 应付票据及账款 658.42 1144.95 1280.50 1620.46 1897.02 2157.67 营业外支出 1.38 3.31 6.08 6.00 2.00 2.00 其他流动负债 875.28 972.78 1249.68 1541.52 1790.03 2014.69 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1617.23 2292.79 2923.81 3161.98 3687.05 4172.36 利润总额 903.13 905.13 1384.77 1448.38 1482.99 1664.91 长期借款 48.06 40.05 200.19 157.29 115.90 75.57 所得税 127.51 103.10 87.08 86.90 88.98 99.89 其他非流动负债 204.29 234.90 317.73 317.73 317.73 317.73 净利润 775.62 802.04 1297.70 1361.48 1394.02 1565.01 非流动负债合计 252.34 274.95 517.92 475.02 433.63 393.30 少数股东损益 4.09 7.96 9.85 10.35 10.59 11.89 负债合计 1869.58 2567.74 3441.72 3637.00 4120.68 4565.66 归属母公司股东净利润 771.53 794.08 1287.85 1351.13 1383.42 1553.12 股本 964.55 977.17 977.17 977.17 977.17 977.17 EBITDA 1175.84 1149.76 1645.38 1745.54 1790.70 1998.07 资本公积 1697.45 1788.47 1820.07 1820.07 1820.07 1820.07 NOPLAT 796.14 831.68 1294.89 1366.17 1384.38 1551.48 留存收益 2142.97 2330.90 3420.88 4331.17 5263.23 6309.61 EPS(元) 0.79 0.81 1.32 1.38 1.42 1.59 归属母公司权益 4804.97 5096.55 6218.11 7128.41 8060.46 9106.85 少数股东权益 145.08 164.55 210.75 221.10 231.70 243.59 主要财务比率 股东权益合计 4950.05 5261.10 6428.87 7349.51 8292.16 9350.44 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益合计 6819.63 7828.84 9870.59 10986.51 12412.84 13916.10 成长能力营收增长率 11.68% 20.56% 9.43% 20.58% 16.65% 12.94% 现金流量表 营业利润增长率 52.78% 0.20% 53.50% 4.58% 2.11% 12.26% 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 51.66% -5.21% 50.05% 6.85% 1.60% 11.99% 税后经营利润 775.62 802.04 1297.70 698.21 990.19 1217.59 EBITDA增长率 38.39% -2.22% 43.11% 6.09% 2.59% 11.58% 折旧与摊销 215.76 239.73 279.90 286.57 308.35 337.96 归母净利润增长率 54.29% 2.92% 62.18% 4.91% 2.39% 12.27% 财务费用 56.95 4.90 -19.29 10.60 -0.65 -4.80 经营现金流增长率 118.78% -42.85% 30.93% -6.64% 36.16% 20.27% 投资损失 -63.09 -136.46 -526.39 -630.00 -350.00 -290.00 盈利能力 营运资金