策略专题研究：资金跟踪系列之三十四：市场仍存不稳定因素

策略专题研究 资金跟踪系列之三十四：市场仍存不稳定因素 2022年08月08日 宏观流动性：上周(20220801-20220805)美元指数重新回升，中美利差重 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 回“倒挂”，10Y美债名义/实际利率重新回升，通胀预期小幅回落。对于海外，Ted利差收窄至历史中枢水平，离岸美元流动性再次恢复至中性水平；对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 交易热度与波动：市场交易热度重新回升，其中，机械、汽车板块的交易热 度处于历史高位，且均在环比上升；波动率上，煤炭板块仍处于历史高位，家电、机械、钢铁、建材、农林牧渔、消费者服务、煤炭、电子、汽车等板块上升较快。 机构调研：银行、电子、纺服、军工、农林牧渔、食品饮料、有色、电新、 医药、家电等板块调研热度居前。有色、银行、计算机、通信、石油石化等板块调研热度上升较快。 分析师预测：分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，化 工、食品饮料、家电、银行、电新等板块今明两年净利润预测均被上调。指数上，创业板指今年/明年净利润预测均被上调，沪深300、中证500则均被下调，上证50今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘成长今年/明年净利 相关研究 1.资金跟踪系列之三十三：抉择的“路口”2.资金跟踪系列之三十二：坚守与切换 润预测分别被上调/下调，其他风格今年/明年净利润预测则均被下调。 3.资金跟踪系列之三十一：结构的松动 北上内部分歧扩大，北上配置盘持续净卖出，交易盘则继续“折返跑”。上 4.资金跟踪系列之三十：市场“脆弱性”正逐 周(20220801-20220805)北上配置盘净卖出67.16亿元，交易盘净买入64.98亿元。行业上，两者同时净买入食品饮料、化工、通信、医药、汽车、电新、煤 步显现5.资金跟踪系列之二十九：“风暴”前夕 炭等板块，同时净卖出金融地产、钢铁、农林牧渔、建材、石油石化、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入/净卖出小盘成长/大盘价值板块，在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入贵州茅台1.94亿元，分别净卖出美的集团、宁德时代1.33亿元、0.63亿元。分市值看，配置盘在电新、钢铁、通信、有色、建筑、计算机板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度继续回落，仍处于年内相对低位。上周(20220801-20220805) 两融净卖出31.60亿元，主要净买入军工、消费者服务、通信、电子等板块，主要净卖出医药、有色、食品饮料、煤炭、电力及公用事业、化工、计算机、银行、传媒等板块。汽车、电子、金融、建材、军工等板块的融资买入占比在环比上升，但仍均处于历史中枢以下水平。风格上，两融净卖出各类风格板块。 主动偏股基金仓位继续下降，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法测算：在剔除涨跌幅因素后，上周(20220801-20220805)主要加仓电新、汽车、机械、消费者服务、房地产、家电、银行、建材、交运等板块，主要减仓电子、食品饮料、医药、计算机、军工、通信等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益中盘成长板块的相关性上升，与其他板块的相关性下降。新发基金方面，上周新成立权益基金规模环比回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均环比回落，平均发行天数分别下降/上升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，其中，与金融地产、新能源、医药、建筑建材、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、消费、军工等板块相关的则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入金融地产、新能源、建筑建材、周期等板块，同时净卖出科技、军工等板块，而在医药、消费等板块存在分歧。综合来看，市场整体分歧仍较大，在化工、商贸零售、汽车、煤炭、电新、消费者服务等板块相对较高。值得关注的是，偏稳定的北上配置型资金出现了连续净流出，且卖出的板块主要集中于金融、地产链、基建链以及部分消费板块，而北上交易型资金则是主要边际买入力量，这意味着交易结构层面的波动大概率将延续，未来市场波动可能仍较大。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数重新回升，中美利差重回“倒挂”，通胀预期小幅回落；Ted利差收窄至历史中枢水平，离岸美元流动性再次恢复至中性水平；银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 1.1美元指数重新回升，中美利差重回“倒挂”，通胀预期小幅回落4 1.2Ted利差收窄至历史中枢水平，离岸美元流动性再次恢复至中性水平；银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔5 2市场整体交易热度重新回升，机械、汽车等板块的交易热度仍处于历史相对高位，且交易热度均在环比上升；煤炭板块的波动率仍处于历史较高水平6 3银行、电子、纺服、军工、农林牧渔、食品饮料、有色、电新、医药、家电等板块调研热度居前，有色、银行、计算机、通信、石油石化等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，化工、食品饮料、家电、银行、电新等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均重新回升，而今年/明年净利润预测下调组合占比则均重新回落。幅度上，分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，化工、食品饮料、家电、银行、电新等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3创业板指今年/明年净利润预测均被上调，沪深300、中证500今年/明年净利润预测则均被下调，上证50今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 4.4风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测则均被下调；大盘成长今年/明年净利润预测分别被上调/下调12 5北上内部分歧扩大，北上配置盘持续净卖出A股，交易盘则继续“折返跑”14 5.1北上配置盘大幅流出，北上交易盘明显流入，两者共识在于净买入食品饮料、化工、通信、医药、汽车、电新、煤炭等板块，同时净卖出金融地产、钢铁、农林牧渔、建材、石油石化、建筑等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长板块，同时净卖出大盘价值板块，而在其他板块(大盘/中盘成长，中盘/小盘价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出美的集团、宁德时代16 5.4北上配置盘在电新、钢铁、通信、有色、建筑、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落，整体仍处于年内相对低点19 6.1两融主要净买入军工、消费者服务、通信、电子等板块，主要净卖出医药、有色、食品饮料、煤炭、电力及公用事业、化工、计算机、银行、传媒等板块19 6.2汽车、电子、金融、建材、军工等板块的融资买入占比在环比上升，但上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净卖各类风格板块(大盘/中盘/小盘价值/成长)20 7主动偏股基金仓位继续下降，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金仓位继续下降，主要加仓电新、汽车、机械、消费者服务、房地产、家电、银行、建材、交运等板块，主要减仓电子、食品饮料、医药、计算机、军工、通信板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与中盘成长板块的相关性上升，与大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模环比回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均环比回落，平均发行天数分别下降/上升 .....................................................................................................................................................................................................................24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与金融地产、新能源、医药、建筑建材、周期等板块相关的基金，卖出与科技、消费、军工等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数重新回升，中美利差重回“倒挂”，通胀预期小幅回落；Ted利差收窄至历史中枢水平，离岸美元流动性再次恢复至中性水平；银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数重新回升，中美利差重回“倒挂”，通胀预期小幅回落 上周(20220801-20220805)美元指数重新回升，截至2022年8月2日，美元多头/空头头寸规模均回落，净多头头寸规模小幅回落。10Y中国国债利率继续回落，10Y美债利率回升，中美利差重回“倒挂”。10Y美债名义/实际利率重新回升，其背后隐含的是通胀预期小幅回落。 均回落，净多头头寸规模小幅回落 图1：上周(20220801-20220805)美元指数重新回升图2：截至2022年8月2日，美元多头/空头头寸规模 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 美元指数 105 6000040000 99 40000 20000 93 200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220801-20220805)10Y中国国债利率 继续回落，10Y美债利率回升，中美利差重回“倒挂” 图4：上周(20220801-20220805)10Y美债名义/实 际利率重新回升，其背后隐含的是通胀预期小幅回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 4 33.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 2.5 32 3.0 1.5 21 2.5 2.0 0.5 10 1.5 0 资料来源：wind，民生证券研究院 -0.5 -1 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 1.0 0.5 1.2Ted利差收窄至历史中枢水平，离岸美元流动性再次恢复至中性水平；银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20220801-20220805)3个月美债利率/美元Libor均上升，Ted利差收窄至历史中枢水平，离岸美元流动性再次恢复至中性水平。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均下行，R007与DR007之差继续收窄。1Y/10Y国债到期收益率均继续回落，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 图5：上周(20220801-20220805)3个月美债利率/美元Libor均上升，Ted利差收窄至历史 中枢水平 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月 41.3 1.1 3 0.9 20.7 0.5 1 0.3 00.1 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：上周(20220801-20220805)DR007/R007均