美国非农就业超预期，贵金属短期承压

【本周关键词】：国内7月制造业PMI低于荣枯线；美国7月非农就业人数高于预期 行情回顾：1、国内7月制造业PMI低于荣枯线；美国7月非农就业人数高于预期：1）基本金属，就业数据高于预期，导致市场对美联储加息预期升温，美元保持了强劲态势，基本金属价格整体承压，但在供给扰动下呈现一定分化，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-2.5%、2.1%、5.1%、-2.3%、-5.6%，价格涨跌互现；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.14%→0.37%，COMEX黄金收1791.20美元/盎司，环比上涨0.53%；SHFE黄金收于391.1元/克，环比上涨1.30%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,490.03点，环比下跌0.62%，跑赢上证综指0.18个百分点，黄金、稀有金属、工业金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为2.98%、-0.45%、-2.02%、-7.84%。 宏观“三因素”总结：国内7月制造业PMI有所回落；美国7月制造业PMI有所回落，就业数据高于预期；欧元区7月制造业PMI有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内7月官方制造业PMI为49.0（前值50.2，预期50.2），非制造业商务活动PMI为53.8（前值54.7）；7月财新制造业PMI为50.4（前值51.7），其中经营活动指数PMI为55.5（前值54.5）。2）美国：本周披露美国7月制造业PMI为52.8（前值53.0，预期52.0），非制造业PMI为56.7（前值55.3，预期53.5）；6月耐用品新增订单2941.62亿美元（前值2640.83亿美元 ）， 全部制造业新增订单5882.73亿美元 （ 前值5489.89亿美元），7月新增非农就业人数为52.8万人（前值39.8万人，预期25.0万人），7月失业率季调3.5%（前值3.6%，预期3.6%）。3）欧元区：本周披露欧元区7月制造业PMI为49.8（前值52.1，预期49.6），服务业PMI为51.2（前值53.0，预期50.6），综合PMI为49.9（前值52.0，预期49.4）；6月欧元区PPI同比35.8%（ 前值36.2%， 预期35.7%）， 环比1.1%（ 前值0.5%， 预期1.0%）；6月欧元区失业率季调6.6%（前值6.6%，预期6.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊121036.0例，环比上周减少-53089.8例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：非农超预期，九月加息75BP预期增加，贵金属承压 佩罗西窜访台湾使得避险情绪有所升温，而美国披露7月非农就业数据远高于预期，就业市场强劲下，市场对美联储九月加息75BP的预期升温，美元指数回升使金价有所承压。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，然而海外经济衰退预期升温，收窄了金价下行空间。目前金价取决于通胀回落和经济衰退之间孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属：美元指数走强，基本金属价格有所回落 周内，美国披露7月非农就业数据远高于预期，强劲的就业市场显现出美国经济仍具韧性，美联储官员纷纷表态对后续的加息偏鹰的观点，但美元指数的回升使基本金属有所承压。 1、对于电解铜，由于南国以及赤峰金通的检修对其产量影响较大，导致7月精铜整体产量不及预期。需求方面，下游消费有向好趋势，精铜杆行业订单稳定，线缆头部企业订单保持稳定，排产充足。截至8月5日，上海、江苏、广东三地社会库存6.44万吨，较上周减少0.27万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内国内电解铝供应端稳步生产为主，月内国内电解铝运行产能小幅抬升，目前增产主要集中在云南及甘肃等地，四川、河南及山东地区出现铝厂小幅减产的情况。另外不排除铝价持续弱势，高成本铝厂减产的情况后续也会发生，国内电解铝运行产能增幅或低于预期。且海外能源持续高企，欧洲等地铝厂面临较大成本压力，市场对海外铝减产预期增强，伦铝有所支撑。需求端，周内国内需求端仍维持弱势，铝价反弹下游入场积极性不佳，需求端开工不足，仍制约铝价反弹。周内，国内电解铝社会库存67.8万吨，环比上周小幅增加0.7万吨。 1)氧化铝价格2,962元/吨，环比-0.13%，氧化铝成本2,937元/吨，环比上涨0.37%，吨毛利为25元/吨，环比下降14元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价7904元/吨，环比-1.9%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8016元/吨，环比上涨0.32%，周内平均吨毛利-111元/吨，环比下跌267.05%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8087元/吨，环比上涨2.95%，周内平均吨毛利-182元/吨，环比下跌384元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18132元/吨，环比下跌0.47%， 电解铝长江现货价格18530元/吨 ， 环比下跌0.43%，吨铝盈利264元，环比回升3元/吨。 3、对于锌锭，能源问题带来的电价飙升仍然是基本面的主要支撑； 国内方面，国内锌锭周度产量在10.12万吨，环比减少3.41%，需求方面，镀锌企业有所改善，短期开工的好转更多在反应价格企稳后终端的补库需求，终端弱消费状况延续下，压铸件开工延续低位。本周七地锌锭库存13.44万吨，较上周五减少0.39万吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现，静待衰退后期金价的趋势性投资机会。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数整体上涨、A股整体下跌 周内，美股三大指数整体上涨（道指↓0.13%，纳斯达克↑2.15%，标普↑0.36%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,227.03点，环比下跌0.81%；深证成指收于12,269.21点，环比上涨0.02%；沪深300收于4,156.91点，环比下跌0.32%；申万有色金属指数收于5,490.03点，环比下跌0.62%，跑赢上证综指0.18个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、稀有金属、工业金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为2.98%、-0.45%、-2.02%、-7.84%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：市场预期美联储九月加息75BP概率增加，金价有所承压 周内，佩罗西窜访台湾使得避险情绪有所升温，支撑贵金属价格上行，而美国披露7月非农就业数据远高于预期，就业市场强劲下，市场对美联储加快加息节奏预期增加，美元指数回升使金价有所承压。截至8月5日，COMEX黄金收1791.20美元/盎司，环比上涨0.53%；COMEX白银收于19.84美元/盎司，环比下跌1.76%；SHFE黄金收于391.1元/克，环比上涨1.30%；SHFE白银收于4470元/公斤，环比上涨0.18%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数走强，基本金属价格有所回落 周内，美联储官员纷纷表态对后续加息的偏鹰观点，美国披露7月非农就业数据远高于预期，就业市场强劲下，市场对美联储加快加息节奏预期增加，美元指数回升使基本金属有所承压。具体来看：LME铜、铝、铅 、 锌 、 锡 、 镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-2.5%、2.1%、5.1%、-2.3%、-5.6%，价格涨跌互现。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：7月制造业PMI有所回落 国内7月制造业PMI有所回落。本周披露国内7月官方制造业PMI为49.0（前值50.2，预期50.2），非制造业商务活动PMI为53.8（前值54.7）；7月财新制造业PMI为50.4（前值51.7），其中经营活动指数PMI为55.5（前值54.5）。 图表8：国内制造业PMI与非制造业商务活动PMI 图表9：国内官方制造业PMI分项 2.2美国因素：7月制造业PMI有所回落，就业数据高于预期 美国7月制造业PMI有所回落。本周披露美国7月制造业PMI为52.8（前值53.0，预期52.0），非制造业PMI为56.7（前值55.3，预期53.5）；6月耐用品新增订单2941.62亿美元（前值2640.83亿美元），全部制造业新增订单5882.73亿美元（前值5489.89亿美元）。 图表10：美国ISM制造业与非制造业PMI 图表11：美国Markit制造业与服务业PMI 美国就业数据高于预期，新增新冠确诊人数有所回落。本周披露7月新增非农就业人数为52.8万人（前值39.8万人，预期25.0万人），7月失业率季调3.5%（前值3.6%，预期3.6%）；本周，美国新增新冠确诊人数有所回升，周一到五美国累计确诊78.44万例，日均新增15.69万例，环比下降1.50万例。 图表12：美国当周初请失业金人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例回落（万人） 市场对美联储加快加息节奏预期增加。本周披露的非农就业人数远高于预期，显示就业市场强劲，市场对美联储加快加息节奏预期增加。美联储主席鲍威尔上周为9月份的下一次会议上连续第三次加息75个基点留下了可能性，表示这将取决于在此期间的通胀和经济数据。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周持续上扬回升 2.3欧洲因素：7月制造业PMI有所回落，疫情降温 欧元区7月制造业PMI有所回落。本周披露欧元区7月制造业PMI为49.8（前值52.1，预期49.6），服务业PMI为51.2（前值53.0，预期50.6），综合PMI为49.9（前值52.0，预期49.4）；6月欧元区PPI同比35.8%（前值36.2%，预期35.7%），环比1.1%（前值0.5%，预期1.0%）；6月欧元区失业率季调6.6%（前值6.6%，预期6.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊121036.0例，环比上周减少-53089.8例，疫情降温。 图表16：欧元区制造业与服务业PMI 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数回落（万人） 3.贵金属：通胀和经济衰退之间的赛跑 3.1美国通胀超预期高位，支撑黄金及白银价格 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位臵（均值两倍标准差），当2013年欧债危机导致的流动性危机、2015年通缩预期升温时，该指标又达到历史极低值附近（负的均值两倍标准差）。那么目前看，伴随着油价上涨及美国近四十年以来的高通胀，该指标再次达到历史极高值附近，使得真实收益率的预测金价和实际金价出现较大偏差。 图表18：高通胀支撑金价显著偏离实