贵金属行业点评报告：美国非农就业数据远超预期，短期波动不改变黄金板块中长期配置价值

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 美国非农就业数据远超预期，短期波动不改变黄金板块中长期配置价值 ——贵金属行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称-1EPS0EPS0PE评级 投资要点： 发布日期：2023年02月06日 贵金属相对沪深300指数表现 贵金属沪深300 24% 17% 10% 3% -4% -11% -17% -24%2022.022022.062022.102023.02 资料来源：中原证券 相关报告 《贵金属行业点评报告：美国12月CPI符合预期，继续看好黄金板块》2023-01-13 《贵金属行业深度分析：全球民粹主义兴起与黄金崛起的可能》2019-01-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 美国新增非农就业人口数量远超预期，黄金白银价格大幅下跌。美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，创去年7月来最大增幅，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人；失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%，前值3.5%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%；就业参与率为62.4%，预期62.3%，前值62.3%。美国1月超预期的非农就业数据与失业率引发了市场对于美联储紧缩政策增强或延缓的担忧，美元指数跳涨，贵金属价格重挫，截至当日收盘，COMEX黄金和白银分别下跌2.75%和5.17%，SHFE黄金和白银分别下跌1.94%和4.19%。 短期波动不改变黄金板块中长期配置价值。2022年全球央行购金数量大幅增加。根据世界黄金协会统计，2022年全球央行对黄金总需求为1136吨（2021年为450.1吨），为1950年有记录以来的第二高年需求水平，为1967年以来的最高购买水平，也是全球央行连续十三年净购买；地缘政治不确定性和高通胀被强调为持有黄金的主要原因。2022年世界黄金总需求相较近几年增长明显。2022年世界黄金总需求为4637.2吨，同比增长61.40%，其中，珠宝制造、金条和金币、科技工业、央行及官方机构购金对黄金需求分别为1135.7吨、1106.8吨、308.5吨和2086.2吨，分别同比增长38.12%、26.28%、29.27%和173.14%。管理基金COMEX黄金期货和期权多头持仓连续八周增长，上海期货交易所黄金期货持仓数量自去年年底以来大幅增长。 受近期美国国债收益率跳升、美国非农就业数据超预期、美国PMI小幅抬升等因素影响，黄金价格有所回落，但随着美联储加息预期放缓、美国经济弱衰退预期增强，黄金价格有望高位震荡上行。2023年1月3日-2月3日期间，COMEX黄金期货价格从1837.20最高上涨至1975.2美元/盎司，涨幅达7.51%；受近期美国国债收益率跳升、美国非农就业数据超预期、美国PMI小幅抬升等因素影响，黄金价格有所回落，截至2023年2月3日，COMEX黄金期货价格为1877.7美元/盎司，年初以来涨幅为2.6%。建议继续关注黄金板块的投资机会。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）美国通胀数据下降不及预期； （3）国际局势复杂多变。 内容目录 1.美国新增非农就业人口数量远超预期，金属价格普遍收跌3 2.美国1、2年期国债收益率与10年期国债收益率跳升3 3.美联储2月加息符合市场预期5 4.管理基金COMEX黄金期货和期权多头持仓连续八周增长5 5.短期波动不改变黄金板块中长期配置价值7 6.风险提示10 图表目录 图1：美国1年期、2年期和10年期国债收益率（截至2023年2月3日）4 图2：美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI（终值）4 图3：美国联邦基金目标利率5 图4：管理基金COMEX黄金期货和期权多头持仓6 图5：管理基金COMEX黄金期货和期权空头持仓6 图6：上海期货交易所黄金期货持仓量及期货收盘价7 图7：2010-2022年全球央行连续十三年净购买黄金（吨）8 图8：世界黄金需求（吨）9 图9：美元指数与COMEX黄金期货收盘价（截至2023年2月3日）9 表1：COMEX黄金、白银连续收盘价及美元指数涨跌幅（截至2023年2月3日）3 表2：LME和SHFE基本金属价格及涨跌幅（截至2023年2月3日）3 1.美国新增非农就业人口数量远超预期，金属价格普遍收跌 美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，创去年7月来最大增幅，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人；失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%，前值3.5%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%；就业参与率为62.4%，预期62.3%，前值62.3%。美国1月超预期的非农就业数据与失业率引发了市场对于美联储紧缩政策增强或延缓的担忧，美元指数跳涨，贵金属价格重挫，截至当日收盘，COMEX黄金和白银期货价格分别下跌2.75%和5.17%，SHFE黄金和白银分别下跌1.94%和4.19%。 表1：COMEX黄金、白银连续收盘价及美元指数涨跌幅（截至2023年2月3日） 名称 报价单位 收盘价 日涨跌幅（%） 年初以来涨跌幅（%） COMEX黄金连续 美元/金衡盎司 1865.90 -2.63 2.54 沪金连三 人民币元/克 413.76 -1.92 0.87 COMEX白银连续 美元/金衡盎司 22.37 -4.97 -6.27 沪银连三 人民币元/千克 5042.00 -4.29 -6.06 美元指数 — 103.00 1.23 -0.48 资料来源：Wind，中原证券 基本金属当日价格普遍收跌，LME锌（-4.95%）、LME锡（-4.69%）、LME镍（-4.46%）、LME铝（-1.95%）、LME铜（-1.40%）、LME铅（-1.38%）。 表2：LME和SHFE基本金属价格及涨跌幅（截至2023年2月3日） 名称 报价单位 收盘价 日涨跌幅（%） 年初以来涨跌幅（%） LME铜 美元/吨 8925.50 -1.40 6.59 SHFE铜 人民币元/吨 68890.00 -0.42 3.34 LME铝 美元/吨 2566.00 -1.95 7.43 SHFE铝 人民币元/吨 19095.00 -0.13 1.68 LME铅 美元/吨 2103.50 -1.38 -8.22 SHFE铅 人民币元/吨 15275.00 -0.23 -4.36 LME锌 美元/吨 3215.00 -4.95 8.34 SHFE锌 人民币元/吨 24105.00 -0.25 -0.95 LME镍 美元/吨 28460.00 -4.46 -4.88 SHFE镍 人民币元/吨 221760.00 0.45 -6.43 LME锡 美元/吨 28000.00 -4.69 12.45 SHFE锡 人民币元/吨 228800.00 -0.55 5.32 资料来源：Wind，中原证券 2.美国1、2年期国债收益率与10年期国债收益率跳升 受到美国非农就业数据超预期影响，美国国债收益率跳升。截至2023年2月3日，美国 1年期、2年期和10年期国债收益率分别为4.79%、4.30%和3.53%，当日涨幅分别为0.15%、 0.21%和0.13%，美国经济弱衰退预期增强。 美国长短期收益率继续倒挂，1月综合、制造业和服务业PMI均有所抬升。2022年7月6日美国2年期与10年期国债收益率出现倒挂，7月12日美国1年期与10年期国债收益率也出现倒挂。从最近40年的区间来看，1985、1989、2000、2006年美国长短期国债收益率均出现倒挂，随后美国经济均表现出增速回落的情况。美国1月PMI有所抬升，1月美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI终值分别为46.80%、46.90%和46.80%，制造业PMI自上月创30个月内新低后微幅抬升，现阶段美联储加息仍未结束，虽然本月美国三项PMI数据有所抬升但仍位于荣枯线之下。 图1：美国1年期、2年期和10年期国债收益率（截至2023年2月3日） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 资料来源：Wind，中原证券 图2：美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI（终值） 75 70 65 60 55 50 45 40 综合PMI制造业PMI服务业PMI 资料来源：通联数据，中原证券 3.美联储2月加息符合市场预期 美联储2月加息25bp，符合市场预期。截至2023年2月5日，美联储在本轮加息周期 中共计加息8次，累计加息450个基点，美国联邦基金目标区间从0%-0.25%上调至 4.50%-4.75%。美联储2月议息会议宣布加息25个基点，加息速度有所放缓，符合市场预期，市场预期本次加息加息终点在5%-5.25%区间，鲍威尔讲话鹰中带鸽，他说正在讨论加息几次至限制性水平，之后会暂停，美联储并没有寻求暂停加息后再继续加息的可能。随后，鲍威尔也指出他与FOMC的同事预测表明今年降息是不合适的，但如果通胀下降加速，将影响利率决策。我们认为美联储此次讲话鹰中带鸽，未来加息路径基本符合去年预期，本轮加息预计还有25-50bp的空间，即3月或5月加息一次25bp或者3月和5月各加息一次25bp，中长期来看，美元指数震荡下行概率较大。 图3：美国联邦基金目标利率 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：Wind，中原证券 4.管理基金COMEX黄金期货和期权多头持仓连续八周增长 管理基金COMEX黄金期货和期权多头持仓连续八周增长，空头持仓连续八周下降。根据美国商品期货交易委员会统计，截至1月24日，管理基金COMEX黄金期货和期权多头持仓为157363张，持仓数量占比为21.5%；空头持仓为50732张，持仓数量占比为6.9%。 图4：管理基金COMEX黄金期货和期权多头持仓 350,00030 300,00025 250,000 20 200,000 15 150,000 10 100,000 50,0005 00 COMEX:黄金:期货和期权(新版):管理基金:多头持仓（单位：张） COMEX:黄金:期货和期权(新版):管理基金:多头持仓:持仓数量占比（单位：%） 资料来源：美国商品期货交易委员会，中原证券 图5：管理基金COMEX黄金期货和期权空头持仓 140,00025 120,000 20 100,000 80,00015 60,00010 40,000 5 20,000 00 COMEX:黄金:期货和期权(新版):管理基金:空头持仓（单位：张） COMEX:黄金:期货和期权(新版):管理基金:空头持仓:持仓数量占比（单位：%） 资料来源：美国商品期货交易委员会，中原证券 上海期货交易所黄金期货持仓数量自去年年底以来大幅增长。2022年12月30日、2023 年1月3日、2023年2月3日，上海期货交易所黄金期货持仓量分别为为63537手，138424手和170202手；1月持仓量同比增长170.51%。 图6：上海期货交易所黄金期货持仓量及期货收盘价 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 500 450 400 350 3