铅周度报告：加息靴子落地，基本面主导价格走向，后期价格或窄幅波动

期货研究报告|商品研究 策略报告 加息靴子落地，基本面主导价格走向，后期价格或窄幅波动 2022年8月6日 铅周度报告20210729—20220805 LMES_铅3走势图 资料来源：文华财经 相关报告 徐世伟 021-61659372； 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 本期观点 宏观方面：海外方面上周美联储加息靴子落地，加息75基点基本符合市场预期，但美国公布季调七月失业率为3.5%，创2020年二月以来新低，目前市场主流预期下一次加息50个基点；国内方面，本周制造业PMI公布，低于预期；未来预计中国货币政策宽松且通胀仍温和，后续有望出台力度更大的稳增长政策。政治局会议认为当前经济形势依然严峻，下半年力争实现最好结果；目前价格长期走向受基本面驱动和供需数据指引。 供应方面：矿山方面，海外矿山生产基本在疫情中复苏回到正轨，但由于劳动力不足等问题导致矿山产量难以快速释放，同时疫情的反复而对应出台的政策也影响了矿石的进口，而国内矿山产量则基本复苏。对于再生铅而言，废旧铅蓄电池则由于需从人口密集区域进行补充，受疫情影响较大，供给有所下降。 需求方面：海外欧美制造业景气度不佳，汽车产销压力仍未消失；国内由于政策支持本季度消费可有所期待，同时锂电池价格居高导致消费铅蓄电池价格优势凸显，有望实现消费增长。 库存方面：海外LME库存量约3.9万吨，处于近五年最低位，但去库趋势不明显，国内目前库存量7.42万吨，保持近年中等库存，去库不明显。整体来看全球总库存11.16万吨，但海外库存较低容易引发变量。 估值方面：目前铅冶炼加工利润处于一个较低利润区间。铅精矿进口利润目前轻微亏损，而铅锭进出口盈亏均为负值，进出口窗口均未打开。 目前有色金属市场偏暖运行。有色金属价格上周在美联储加息落地及国家“保交房，扩内需”等政策信号发布后得到中幅反弹，随着海外流动性收紧预期对商品压力趋于缓和，预计对于宏观预期的交易将逐渐告一段落，短期交易重点或重归现实基本面，预计市场短期仍以窄幅震荡为主，后期等待各消费指标数据指引。操作上，可以暂时离场观望等待。 敬请阅读末页的重要声明 一、铅市场走势回顾 表1：铅市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 8月5日 7月29日 涨跌 沪铅主力 15275 15290 -15 伦铅3 2079.5 2036.5 43 SHFE库存 60056 68151 -8095 LME库存 38875 39500 -625 沪铅1-3 20 40 -20 广东升贴水 -35 -140 105 上海升贴水 -35 -90 55 天津升贴水 -160 -240 80 资料来源：WIND,钢联 图1：沪铅主连日K走势图（单位：元/吨）图2：LMES铅3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：文华财经资料来源：文华财经 本周铅品种涨跌幅度均未大幅超出1%，由于铅品种的特殊性，合约价格受市场情绪影响幅度有限；库存方面本周去库现象明显，库存进一步走低；三地贴水幅度较上周有所减少，下游消费或有增长迹象。 二、供给端 （一）海内外铅精矿供应 图3：全球铅精矿产量（单位：千吨）图4：美国铅精矿进口量（单位：吨） 500 400 300 200 100 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 80000 60000 40000 20000 0 -20000 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 资料来源：ILZSG资料来源：海关总署 图5：俄罗斯铅精矿进口量（单位：吨）图6：2021各国进口量占比结构（单位：%） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 美国 17% 50000 40000 30000 20000 10000 0 澳大利亚 8% 其他 10% 秘鲁 10% 123456789101112 土耳其 10% 尼日利亚 6% 俄罗斯 20% 资料来源：海关总署资料来源：海关总署 图7：中国铅精矿产量（单位：万金属吨）图8：铅精矿进口（单位：吨） 2018年2019年2020年 2021年2022年 20 200000 2018年2019年2020年 2021年2022年 15150000 10100000 550000 0 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：海关总署 图9：中国铅精矿累计产量（单位：万吨）图10：铅精矿累计进口（单位：吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021年2022年 123456789101112 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2021年2022年 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：海关总署 图11：铅精矿总开工率（单位：%）图12：铅精矿开工率（单位：%） 2019年2020年2021年2022年 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 SMM中国铅精矿月度开工率：大型SMM中国铅精矿月度开工率：中型SMM中国铅精矿月度开工率：小型 资料来源：SMM资料来源：SMM 全球铅精矿五月产量391千吨，同比下降1.73%。进口量方面2021年全年进口量国家排名依次为俄罗斯（20%），美国（17%），土耳其&秘鲁（10%）等。其中美国六月份没有检测进口量，而俄罗斯六月进口33096吨，同比增加57.7%。 中国六月份铅精矿产量13.19万金属吨，同比降幅0.08%，累计产量69.92万吨，同比增幅3.6%；进口量6.27万吨，同比降幅32%，环比降幅36%，累计进口42.8万吨，同比降幅20.5%。 开工率方面，六月总开工率39.6%，总体与五月保持一致，但同比下降近10个百分点，其中中型矿山开工较为积极，近65%，而小型及大型矿山开工率则低至36%与31%，其中大型矿山延续之前的停产检修状态，开工率针对市场的反应相对迟钝，而小型矿山由于国家政策的环保要求，采矿许可难得，近年由于双碳目标开工率降至极低；三者中只有中型矿山能较为灵活的应对市场价格调整开工策略 总体来看，虽然六月份开工率同比下降较多，但铅精矿产量下降并不明显，而进口量方面同比下降较为明显；目前来自俄罗斯的矿石进口量同比超出预期，而来自美国的矿石并未来到进口高峰的八，九月，目前进口量极低。 （二）铅锭供应 图13：全球精炼铅产量（单位：千吨）图14：国内精炼铅产量（单位：万吨） 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 800000 600000 400000 200000 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 资料来源：ILZSG资料来源：国家统计局 图15：中国原生铅产量（单位：万吨）图16：中国再生铅产量（单位：万吨） 2018年2019年2020年 2021年2022年 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 2018年2019年2020年 2021年2022年 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图17：原生铅开工率（单位：%）图18：再生铅开工率（单位：%） 2019年2020年2021年2022年 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952 2020年2021年2022年 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952 资料来源：SMM资料来源：SMM 图19：2022铅中国铅产出结构图20：精炼铅净进口（单位：吨） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 123456789101112 原生再生 40000 再生 59% 原生 41% 20000 0 -20000 -40000 -60000 资料来源：SMM资料来源：海关总署 全球精炼铅五月份产量100.5万吨，同比降低1.55%，累计产量494万吨，同比降低 2.32%；国内同月精炼铅产量60.9万吨，同比提高2.71%，累计产量299.6万吨同比增速3.97%；其中原生铅产量降低10%，再生铅产量提升15%；2022截至六月原生铅占比43%，再生铅占比57%。而2020年这个比例分别是54%与46%。开工率方面，原生铅开工率稳定保持55%左右，而再生铅开工率波动明显，曾于四月中旬跌至30%，目前回弹至42%。进出口方面，六月铅锭净出口3.5万吨，其中出口3.55万吨，进口 48吨，累计净出口8.77万吨。 在全球铅锭供应降低的环境下，我国仍保持铅锭稳定产出与正向增速，其中产出结构方面，再生铅的产量正在逐渐提高，现已超过50%。然而目前再生铅利润不佳，在原生铅开工率保持相对稳定的情况下，再生铅开工率的波动更为明显，并且相比去年开工率降幅明显。预计未来在利润好转以及国家补贴的情况下，再生铅的占比或将进一步提高。 三、需求端 （一）海外需求 图21：印度:车辆工业生产指数（基准值：100）图22：美国汽车内销（单位：万辆） 150 100 50 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 123456789101112 201720182019 202020212022 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 资料来源：WIND资料来源：WIND 图23：欧洲新车注册（单位：辆）图24：韩国汽车产量（单位：辆） 2000000 1500000 1000000 500000 0 201720182019 202020212022 123456789101112 450000 400000 350000 300000 250000 200000 201720182019 202020212022 123456789101112 资料来源：WIND资料来源:WIND 图25：日本汽车产量（单位：辆）图26：各国制造业PMI指数 1000000 900000 201720182019 202020212022 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI韩国:制造业PMI:季调 65日本:制造业PMI 800000 700000 600000 500000 400000 300000 55印度:制造业PMI 45 35 123456789101112 2018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02 资料来源：WIND资料来源：WIND 五月印度制造业IMI达111.7，同时一到四月PMI均超100，表明印度车辆制造处于景 气区间；车市方面，美国，欧洲，韩国，日本汽车生产均处于低迷状态，但欧洲，韩国，美国能看到回升趋势，其中韩国较为明显；总体各国制造业PMI指数方面，六月各国处于51-54区间内，反映制造业总体处于扩张趋势。 总体来看海外下游制造业需求较高，对铅蓄电池的需求保持高位。 （二）中国需求概况 图27：国内铅消费季节性（单位：吨）图28：铅蓄电池开工率（单位：%） 2018年2019年2020年 2021年2022年 70 60 50 40 30 2