首次覆盖深度报告：时尚珠宝品牌扩张成果逐步兑现，向上弹性充足

公司深度报告 2022年08月08日 时尚珠宝品牌扩张成果逐步兑现，向上弹性充足潮宏基（002345.SZ）首次覆盖深度报告 核心观点 公司是中高端时尚消费品多品牌运营商，深耕于珠宝、女包行业，打造出“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌自2018年公司战略聚焦回归珠宝、女包两大主业以来，盈利能力持续回升。2021年公司营收规模达46.36亿元，同比高速增长44%，主要系疫后消费复苏、公司数字化转型、加盟渠道拓展多因素合力驱动。从产品结构来看，公司珠宝/女包业务收入2021年营收占比分别约88%/10%。 珠宝消费“人货场”的重构正在进行中，时尚珠宝大有可为。横向比较行业集中度，2020年中国珠宝品牌CR10约25%，相比居民文化传统及消费习惯相似的中国香港（56%）、日本市场（49%），我国珠宝品牌集中度长期仍有较大提升空间，且近两年疫情背景下，行业尾部出清加速。从供给端来看，本土传统珠宝品牌多数溢价能力较低，年轻品 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 股价走势 牌依托差异化定位与产品设计创新、品牌打造提升溢价能力；需求方面， 终端消费时尚化、年轻化趋势突显，出于悦己需求选购黄金珠宝越来越普遍，产品应用场景拓宽至自我奖赏、祈福开运、纪念人生高光时刻等，尤其是强国潮IP属性的珠宝首饰大受年轻客群追捧。观察中西方首饰发展历程，我们发现我国珠宝消费正在从追求黄金纯度过渡到追求产品工艺、文化的新阶段，时尚K金饰品有望重新焕发活力。 东方文化时尚珠宝标签鲜明，品牌成长迎国潮崛起机遇催化。公司较早进入“时尚珠宝”领域，坚持以东方文化为根基、以原创设计及质量工艺领先行业。“CHJ潮宏基”新品开发多年专注自家国潮主线，以东方文化元素与现代时尚相结合，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，形成了鲜明的产品印记。历年推出的具有中国元素的系列产品“凤影”、“鼓韵”、“京粹”、“国色”、“祥扣”、“善缘”、“花丝糖果”等常销不衰。近年随着市场黄金热潮的兴起，公司在保证18K优势工艺的基础上，延伸开发出5G黄金、古法黄金、铂金产品，区别市场厚重的传统款式，推出轻巧、时尚感较强的产品并引入IP产品，通过黄金时尚化提升公司业绩。凭借长期打造的东方文化时尚珠宝品牌，公司已积累一批年轻时尚、极具消费力的用户群体，2021年会员复购贡献收入占总收入比重约45%。 以先进的数字化建设为基础，公司自2020年起调整渠道策略切入轻资产运营快车道。2019年收缩外延并购、回归主业以来，公司加速数字化转型，以数字化建设赋能公司业务全流程、零售全渠道，2020年背靠持续深化、赋能业务的数字化建设，公司开始主动调整渠道策略，在保持自营店数量较为稳定的基础上加速加盟代理业务扩张，预计未来3-4 年拓展至2000家门店，有力支撑业绩增长。 随着女包业务经营改善，公司商誉减值风险逐步降低。“FION菲安妮”近两年通过品牌形象、产品设计以及渠道的年轻化，将核心客群从35-50岁成功下降到25-40岁年龄层。分渠道来看，2021年FION线上销售表现突出实现85%同比高速增长，线下从百货模式探索过渡到购物中心，现已在购物中心开出近百家门店，门店运营质量逐步提升。随着年轻化策略的顺利推行及前期商誉风险的释放，后续商誉减值风险逐步降低，女包业务困境反转可期。 投资建议 珠宝品牌集中度提升+消费时尚化趋势下，潮宏基依托东方文化时尚珠宝的鲜明品牌标签发力加盟渠道扩张，业绩向上确定性强、成长弹 基础数据 总股本(百万股)905.41 流通A股/B股(百万股)905.41/0.00 资产负债率(%)36.51 每股净资产(元)3.82 市净率(倍)1.26 净资产收益率(加权)5.73 12个月内最高/最低价6.33/3.92 相关研究 公司研究 ·潮宏基 ·证券研究报告 性充足。我们预计公司2022-2024年营收分别约54.71/64.55/76.16亿元同比增长约18.00%/17.98%/17.98%；归母净利润约3.90/4.88/5.63亿元，同比增长11.27%/25.02%/15.37%，EPS分别为0.44/0.55/0.63元/股。对应8月8日股价，公司2022-2024年PE分别为10.09X/8.07X/6.99X。 风险提示 拓店进度不及预期；可选消费受宏观经济及疫情因素影响；原材料价格剧烈波动等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4636.49 5471.21 6454.86 7615.68 增长率（%） 44.20 18.00 17.98 17.98 归母净利润 350.68 390.20 487.82 562.82 增长率（%） 151.03 11.27 25.02 15.37 EPS（元/股） 0.39 0.44 0.55 0.63 市盈率（P/E） 14.13 10.09 8.07 6.99 市净率（P/B） 1.42 1.08 0.96 0.84 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2022/08/08最新收盘价更新 正文目录 1.时尚消费品品牌运营商，深耕年轻潮流客群5 1.1.聚焦珠宝、女包，运营中高端时尚消费品品牌5 1.2.进入现代企业管理模式已近20年，规范化发展6 1.3.以珠宝、女包业务为主，规模稳步扩张8 2.珠宝行业：“人货场”重构下，时尚珠宝品牌有望大放异彩10 2.1.行业空间广阔，品牌商掘金大有可为10 2.2.珠宝消费“人货场”重构，时尚化趋势明确14 2.3.数字化助力线下渠道扩张、下沉17 3.珠宝业务：品牌区隔鲜明，渠道扩张增量可观19 3.1.时尚珠宝品牌标签鲜明，原创设计能力突出19 3.2.线上下共同发力，渠道快速扩张兑现在即24 3.2.1.线下加盟渠道快速拓展，渠道策略调整释放可观增量24 3.2.2.线上借力明星流量、直播营销持续扩大品牌知名度27 4.女包业务：商誉减值风险降低，年轻化战略开启第二增长曲线27 5.盈利预测29 6.风险提示31 图表目录 图表1.公司旗下三大品牌简介5 图表2.公司发展历程6 图表3.公司股权结构（截至2022Q1）7 图表4.潮宏基臻宝首饰博物馆镇馆藏品“花丝风雨桥”整体外观7 图表5.潮宏基臻宝首饰博物馆镇馆藏品“花丝风雨桥”细节7 图表6.2014-2021年公司营业收入（亿元）8 图表7.2021年公司营收构成8 图表8.2014-2021年公司毛利率、净利率变动8 图表9.2014-2021年公司费用率变动8 图表10.2014-2021年公司营收按产品构成（百万元）9 图表11.2021年公司营收按地区构成9 图表12.2014-2021年公司按地区营收结构（百万元）10 图表13.2012-2021年中国珠宝玉石首饰行业市场规模10 图表14.时尚珠宝占主要市场份额10 图表15.黄金人均消费需求量国际对比（克）11 图表16.2017-2021年中国人均珠宝销售额（元/人）11 图表17.我国珠宝行业产业链11 图表18.主要珠宝品牌一览：呈中、港、外资品牌三足鼎立格局12 图表19.我国珠宝行业集中度13 图表20.行业集中度（CR10）：国际市场对比13 图表21.中国黄金零售价（元/克）14 图表22.中西方首饰发展历程对比15 图表23.2021年中国内地黄金珠宝消费者年龄分布：年轻化特点彰显15 图表24.2020年Z时代不同品类年均消费额：珠宝首饰排行第一15 图表25.2021年中国内地黄金珠宝消费者家庭月收入分布16 图表26.2021年中国内地黄金珠宝消费者城市分布16 图表27.加工工艺及其产品特点16 图表28.2020年Z时代女性对主流首饰材质的TOP3认知17 图表29.2020年Z时代女性获得的不同材质贵重首饰份额占比17 图表30.主要珠宝品牌商毛利率对比17 图表31.2021年中国内地零售网点数量超过1000家的珠宝企业（家）18 图表32.潮宏基对花丝艺术品进行时尚演绎19 图表33.潮宏基畅销产品之一：花丝糖果手链19 图表34.公司研发支出占营业总收入比重高于同行20 图表35.公司研发团队人数远超同行（人）20 图表36.潮宏基2021年推出“IN+”系列新品20 图表37.潮宏基珠宝时尚彩金潮流新品发布会：潮宏基虚拟未来体验官Shine观察虚拟概念店设计20 图表38.公司生产模式：自产、外协加工相结合21 图表39.公司时尚珠宝首饰毛利率显著高于传统黄金首饰21 图表40.公司时尚珠宝首饰业务占比较高21 图表41.同业毛利率对比：潮宏基处于中上游水平22 图表42.“CHJ潮宏基”产品品类齐全，材质多样22 图表43.“CHJ潮宏基”品牌四大产品系列22 图表44.“凤影”系列产品23 图表45.“鼓韵”系列产品23 图表46.VENTI门店形象24 图表47.VENTI引进产品24 图表48.数字化建设赋能公司业务全流程25 图表49.公司珠宝业务加盟门店数（家）26 图表50.公司加盟代理收入规模（亿元）26 图表51.加盟业务收入类型26 图表52.中国女包行业市场规模28 图表53.2021年中国女包行业集中度较低28 图表54.FION小黄人IP系列产品28 图表55.营收拆分估计及主要预测30 图表56.成本费用估计及主要预测31 1.时尚消费品品牌运营商，深耕年轻潮流客群 1.1.聚焦珠宝、女包，运营中高端时尚消费品品牌 作为中高端时尚消费品多品牌运营商，潮宏基二十余年来深耕于珠宝、女包的研发、生产及销售，打造出“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌。公司旗下各品牌核心用户群均以年轻时尚女性为主，以精致、时尚、高品质的产品及服务吸引并聚集了超1400万会员，三大品 牌门店超1400家，已在全国范围内建立起较高的市场认知度与品牌影响力。 公司坚持以设计领先，以质量、工艺取胜的产品差异化战略。公司重视产品设计及工艺研发，旗下三大品牌坚持以原创设计推动产品差异化。其中，“CHJ潮宏基”品牌以东方文化元素与现代时尚相结合为特色，已成为国内彩金潮流的引领者和风向标；“VENTI梵迪”定位于年轻化、更个性张扬，品牌团队汇集全球新锐设计师，针对年轻潮流珠宝细分市场进行培育探索；“FION菲安妮”致力于融合前沿设计及匠师工艺，为年轻女性提供精致皮具。 图表1.公司旗下三大品牌简介 产品名称 CHJ潮宏基 VENTI梵迪 菲安妮FION 创立时间 1997 2003 1979 秉承传承与创新，彰显东方 品牌定位 之美，以原创设计与非遗工 艺的现代应用引领中国珠 针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌 年轻时尚的轻奢女包品牌 宝时尚潮流 核心产品系列 引进国际奢侈品牌Versace、 “时尚”、“婚庆”、 Kenzo、NinaRicci、Salvini等艺术联名、油画系列、IP “童趣”、“高订”，覆盖 系列珠宝，及一线珠宝设计师联名、经典系列等 全品类、多样化消费场景 珠宝作品 品牌目标客群 “青春靓丽、追逐时尚”的都市女性 品牌VI 资料来源：公司公告，公司官网，东亚前海证券研究所 创立于1996年，公司发展至今主要经历了四个阶段：1）品牌初创期 （1996-2006年）：公司成立于1996年，并于1999年在青岛开设第一家专柜；2）品牌发展期（2006-2010年）：品牌知名度不断提升，潮宏基不断 强化产品设计并占领百货商场渠道份额，前瞻性引进SAP-ERP信息管理系统软件，将公司总部、各销售大区和分布全国的营销网点、仓库等业务数据连接并共享，极大提升经营效率；3）发展瓶颈期（2010-2018年）：自2010年后购物商场、互联网消费兴起，百货商场渠道红利逐渐褪去，年营业额大幅下降，公司开始探寻外延发展策