固定收益信用周报：成交规模下降，收益率持续下行

2022年8月7日 总量研究 成交规模下降，收益率持续下行 ——固定收益信用周报（20220731-20220806） 要点 1、一级市场 发行规模方面：7月31日至8月6日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1998.06亿元，周环比下降19.40%；总偿还额1389.26亿元，净融资608.80亿元。城投债共发行124只，发行金额574.18亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占78%，占比上升；AA+级主体占比16%，占比下降；AA级及以下主体占比6%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1842.76亿元，民企发行135.3亿元。 从债券类型看，企业债占比1.7%，占比下降；公司债占比22.9%，占比上升；中期票据占比25.1%，占比下降；短融占比43.9%，占比上升；定向工具占比6.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.05%）、综合 （25.14%）、公用事业（9.26%）、交通运输（8.95%）、商业贸易（4.94%）、采掘（3.24%）、机械设备（3.09%）、通信（3.09%）、其他行业共占比15.26%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为300.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率2.87%，中期票据AAA级主体发行利率2.96%，短融AAA级主体发行利率1.86%。 发行期限方面：1年期、5年期占比下降，3年期占比上升。具体来看，7月31日至8月6日的新发债券，1年期及以内占比75.89%，3年期占比16.10%，5年期占比8.01%。 2、二级市场 收益率方面：产业债收益率1至10年期整体下行，城投债收益率1至10年期 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 整体下行。。 交易量方面：7月31日至8月6日信用债共成交4624.83亿。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、一级市场 1.1、发行规模 7月31日至8月6日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行1998.06亿元，周环比下降19.40%；总偿还额1389.26亿元， 净融资608.80亿元。城投债共发行124只，发行金额574.18亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 0 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22 May/22 Jun/22 Jul/22 Aug/22 -2000 -4000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年8月6日 图2：城投债发行情况 2000.00300 发行总额发行只数 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22 May/22 Jun/22 Jul/22 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年8月6日 从发行的评级结构看，AAA级主体占78%，占比上升；AA+级主体占比16%， 占比下降；AA级及以下主体占比6%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1842.76亿元，民企发行135.3亿元。 从债券类型看，企业债占比1.7%，占比下降；公司债占比22.9%，占比上升； 中期票据占比25.1%，占比下降；短融占比43.9%，占比上升；定向工具占比 6.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.05%）、综合 （25.14%）、公用事业（9.26%）、交通运输（8.95%）、商业贸易（4.94%）、采掘（3.24%）、机械设备（3.09%）、通信（3.09%）、其他行业共占比15.26%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为300.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 100% AAA占比 AA+占比 AA及以下占比 80% 60% 40% 20% Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22 May/22 Jun/22 Jul/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年8月6日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30% 国企发行量 民企发行量民企发行量/国企发行量 20% Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22 May/22 Jun/22 Jul/22 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值截止日期：2022 年8月6日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券 43.9% 定向工具 6.3% 企业债 1.7% 公司债 22.9% 企业债公司债中期票据 短期融资券定向工具 中期票据 25.1% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年8月6日 图6：信用债发行行业结构 15.26 27.05 3.09 3.09 .24 4.94 8.95 25.14 9.26 建筑装饰 综合 公用事业 交通运输 3商业贸易 采掘 机械设备 通信 其他 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年8月6日 图7：信用债发行地区结构 300 187.09 138 128.4 112.6 81 79.5 76.5 50 43.09 43 42 30 30 26.8 20 18 15 11.07 10 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年8月6日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降80bp （2.87%，前值3.67%），AA+上升22bp(3.93%，前值3.71%)。 企业债角度，AA+发行利率下降，AA及以下发行利率上升。具体来看，AA+下降105bp（3.15%，前值4.20%），AA及以下上升13bp（4.93%，前值4.80%）。 中期票据角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降18bp（2.96%，前值3.14%），AA+下降31bp（3.63%，前值3.94%），AA及以下发行利率下降1bp（5.28%，前值5.29%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率下降，AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA发行利率下降13bp（1.86%，前值1.99%），AA+发行利率下降4bp（2.49%，前值2.53%），AA及以下发行利率上升87bp（3.81%，前值2.94%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年8月6日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10 8 6 4 2 43800 43900 44000 44100 44200 44300 44400 44500 44600 44700 44800 44900 0 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年8月6日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Mar/20 Jun/20 Sep/20 Jan/21 Apr/21 Jul/21 Oct/21 Feb/22 May/22 Aug/22 Dec/22 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年8月6日 图11：短期融资券发行利率（%） 7.50 AAAAA+AA及以下 6.00 4.50 3.00 1.50 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年8月6日 1.3、发行期限 1年期、5年期占比下降，3年期占比上升。具体来看，7月31日至8月6日的新发债券，1年期及以内占比75.89%，3年期占比16.10%，5年期占比8.01%。 图12：信用债发行期限结构 3年期 16.10% 5年期 8.01% 1年期及以内 3年期 1年期及以内 75.89% 5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年8月6日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降9.96bp（2.0977%，前值2.1973%），3Y下降10.46bp（2.6143%，前值2.7189%），5Y下降10.15bp （2.9991%，前值3.1006%），7Y下降7.18bp（3.2599%，前值3.3317%），9Y下降4.76bp，10Y下降4.74bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降10.19bp（2.1073%，前值2.2092%），3Y下降8.43bp（2.6422%，前值2.7265%），5Y下降10.57bp （3.1000%，前值3.2057%），7Y下降6.69bp（3.3703%，前值3.4372%）、9Y下降4.46bp、10Y下降5.07bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-08-05 2022-07-29 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1.00年2.00年3.00年4.00年5.00年6.00年7.00年8.00年9.00年10.00年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2