A股策略专题报告：成长之风不止

东兴策略 2022年8月7日 专题报告 A股策略 A股策略专题报告：成长之风不止 东 分析师 林莎电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤电话：010-66555181高天然电话：010-66554044 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 邮箱：gaotr@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003执业证书编号：S1480120070029 兴 证券股 份主要观点： 有 限创业板反弹，成长领涨，中美市场皆是如此。A股内部行业结构分化显著，半导体供应链安全为市场重点关注，电子上涨6.7%， 公计算机、通信、国防军工分别上涨2.5%、2.4%、2.2%；而建筑、家电、地产、消费者服务等行业跌幅最大。 司 证PMI阶段下行不改复苏趋势。7月PMI重回荣枯线以下，引发市场担忧。但拆分数据来看：7月PMI下行主要受到生产分项拖券累，其原因主要是大宗价格下行及高温限产影响。下阶段伴随限产等扰动因素将消退，叠加政治局会议对于扩大需求的政策研基调定调，基本面复苏趋势仍将延续。 究 报外部压力缓解、内部流动性充裕，资金与市场热度向成长板块集中。外部来看，上周芝加哥、旧金山联储主席发言鹰派倾向 告 明显，但美7月PMI仍在放缓，且约60%投资者仍倾向9月加息50基点，加息节奏放缓判断不改。内部来看，目前银行间市 场隔夜资金利率(R001)为1.1%，处于历史极低水平，金融市场流动性极度宽松。内外流动性均利好环境下，市场交易热度向军工、电子、计算机、通信等成长行业集中。资金流向来看，两融大幅流入军工，北向也主要流入计算机、通信、化工行业。 行业配置：坚守成长板块。光伏、风电下游需求旺盛，政治局会议再度强调“加大力度规划建设新能源供给消纳体系”。新能源汽车销量、动力电池装车量显著回暖，行业下半年仍有望受到“促消费”拉动。光模块有望持续受益于下游资本开支高企。主机厂订单整体仍然处于历史高位，国防军工行业有望持续受益于高增速订单。工业机器人生产回暖，制造业复苏、汽车产 业景气向好下行业有望持续受到拉动。5G小基站大规模集采落地，产业链有望受益。信息安全、工业软件的受益于国产替代的逻辑。 风险提示：美联储收紧超预期，经济不及预期，市场波动超出预期，疫情演变超预期。 P2 东兴证券策略报告 策略：成长之风不止 目录 1.市场回顾：成长反弹3 2.PMI阶段回落不改复苏进程3 3.内外部流动性环境都较为宽裕5 4.资金流向及市场热度向成长板块集中6 5.行业配置：坚守成长板块7 6.风险提示9 插图目录 图1：上周美股上涨，A股分化3 图2：上周电子、通信、计算机等成长板块表现优异3 图3：纺织业开工率下行4 图4：石油产品开工率下行4 图5：钢铁行业产量同比上行、销量上行4 图6：石油产品开工率下行4 图7：FedWatch显示美联储加息幅度概率5 图8：资金利率水平处于历史低位6 图9：上周市场情绪延续回暖6 图10：工业机器人产量月度同比增速8 图11：软件业务收入、信息安全产品收入触底回暖8 表格目录 表1：上周日常交易热度向电子、军工、计算机、军工、通信等成长板块集中7 1.市场回顾：成长反弹 东兴证券策略报告 P3 策略：成长之风不止 创业板反弹，成长行业领涨。上周美股整体上涨，纳指、S&P500分别上涨2.2%、0.4%，A股分化，创业板指上涨0.5%，上证指数下跌0.8%。行业结构来看，成长板块领涨，电子、计算机、通信、国防军工 分别上涨6.7%、2.5%、2.4%、2.2%。此外，信息安全、国产替代概念分布上涨4.8%、4.6%。 图1：上周美股上涨，A股分化图2：上周电子、通信、计算机等成长板块表现优异 % 2022.8.1-2022.8.5区间涨跌幅 20220801-20220805的涨跌幅 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 % 10 5 0 -5 电子计算机通信 国防军工 食品饮料 医药基础化工有色金属石油石化 传媒非银行金融 银行交通运输农林牧渔纺织服装商贸零售轻工制造 机械电力设备及新能源电力及公用事业 钢铁煤炭建材汽车 消费者服务 房地产家电建筑 -10 % 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.PMI阶段回落不改复苏进程 7月PMI环比下行1.2个百分点，重回荣枯线以下，引发市场对于基本面恢复担忧。 7月PMI供需分项均回落，生产分项回落幅度更大。7月PMI分项中生产、新订单分项分别下行3.0、 1.9个百分点，生产端下行幅度更大，剔除掉生产分项后PMI环比仅下行0.8个百分点1。剔除掉生产的阶段扰动之后PMI回落并不明显。 7月上游行业生产回落幅度较大。国家统计局指出“纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，是本月PMI回落的主要因素之一”。从微观数据来看，钢铁 行业6月产量、销量增速分别环比变化-0.7、+16.2个百分点，唐山高炉开工率自月初54.7%降至50.0%，生产回落幅度更大；石油及纺织行业销量数据暂缺，但重要产品开工率下行的同时、库存环比有所下降，也表明生产回落大于需求。 生产分项下行可能受到大宗商品价格下跌、高温限产等因素影响。一方面，7月布油、钢材价格指数分 1计算PMI公式为：PMI=新订单×30%+生产×25%+从业人员×20%+供应商配送×15%+主要原材料库存×10% P4 东兴证券策略报告 策略：成长之风不止 别环比变化-5.27%、-27.38%，分别较上月跌幅扩大2、12个百分点，大宗商品价格下行导致利润空间收窄，进而开工率下降；另一方面，7月多地发布高温限电、限产文件，对生产造成负面影响，历史均值（2005年 -今）来看，7月PMI生产分项环比下降约2个百分点。目前欧美整体衰退背景下，大宗回落难以避免，但在高温限产放松后，生产端可能有所恢复，从历史数据来看8月PMI生产分项也环比上行。 图3：纺织业开工率下行图4：石油产品开工率下行 90 80% 70 60 50 40 30 20 10 0 行业开工率:纯涤纱 行业开工率:涤棉纱 行业开工率:人棉纱 行业开工率:粘胶短纤 100% 90 80 70 60 50 40 开工率:PTA 开工率:石油制MEG开工率:纯碱:全国 2022-012022-032022-052022-07 2022-012022-032022-052022-07 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：钢铁行业产量同比上行、销量上行图6：石油产品开工率下行 25% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 钢材产量同比 上海线螺终端采购量同比（右轴） %5005 0 0 0 0 0 0 10 20 30 % PTA库存天数环比 纯碱企业库存环比纯涤纱原料库存环比 2022-012022-032022-052022-07 4004 3003 2 200 1 100 0- -100- -200- 2021-022021-062021-102022-022022-06 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.内外部流动性环境都较为宽裕 东兴证券策略报告 P5 策略：成长之风不止 美联储委员鹰派发言为暂时性影响，加息节奏放缓判断不改。上周二芝加哥联储主席、旧金山联储主席分别发表鹰派言论，强调继续加息必要性，加哥联储主席埃文斯2表示“加息75个基点可能也可行”、旧金 山联储主席戴利表示“（控制通胀）还有很长一段路要走”。 但上述表态并不改变加息节奏放缓的判断。美国经济数据仍在下行，7月ISM制造业PMI环比继续下行 0.2个百分点。从投资者预期来看，截至8月3日，认为9月加息50基点投资者占比仍有57%。 图7：FedWatch显示美联储加息幅度概率 (300-325) (200-225) (275-300)(250-275) (225-250)：右轴 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%0% 2022/6/12022/6/82022/6/152022/6/222022/6/292022/7/62022/7/132022/7/202022/7/272022/8/3 资料来源：芝商所https://www.cmegroup.com/，东兴证券研究所 金融市场流动性处于极度充裕状态。目前银行间市场资金利率处于历史低位，上周DR001、R001维持 1.0%附近水平，历史分位数水平3低于10%，显示金融市场流动性极度宽松。 2资料来源：华尔街见闻https://wallstreetcn.com/articles/3666557 3历史分位数取值范围为2000/6/15-2022/8/5. P6 东兴证券策略报告 策略：成长之风不止 图8：资金利率水平处于历史低位 % R001 DR001 14 12 10 8 6 4 2 0 2000-062003-062006-062009-062012-062015-062018-062021-06 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.资金流向及市场热度向成长板块集中 上周A股市场情绪显著回暖，热度向成长板块集中。7月A股市场情绪持续回落，但上周随着美联储加息压力缓解、政治局会议提振市场信心，A股情绪有显著回暖，换手率、成交金额分别较前一周提升9.1%、13.0%，达到6.4%和51850亿元。从行业热度来看，上周市场热度向成长板块集中的趋势较为明显，军工、电子、计算机、通信等行业成交金额占比较高且较前一周显著提升。 图9：上周市场情绪延续回暖 % 12 10 8 6 4 2 0 换手率成交额（右轴） 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 表1：上周日常交易热度向电子、军工、计算机、军工、通信等成长板块集中 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 东兴证券策略报告 P7 策略：成长之风不止 外资流出幅度不大，内资也在短期内迅速转正。8月2日美国国会众议长佩洛西窜访台湾对A股造成一定扰动，当日北向、两融分别流出23.12、123.75亿元。但影响仅限于当天，8月3日开始北向流出明显放缓，到5日北向转为净流入18.36亿元。两融亦是如此。在4日即转为净流入13.03亿元。 内外资均偏好成长科技板块。两融大幅流入军工板块，北向除了流入计算机、通信、化工外，对食品饮料、医药行业流入规模仍大，分别流入26.26、6.05亿元。二者共同流出资源品行业：北向大幅流出有色（-8.64亿元）、两融流出有色（-19.56亿元）、煤炭（-6.34亿元）。 5.行业配置：坚守成长板块 近期多个成长赛道景气度转暖，光伏、风电下游需求旺盛，政治局会议再度强调“加大力度规划建设新能源供给消纳体系”，景气度有望持续向好。新能源汽车销量、动力电池装车量景气显著回暖，且行业下半年仍有望受到“促消费”拉动。光模块有望持续受益于下游资本开支高企。主机厂订单整体仍然处于历史高位，国防军工行业有望持续受益于高增速订单。 工业机器人生产回暖，制造业复苏、汽车产业景气向好下行业有望持续受到拉动。工业机器人产量增速 5月份触底后，6月份回升明显，同比增长至2.5%。工业机器人在制造业中应用广泛，特别是汽车行业，华经产业研究院发布研究报告显示在工业机器人下游行业中，汽车行业占比最高，约占整个工业机器人市场出货量的35%。下半年制造业复苏，汽车产业景气向好下行业有望持续受到拉动。 P8 东兴证券策略报告 策略：成长之风不止 图10：工业机器人产量