A股策略专题报告：5月以来哪些成长创新高？

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 联系人熊宇翔 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《寻找平衡——“美”周市场复盘（6月第4周）》2024-06-22 2.《成长已经领跑市场——A股策略专题报告(20240616)》2024-06-16 3.《北向流入TMT板块43亿元——全球资金观察系列110》2024-06-15 证券研究报告 投资策略报告/2024.06.23 5月以来哪些成长创新高？ ——A股策略专题报告(20240623) 核心观点 回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。 市场再次进入底部价值区间，布局成长等待进攻。至美联储降息以前，整体宏观环境可能都处在迷雾之中：年中中美经济疲软，修复情况待观望；全球货币政策错位，预期反复波动；地缘政治和主要地区大选，博弈愈发激烈。宏观环境反映至资产价格：商品价格宽幅震荡，权益资产风险偏好趴在谷底，债券利率下行但分歧和波动放大，投资者多看少动、等待观望，类似于2019年5月-7月（见上周《成长已经领跑市场》2019年市场复盘）。本周维稳资金发力，全A指数回落至阶段性低点，后市可以更乐观一些，5月以来市场表现呈现典型哑铃配置状态，电子+红利领跑，该趋势或将延续。具体而言，红利端，阶段调整后性价比更显，等拥挤度企稳后有望接力，细分看长期股息率仍较高的银行、纺服、家居、通信龙头和港股红利。成长端，细分产业催化不断，等待三中全会政策加码，电子（苹果链、PCB）、AI、算力、卫星互联网、机器人等TMT方向赔率占优。 通胀韧性推迟降息，全球经济进入回落阶段。2023年10月后市场定价进入到乐观情形：通胀快速回落、联储及时降息、经济软着陆、跳过衰退买复苏。但2024年2月后通胀持续韧性，上半年降息并未落地，美债利率维持高位，重演2019年5-8月，就花旗经济意外指数来看，4月开始中美发布的绝大部分经济指标都在低于预期，这样的趋势可能延续1-2个季度，直至美联储实质降息1-2个月后；各类资产定价进入纠结状态，经济、宽松、通胀都尚无定论，资产波动加剧、缺乏明确方向；需要注意，阶段性定价“衰退”可能难以避免，重视贵金属方向机会（同时6月27日拜登特朗普将展开首场电视辩论），而防范全球周期品潜在波动。 尽管近期A股较弱、但对于底部的分歧不大，重视近期脱颖而出的成长股。1）本周维稳资金入市平抑波动。监管更加重视二级市场稳定性，本周五市场触及关键点位后，主要宽基ETF成交放量，其中沪深300相关ETF周五单日净流入约72亿元，为今年3月中旬以来最高水平。2）吴清主席在陆家嘴论坛重磅发布“科八条”。“科八条”是“国九条”后又一资本市场顶层政策，聚焦于科创板单一板块，重视程度极高，主要涵盖规范企业融资（硬科技审核更严格、硬科技再融资也更容易）、营造良好市场生态（规范减持和交易）、鼓励并购重组（需要重视科创板并购重组机遇）的三大内容。3）我们在5月5日发布二季度市场策略《成长有望领跑》，近期观点持续兑现。5月以来涨幅超过5%的7个二级行业中有3个是成长方向：消费电子 （10.1%）、半导体（6.6%）、元器件（5.5%）。经济平稳、流动性宽松之下，风险偏好已经触底回暖，美国通胀回落、中美货币宽松、产业政策出台，是下半年成长占优的三大催化，正在逐一兑现。 行业配置：哑铃策略逐步轮转至TMT，新质生产力关注电子/算力/机器人 /AI等。1）红利细分关注长期股息率更高、长期业绩预期更稳定的银行、纺服、家居、通信龙头等，以及相对同一公司A股股息率有超额的港股红利。2）当前TMT指数与红利指数差额扩大为-19%，已进入TMT指数赔率占优区间。3）产业催化频繁：电新、电子（苹果链、PCB）、AI、低空经济（武汉进入国内低空经济综合实力第一方阵）、算力（华为芜湖数据中心正式开服）、卫星互联网（中国卫星互联网落地泰国）、机器人（马斯克表示人形机器人将成为工业主力），关注近期创新高的苹果AI链的沪电股份/立讯精密/鹏鼎控股/萤石网络，电新的思源电气，算力链的中际旭创/中科曙光/光迅科技等。4）关注国家大基金后续投向和自主可控和新质生产力方向，三中全会或有政策加码。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示10 图表目录 图1.2019年美联储降息预期反复5 图2.2019年美国降息预期带动制造商补库5 图3.2019年补库带动中国出口订单回升5 图4.2019年中国出口回升拉动制造业PMI5 图5.2019年中美市场围绕着美联储降息展开6 图6.5-7月防御，8-10月TMT，11-12月出海复苏+TMT6 图7.2019年中美经济情况对比6 图8.当前中美经济情况对比6 图9.2024年5月以来涨幅超过5%的7个二级行业中有3个是成长方向7 图10.ETF再度大幅流入7 图11.红利拥挤度已在回落，阶段调整结束后有望继续接力8 图12.有对应A股的港股红利，股息率绝对值超额约2%，更具性价比8 图13.中证红利的更均衡扩展版本——中证红利200即将发布9 图14.TMT进入哑铃策略的赔率区间10 1回顾与观点 回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。 市场再次进入底部价值区间，布局成长等待进攻。至美联储降息以前，整体宏观环境可能都处在迷雾之中：年中中美经济疲软，修复情况待观望；全球货币政策错位，预期反复波动；地缘政治和主要地区大选，博弈愈发激烈。宏观环境反映至资产价格：商品价格宽幅震荡，权益资产风险偏好趴在谷底，债券利率下行但分歧和波动放大，投资者多看少动、等待观望，类似于2019年5月-7月（见上周 《成长已经领跑市场》2019年市场复盘）。本周维稳资金发力，全A指数回落至阶段性低点，后市可以更乐观一些，5月以来市场表现呈现典型哑铃配置状态，电子+红利领跑，该趋势或将延续。具体而言，红利端，阶段调整后性价比更显，等拥挤度企稳后有望接力，细分看长期股息率仍较高的银行、纺服、家居、通信龙头和港股红利。成长端，细分产业催化不断，等待三中全会政策加码，电子（苹果链、PCB）、AI、算力、卫星互联网、机器人等TMT方向赔率占优。 通胀韧性推迟降息，全球经济进入回落阶段。2023年10月后市场定价进入到乐观情形：通胀快速回落、联储及时降息、经济软着陆、跳过衰退买复苏。但2024 年2月后通胀持续韧性，上半年降息并未落地，美债利率维持高位，重演2019年 5-8月，就花旗经济意外指数来看，4月开始中美发布的绝大部分经济指标都在低 于预期，这样的趋势可能延续1-2个季度，直至美联储实质降息1-2个月后；各类资产定价进入纠结状态，经济、宽松、通胀都尚无定论，资产波动加剧、缺乏明确方向；需要注意，阶段性定价“衰退”可能难以避免，重视贵金属方向机会（同时6月27日拜登特朗普将展开首场电视辩论），而防范全球周期品潜在波动。 尽管近期A股较弱、但对于底部的分歧不大，重视近期脱颖而出的成长股。监管更加重视二级市场稳定性，本周五市场触及关键点位后，主要宽基ETF成交放量，其中沪深300相关ETF周五单日净流入约72亿元，为今年3月中旬以来最高水平。 2）吴清主席在陆家嘴论坛重磅发布“科八条”。“科八条”是“国九条”后又一资本市场顶层政策，聚焦于科创板单一板块，重视程度极高，主要涵盖规范企业融资（硬科技审核更严格、硬科技再融资也更容易）、营造良好市场生态（规范减持和交易）、鼓励并购重组（需要重视科创板并购重组机遇）的三大内容。 3）我们在5月5日发布二季度市场策略《成长有望领跑》，近期观点持续兑现。 5月以来涨幅超过5%的7个二级行业中有3个是成长方向：消费电子（10.1%）、 半导体（6.6%）、元器件（5.5%）。经济平稳、流动性宽松之下，风险偏好已经触底回暖，美国通胀回落、中美货币宽松、产业政策出台，是下半年成长占优的三大催化，正在逐一兑现。 行业配置：哑铃策略逐步轮转至TMT，新质生产力关注电子/算力/机器人/AI等。1）红利细分关注长期股息率更高、长期业绩预期更稳定的银行、纺服、家居、通信龙头等，以及相对同一公司A股股息率有超额的港股红利。2）当前TMT指数与红利指数差额扩大为-19%，已进入TMT指数赔率占优区间，成长方向的性价比有所凸显。3）3）产业催化频繁：电新、电子（苹果链、PCB）、AI、低空经济（武汉进入国内低空经济综合实力第一方阵）、算力（华为芜湖数据中心正式开服）、卫星互联网（中国卫星互联网落地泰国）、机器人（马斯克表示人形机器人将成为工业主力），关注近期创新高的苹果AI链的沪电股份/立讯精密/鹏鼎控股/萤石网络，电新的思源电气，算力链的中际旭创/中科曙光/光迅科技等。4）关注国家大基金后续投向和自主可控和新质生产力方向，三中全会或有政策加码。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.2019年美联储降息预期反复图2.2019年美国降息预期带动制造商补库 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 联邦基金基准利率 预期交易预期落空降息落地 4.6% 010203040506070809101112 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 美国制造商库存同比 补库存抢跑 美国经济二次回落降息后强势 补库 010203040506070809101112 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图3.2019年补库带动中国出口订单回升图4.2019年中国出口回升拉动制造业PMI 中国出口新订单PMI 010203040506070809101112 51第一次：补库存抢跑拉动第二次：强势补库存拉动 50 51.0 50.5 中国制造业PMI 第一次：出口拉动景气 第二次：出口拉动景气 4950.0 4849.5 4749.0 4648.5 4548.0 0102 030405 0607 080910 1112 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 预期落空 2019-05-09 2019-08-06 10 6 5% 4% 3% 3% 2% 1% -1% -1% -2% -2% -3% -5% -5% 降息未复苏 2019-08-06 2019-10-31 降息+复苏 2019-11-01 2019-12-31 电子 医药 有色金属 电子非银金融 国防军工银行 公用事业 计算机家电 建材机械 通信交通运输 医药电新设备 房地产建筑煤炭汽车 基础化工钢铁 石油石化轻工制造纺织服装 传媒商贸零售 家电 传媒轻工制造 通信银行 建材社会服务房地产非银金融农林牧渔石油石化电新设备基础化工交通运输纺织服装 汽车机械 商贸零售公用事业国防军工煤炭 建筑钢铁 有色金属 5% 4% 3% 3% 2% 2% 2% 1% 0% 0% -1% -1% -1% -1% -1% -3% -3% -4% -5% -8% 6% 5% 5% 煤炭 石油石化国防军工纺织服装交