A股策略专题报告：8月：转向成长

东兴策略 2022年7月31日 专题报告 A股策略 A股策略专题报告：8月：转向成长 东 分析师 林莎电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤电话：010-66555181高天然电话：010-66554044 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 邮箱：gaotr@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003执业证书编号：S1480120070029 兴 证券股 份主要观点： 有 限内外部环境一致指向下一阶段成长占优。海外来看，美联储加息的压制已经基本消退。7月美联储如期加息75BP，考虑到美 公国经济数据显示衰退风险加剧、鲍威尔首提加息可能放缓、距年底中性利率空间已经不大，75BP或是加息上限。近期美股走司强、A股的成长板块大幅上行也在侧面印证这一趋势。国内来看，稳增长政策的效果已经开始显现，宽信用发力实际上也更利证好成长股。最新发布6月工企利润同比不仅转正，主要由于量升的拉动。政策边际增量有限，但也更加强调宽信用。政治局券会议指出：“宏观政策要在扩大需求上积极作为”、“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”。 研 究流动性来看，内外资也在7月下旬开始加仓成长。不仅市场表现上，成长明显优于其他板块，微观流动性也在印证这一趋势。报7月上半月资金更青睐疫后修复所指向的消费：北向、两融上半月北向主要加仓医药、食品饮料、消费者服务。下半月对消费告 配置明显减少，两融转向电新、军工、化工板块，北向则加仓通信、电子、计算机板块，ETF也于月末开始增配TMT。 成长性是确定性的来源。一、行业自身高景气、本次政策局会重点关注等多重因素驱动的成长板块：新能源汽车（销售业绩好、政策驱动）、光伏（装机、出口维持旺盛）、风电（招标量抬升）、军工（中报业绩高增、订单量高增）和光模块（下游资本开支高增）；二、利润从上游向中下游转移，关注销售已经出现明显回暖的：家电和汽车；三、本次政治局会议将防范化解银行特别是村镇银行风险作为重点工作，对银行到托底作用，伴随宽信用发力、信贷进一步扩张，关注银行的投资机会。 风险提示：美联储收紧超预期，经济不及预期，市场波动超出预期，疫情演变超预期。 P2 东兴证券策略报告 策略：8月：转向成长 目录 1.市场回顾：美股强于A股3 2.海外环境：美联储加息预期见顶3 3.国内环境：稳增长已显现效果，关注宽信用落地4 4.资金流向：增配成长，减仓消费5 5.市场展望：重回成长，复苏驱动6 6.风险提示11 插图目录 图1：上周美股反弹显著，A股延续走弱3 图2：地产、TMT等市场表现较优3 图3：工企利润受量升拉动抬升5 图4：两融7月流向行业变化6 图5：北向7月流向行业变化6 图6：光伏装机、出口维持旺盛8 图7：风电4月招标量显著提升8 图8：新能源汽车销量明显上升8 图9：光模块业绩与信骅营收增速有较高相关性8 图10：2022年Q1五大主机厂订单较2021年Q2、Q3高点略有回落但整体仍然处于历史高位9 图11：中、下游利润占比抬升9 图12：PPI回落、CPI上行期间，中下游利润占比上行9 图13：6月冰箱、空调等白色家电销售回暖10 图14：6月乘用车产销回暖明显10 图15：2022年4月以来信贷整体呈扩张趋势10 表格目录 表1：美联储6、7月FOMC会议表述差异4 表2：历次政治局会议产业政策相关表述对比6 1.市场回顾：美股强于A股 东兴证券策略报告 P3 策略：8月：转向成长 7月中旬以来，美股转强而A股走弱。此前受美联储加息预期的扰动，美股表现弱于A股，七月下旬美股开始反弹。伴随7月27日晚美联储议息会议召开，加息预期见顶，联邦基金利率期货市场对于年底加息 终点的预期由3.4%降至3.3%左右，27日-29日美股大幅上涨，道指、纳指分别上涨7.2%、3.4%。 反观A股，7月19日-7月29日，上证指数仅上涨0.1%，而创业板指下跌3.4%。此前表现较优秀的消费板块跌幅居前，而TMT涨幅居于所有行业前列，计算机、传媒、通信、电子分别上涨5.5%、4.1%、3.4%、2.4%。此外，政策利好的地产也较为优异，上涨5.2%。在本次美联储议息会议召开之后A股的成长板块反弹也较为明显。 图1：上周美股反弹显著，A股延续走弱图2：地产、TMT等市场表现较优 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 道琼斯工业指数纳斯达克指数上证指数(右轴） 创业板指（右轴） 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 7.18-7.22涨跌幅7.25-7.29涨跌幅 % 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 房地产汽车机械煤炭 农林牧渔石油石化有色金属 家电 轻工制造 电子建材计算机钢铁 基础化工国防军工 银行 电力设备及新能源 纺织服装 商贸零售 通信传媒 电力及公用事业 非银行金融 建筑交通运输消费者服务食品饮料 医药 -5 资料来源：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所 2.海外环境：美联储加息预期见顶 下阶段美联储加息幅度料将放缓。7月27日美联储召开FOMC会议，如期加息75BP，并继续推进缩表计划。考虑到美衰退风险、鲍威尔鸽派表态，75BP或为加息幅度峰值。第一、美衰退风险继续加强，Q1、Q2美GDP年化环比下跌1.6%、0.9%，已持续两个季度下降。虽然美联储仍然不承认美国经济陷入衰退，但不断放缓的经济数据对提升加息幅度阻碍更大。第二、鲍威尔首提“可能放缓加息节奏”，鲍威尔在发布会 上提出，某些时候“itwillbeappropriatetoslowdown”。第三、鲍威尔指出年底中性利率为3.25%-3.50%是合适的，即加息空间还有100BP，考虑年内还有3次FOMC会议，单次加息100BP概率较小。 P4 东兴证券策略报告 策略：8月：转向成长 表1：美联储6、7月FOMC会议表述差异 7月27日6月15日 委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到2.25%至 2.50%，委员会将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机 决议 构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复 到2%的目标。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到1.50%至1.75%.委员会将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 最近的支出和生产指标有所下降。消费者支出增长显著放缓，部分原因是实际可支配收入下降和金融状况紧缩。住房部门的 经济 活动有所减弱，部分原因是抵押贷款利率较高。在第一季度强 劲增长后，企业固定投资在第二季度似乎也有所下降。 第一季度整体经济活动有所下降。本季度实际GDP增长有所回升，消费支出保持强劲；企业固定投资的增长似乎正在放缓；住房部门的活动似乎正在放缓，部分原因是抵押贷款利率上升。 劳动力市场仍然极其紧张，失业率接近50年来的最低水平，就业职位空缺率接近历史最高水平，工资增长率也有所上升。总的 来说，劳动力市场的持续强劲表明，潜在的总需求仍然稳定。 劳动力市场仍然非常紧张，失业率接近50年来的最低水平，职位空缺率处于历史最高水平，工资增长也在上升。劳动力需求非常强劲。 通货膨胀率仍远高于我们2%的长期目标。尽管最近整体经济活动放缓，但总需求似乎仍然强劲，供应约束比预期更大、持 续时间更长，各种商品和服务的价格压力明显。尽管一些商品 通胀 的价格最近有所下降，但俄罗斯对乌克兰战争导致的原油和其 他商品价格早些时候的飙升推高了汽油和食品价格，给通胀带来了额外的上行压力。 通货膨胀率仍远高于我们2%的长期目标。总需求强劲，供应约束比预期更大、持续时间更长，价格压力已扩散到广泛的商品和服务。俄罗斯入侵乌克兰导致的原油和其他商品价格飙升，正在推高汽油和食品价格，并对通胀造成额外的上行压力。中国与新冠肺炎相关的封锁可能会加剧供应链中断。 资料来源：https://www.federalreserve.gov，东兴证券研究所 3.国内环境：稳增长已显现效果，关注宽信用落地 工企利润不仅整体增速转正，且主要受量升带动。6月工企利润同比增速为+0.8%，为4月以来疫情冲击后增速首次转正。且工业增加值、PPI分别上行、下行，工企利润增速主要受到量的拉动，实际需求已经出现了回升。 图3：工企利润受量升拉动抬升 % PPI规上工企增加值同比 % 规上工企利润总额同比（右轴） 20 15 10 东兴证券策略报告 P5 策略：8月：转向成长 100 80 60 40 520 0 0 -20 -5 -40 -10 2012-032013-042014-052015-062016-072017-082018-092019-102020-112021-12 -60 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 政策边际增量较小，但仍侧重宽信用。7月28日政治局会议召开，部署下半年经济工作。第一、4月政治局会议仍提“努力实现全年经济社会发展预期目标”，但7月会议强调运行在合理区间与“力争实现最好结果”。第二、政策边际增量较小。政策定调以落地执行为主，包括“用好地方政府专项债券资金”、“加大对企业的信贷支持”、“用好政策性银行新增信贷”、“用好基础设施建设投资基金”，相关政策均已出台，并 无新增刺激政策。会议仍在强调宽信用，包括“扩大需求”、“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”、“加大对企业的信贷支持”在内的政策表态，主要目的是扩大整体需求。 4.资金流向：增配成长，减仓消费 7月下旬资金对食品饮料配置减少，转向成长板块。北向、两融上半月北向主要加仓医药、食品饮料、消费者服务。下半月对消费配置明显减少，两融转向电新、军工、化工板块，北向则加仓通信、电子、计算机板块。ETF变动滞后于两融、北向，月末也转向TMT。7/18-7/22一周ETF开始大幅流入消费，7/25-7/29一周TMT成为流入规模最大板块，规模达8.14亿元。 P6 东兴证券策略报告 策略：8月：转向成长 图4：两融7月流向行业变化图5：北向7月流向行业变化 50 40 30 20 10 0 -10 -20 - - - - 通电计煤医传 综非钢 0 40 30 20 10 0 10 20 30 40 亿元 北向下旬流入 北向上旬流入（右轴） 亿元 60 40 20 0 -2 -4 -6 -8 -1 -1 -1 -1 0 0 0 00 20 40 60 消机房建电电银汽建家 亿元 两融下旬流入 两融上旬流入 有通电基计煤医石传纺交综综商非钢轻消机国房建电电银汽农建家食 有基石纺交综商轻国农食 色信子础算炭药油媒织通合合贸银铁工费械防地筑力新行车林材电品 色信子础算炭药油媒织通合合贸银铁工费械防地筑力新行车林材电品 金化机 属工 石服运 化装输 金零行融售金 融 制者军产及牧饮 造服工公渔料务用 事业 金化机 属工 石服运 化装输 金零行融售金 融 制者军产及牧饮 造服工公渔料务用 事业 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 5.市场展望：重回成长，复苏驱动 内外部环境均指向成长板块。外部环境来看，美联储加息预期见顶背景下，下阶段加息幅度或收窄，美债收益率上行动力减弱，利率对估值压制缓解，利好成长板块估值回升。内部环境来看，一是下阶段政策增 量不大，业绩高增对股价拉动作用更大；二是微观流动性层面，各机构投资者7月末均转向成长板块。 政治局会议重点提及多个产业方向。一方面，相较4月会议，7月会议新强调了国企改革、新能源供应保障。另一方面，部分行业虽在4月会议也有涉及，但本次会议提出了更加具体的措施。包括房地产“工具箱”、平台经济“绿灯投资案例”、外