收购湖南龙象60%股权点评：收购龙象建设，打造养殖标准化的核心竞争力

公司点评报告 2022年08月07日 收购龙象建设，打造养殖标准化的核心竞争力 ——收购湖南龙象60%股权点评 事件 8月4日，公司发布《关于签署股权收购意向协议暨关联交易的公 告》，拟以自有资金收购广东弘唐持有的湖南龙象建设工程有限公司60% 的股权，提升猪场建设质量和效率。 点评 收购龙象建设，养猪业务标准化程度有望提升。龙象建设主营业务为房屋建筑工程等。公司此次收购旨在提升猪场建设工程质量和建设效率以降低猪场建设成本，同时满足楼房养猪快速增长的建设需求。目前子公司龙华农牧为楼房养猪，有约150万头产能，未来有望增至200万头。楼房养猪土地利用率高，能够减少生猪中转环节费用，降低单头人力成本。公司此举将助力产能扩张稳步推进、降本增效持续深入，不断夯实公司长期核心竞争力，助力实现2022/2023/2024年出栏量200/350/500万头，2031年1000万头的生产目标。 近期猪价震荡回调，下半年猪价预计高位运行。近期二次育肥和前期压栏生猪上市，叠加下游需求不佳、养殖端和屠宰端博弈加剧，猪价震荡回调。但产能去化兑现叠加需求逐步复苏，支撑下半年猪价维持高位。8月4日黑海粮食外运联合协调中心已授权三艘运粮船从乌克兰起航，总计将运送58041吨玉米，全球粮食危机有望逐步缓解。随国内饲料成本回落，养殖利润有望持续向好。 Q2单季度净利润预计扭亏为盈，公司业绩有望持续改善。公司1-7月累计销售生猪104.51万头，同比+9.26%，年度出栏计划已完成52.26%。其中7月生猪销量为18.21万头，同比+109.31%，环比+11.51%；7月销 售收入合计3.41亿元，同比+106.75%，环比+20.50%。根据公司半年度业绩预告，2022H1归母净利润预亏1.3亿元-1.41亿元，2022Q1净利润亏损1.49亿元，预计Q2实现0.08亿元-0.19亿元的盈利。猪价向好态势下，公司业绩有望不断改善。 投资建议 我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为244.10/302.12/361.45亿元；归母净利润分别为0.29/11.84/13.74亿元，对应EPS0.02/0.98/1.14元，考虑到猪价有望维持高位，饲料原料等成本逐渐回落，公司产能扩张稳步推进，我们预计公司业绩有望持续向好，维持“推荐”评级。 风险提示 非洲猪瘟等动物疫病、猪价上涨不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1206.02 流通A股/B股(百万股)1206.02/0.00 资产负债率(%)61.15 每股净资产(元)5.69 市净率(倍)1.66 净资产收益率(加权)2.73 12个月内最高/最低价11.07/5.73 相关研究 《唐人神（002567.SZ）：饲料起家的生猪全产业链经营领先者》2022.06.30 公司研究 ·唐人神 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21742.19 24410.25 30211.67 36145.41 增长率（%） 17.36 12.27 23.77 19.64 归母净利润 -1147.41 29.10 1183.84 1373.53 增长率（%） -220.74 102.54 3968.73 16.02 EPS（元/股） -1.00 0.02 0.98 1.14 市盈率（P/E） — 390.04 9.59 8.26 市净率（P/B） 1.63 2.17 1.77 1.45 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于8月 5日收盘价9.41元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21742.19 24410.25 30211.67 36145.41 %同比增速 17.36% 12.27% 23.77% 19.64% 营业成本 20414.21 22604.51 26248.97 31603.71 毛利 1327.98 1805.74 3962.70 4541.70 ％营业收入 6.11% 7.40% 13.12% 12.57% 税金及附加 36.69 39.06 54.38 65.06 ％营业收入 0.17% 0.16% 0.18% 0.18% 销售费用 521.39 610.26 740.19 885.56 ％营业收入 2.40% 2.50% 2.45% 2.45% 管理费用 760.07 866.56 1132.94 1265.09 ％营业收入 3.50% 3.55% 3.75% 3.50% 研发费用 263.46 292.92 347.43 404.83 ％营业收入 1.21% 1.20% 1.15% 1.12% 财务费用 152.33 163.00 178.00 185.00 ％营业收入 0.70% 0.67% 0.59% 0.51% 资产减值损失 -574.84 -48.99 -56.69 -60.77 信用减值损失 -27.11 0.00 0.00 0.00 其他收益 52.99 61.03 75.53 90.36 投资收益 11.59 14.65 15.11 18.07 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.64 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -96.45 7.32 9.06 10.84 营业利润 -1043.67 -132.06 1552.77 1794.67 ％营业收入 -4.80% -0.54% 5.14% 4.97% 营业外收支 -103.45 -20.00 -40.00 -21.00 利润总额 -1147.12 -152.06 1512.77 1773.67 ％营业收入 -5.28% -0.62% 5.01% 4.91% 所得税费用 25.13 -184.75 152.03 212.84 净利润 -1172.24 32.69 1360.74 1560.83 ％营业收入 -5.39% 0.13% 4.50% 4.32% 归属于母公司的净利润 -1147.41 29.10 1183.84 1373.53 %同比增速 -220.74% 102.54% 3968.73% 16.02% 少数股东损益 -24.84 3.60 176.90 187.30 EPS（元/股） -1.00 0.02 0.98 1.14 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS -1.00 0.02 0.98 1.14 BVPS 4.57 4.35 5.33 6.48 PE — 390.04 9.59 8.26 PEG — 3.80 0.00 0.52 PB 1.63 2.17 1.77 1.45 EV/EBITDA 394.35 24.34 7.29 6.46 ROE -21% 1% 18% 18% ROIC -5% -0% 9% 8% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1368 747 2843 4976 交易性金融资产 29 29 29 29 应收账款及应收票据 280 362 440 519 存货 2123 2300 2345 2354 预付账款 545 568 689 821 其他流动资产 521 539 554 569 流动资产合计 4866 4546 6901 9268 长期股权投资 59 52 44 39 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 5601 6708 7866 8956 无形资产 557 590 623 654 商誉 317 222 125 28 递延所得税资产 58 58 58 58 其他非流动资产 3086 4062 5164 6269 资产总计 14545 16238 20781 25273 短期借款 522 867 1322 1452 应付票据及应付账款 1107 1245 1256 1325 预收账款 0 29 18 25 应付职工薪酬 229 240 267 283 应交税费 54 68 82 98 其他流动负债 1798 1362 1527 1824 流动负债合计 3710 3812 4472 5007 长期借款 3392 5792 8302 10617 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 17 17 17 17 其他非流动负债 1298 757 770 839 负债合计 8418 10379 13562 16481 归属于母公司的所有者权益 5512 5241 6424 7809 少数股东权益 615 618 795 983 股东权益 6127 5860 7219 8792 负债及股东权益 14545 16238 20781 25273 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -379 754 2291 2763 投资 171 7 7 6 资本性支出 -3477 -2764 -3103 -3159 其他 -8 15 15 18 投资活动现金流净额 -3314 -2742 -3081 -3135 债权融资 -1580 -1044 -23 118 股权融资 1649 -298 0 0 银行贷款增加（减少） 3767 2745 2965 2445 筹资成本 -455 -47 -55 -69 其他 605 10 -1 12 筹资活动现金流净额 3985 1366 2886 2506 现金净流量 293 -621 2096 2133 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。