全资子公司对外投资厦门龙进生物科技有限公司公告点评：收购龙进生物部分股权，打造平台型企业更进一步

2024年2月27日 公司研究 收购龙进生物部分股权，打造平台型企业更进一步 ——九强生物（300406.SZ）全资子公司对外投资厦门龙进生物科技有限公司公告点评 要点 事件：公司近日公告：其全资子公司迈新生物以3200万元认购龙进生物新增的 注册资本600万元，剩余部分计入资本公积。交易完成后，迈新生物持有龙进生物25.21%股权。 点评： 收购龙进生物部分股权，业绩承诺高速增长：2月25日，九强生物宣布其全资子公司迈新生物计划以3200万元自有资金认购龙进生物新增注册资本600万 元。龙进生物本次投资前估值为人民币9,493.38万元，交易后迈新生物将持有龙进生物25.21%股权。另外，迈新生物要求龙进生物除创始股东外其他现有股东在自本次交易完成后12个月内，以不高于6.66元/一元注册资本的收购均价自龙进生物现有股东处合计收购不少于本次交易前龙进生物27%股权。同时，龙进生物承诺2024年至2026年营业收入不低于500万元、800万元、1200万 元，或三年营业收入累计不低于2,500万元。如未达标，迈新生物有权要求龙进生物就门槛值与实际值之间差额的50%进行补偿；如达标，将按实际收入值超出部分乘以20%的金额发放奖金。 业务协同做强病理板块，打造平台型企业更进一步：龙进生物主要业务聚焦于肿瘤分子病理诊断领域，覆盖肿瘤从早期筛查、肿瘤鉴别诊断、肿瘤治疗指导用药以及肿瘤预后等不同层面的临床诊断需求。公司主导产品为FISH系列产品。目前已经上市170多种FISH探针，拥有NMPA三类证1个，一类证100余个以及多项CE认证，与迈新生物业务协同性强，龙进生物可充分利用迈新现有客户资源，并发挥九强生物、国药投资的渠道优势及品牌效应，预计在未来5年内可实现较高营业收入增速，实现高速发展。同时，迈新生物作为九强生物病理诊断事业部的一部分，收购龙进生物成为其事业部制改革后病理诊断领域的里程碑事件，对于九强生物做大做强病理诊断业务，打造平台型企业具有重要战略意义。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司新的战略发展规划的推进，以及国药的持续赋能，我们维持2023-2025年归母净利润预测为5.22/6.73/8.34亿元，现价对应23-25年PE为23/17/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险、违规行为导致股价不稳定风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,599 1,511 1,875 2,268 2,724 营业收入增长率 88.58% -5.53% 24.07% 20.97% 20.11% 净利润（百万元） 406 389 522 673 834 净利润增长率 261.29% -4.07% 34.02% 29.09% 23.92% EPS（元） 0.69 0.66 0.89 1.14 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.11% 11.90% 13.97% 15.55% 16.48% P/E 29 30 23 17 14 P/B 4.1 3.6 3.6 3.1 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-02-26 买入（维持） 当前价：20.01元 作者分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001010-57378028 liyijiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.88 总市值(亿元)：117.75 一年最低/最高(元)：16.00/24.80近3月换手率：52.35% 股价相对走势 36% 22% 7% -7% -21% 02/2305/2308/2311/2302/24 九强生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.31 7.21 25.09 绝对 3.89 5.54 10.98 资料来源：Wind 相关研报明确战略发展思路，把握国药赋能机遇——九强生物（300406.SZ）第五届董事会第四次会议决议公告点评（2023-12-26） 产品出海新突破，发光赛道新布局——九强生物 （300406.SZ）签订产品分销协议及化学发光仪获批点评（2023-12-22） 23Q3利润稳健增长，国药赋能迈进新阶段——九强生物（300406.SZ）2023年三季报点评 （2023-10-25） 九强生物（300406.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,599 1,511 1,875 2,268 2,724 总资产 4,320 4,613 5,527 6,375 7,365 营业成本 447 384 517 644 770 货币资金 383 341 627 947 1,343 折旧和摊销 42 53 60 78 99 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 13 13 15 18 22 应收账款 917 1,010 1,248 1,510 1,814 销售费用 334 348 431 488 572 应收票据 32 29 42 51 61 管理费用 111 109 139 136 163 其他应收款（合计） 12 13 17 20 24 研发费用 127 137 167 193 218 存货 252 220 295 367 439 财务费用 18 48 12 23 30 其他流动资产 3 3 3 3 3 投资收益 12 19 21 22 23 流动资产合计 1,741 2,067 2,681 3,359 4,157 营业利润 536 455 604 776 959 其他权益工具 30 30 30 30 30 利润总额 537 449 599 771 954 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 67 55 73 94 117 固定资产 344 360 448 543 644 净利润 470 394 526 677 838 在建工程 20 75 63 55 51 少数股东损益 64 5 4 4 4 无形资产 74 66 67 67 66 归属母公司净利润 406 389 522 673 834 商誉 1,673 1,673 1,673 1,673 1,673 EPS(元) 0.69 0.66 0.89 1.14 1.42 其他非流动资产 368 283 429 429 429 非流动资产合计 2,579 2,546 2,846 3,016 3,208 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 1,406 1,344 1,791 2,041 2,294 经营活动现金流 341 396 221 357 491 短期借款 163 81 0 0 0 净利润406389522673834 应付账款47376784100 折旧摊销 42 53 60 78 99 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 348 378 390 435 495 预收账款 1 1 9 11 14 其他 -455 -424 -751 -829 -938 其他流动负债 8 7 9 11 13 投资活动产生现金流 -1,312 -441 -264 -145 -174 流动负债合计 608 298 338 380 425 净资本支出 -65 -96 -136 -164 -194 长期借款 766 49 449 649 849 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 968 968 968 968 其他资产变化 -1,247 -344 -128 20 21 其他非流动负债 20 19 26 34 43 融资活动现金流 777 -11 330 107 79 非流动负债合计 799 1,046 1,453 1,661 1,870 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 2,913 3,269 3,736 4,334 5,071 债务净变化 823 -22 394 200 200 股本 589 589 588 588 588 无息负债变化 43 -40 53 50 53 公积金 724 642 687 687 687 净现金流 -195 -54 287 320 396 未分配利润 1,637 1,954 2,372 2,966 3,700 归属母公司权益 2,874 3,271 3,734 4,329 5,062 少数股东权益 39 -2 2 5 9 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 72.1% 74.6% 72.4% 71.6% 71.7% 销售费用率 20.87% 23.06% 23.00% 21.50% 21.00% EBITDA率 39.0% 39.1% 36.7% 39.4% 40.7% 管理费用率 6.91% 7.21% 7.40% 6.00% 6.00% EBIT率 36.2% 35.5% 33.5% 36.0% 37.1% 财务费用率 1.14% 3.19% 0.63% 1.00% 1.09% 税前净利润率 33.6% 29.7% 32.0% 34.0% 35.0% 研发费用率 7.94% 9.08% 8.90% 8.50% 8.00% 归母净利润率 25.4% 25.8% 27.8% 29.7% 30.6% 所得税率 13% 12% 12% 12% 12% ROA 10.9% 8.6% 9.5% 10.6% 11.4% ROE（摊薄） 14.1% 11.9% 14.0% 15.6% 16.5% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 12.3% 10.6% 10.7% 12.5% 13.8% 每股红利 0.10 0.10 0.13 0.17 0.21 每股经营现金流 0.58 0.67 0.37 0.61 0.83 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.88 5.56 6.34 7.35 8.60 资产负债率 33% 29% 32% 32% 31% 每股销售收入 2.72 2.57 3.19 3.85 4.63 流动比率 2.87 6.94 7.92 8.83 9.79 速动比率 2.45 6.20 7.05 7.86 8.76 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 2.56 2.97 2.50 2.55 2.67 PE 29 30 23 17 14 有形资产/有息债务 2.26 2.57 2.51 2.71 2.95 PB 4.1 3.6 3.6 3.1 2.6 EV/EBITDA 21.1 22.0 21.5 16.6 13.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.5% 0.5% 0.6% 0.8% 0.9% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假