固定收益专题：7月经济数据预测

固定收益专题 7月经济数据预测 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《可转债新规逐步落地，回归理性下转债该如何配置》，2022.8.3 2.《从基金久期杠杆、利率预测、动量分析、一级分析等角度解析债市——债券量化分析周报》，2022.8.1 3.《防御体现、结构分化，建议关注90-70区间的中大型转债》， 2022.8.1 4.《PMI整体回落，经济恢复基础尚需稳固》，2022.8.1 5.《当前的高性价比组合是什么》，2022.7.31 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 2022年08月04日 投资要点： 固定资产投资方面，预计同比增长5.9%，基建与制造业投资分别同比增长9.8%和10.3%，房地产投资增速降幅继续扩大，同比下降7.8%。上半年一揽子激励政策效果明显，专项债前置推动基建投资。PMI大中小型企业生产经营活动预期指 数均走弱，体现出企业生产经营活动预期走弱，制造业投资持续复苏动力不足； 30大中城市销售面积同比再次显著减少，主要原因是部分二线城市房地产销售在 6月反弹后表现疲弱、三线城市房地产销售延续下行，一线城市则持续保持坚挺。房地产销售疲弱制约房地产公司资金来源，带来房地产投资进一步下行。 工业增加值方面，预计同比增长4.4%。受高温天气的影响，全国多地用电量激增，工业生产受限，全国多地企业减产规模扩大。7月制造业PMI仅为49.0%，再次降至荣枯线以下；市场需求仍不足，中上游开工指标中，除石油沥青装置开 工率保持环比增长外，高炉开工率、焦化厂开工率、PTA开工率环比均有所回落，反应工业表现不强，但去年同期的低基数将拉高7月工业增加值同比数据。 社会消费品零售方面，预计同比增长4.8%。部分地区旅游消费逐渐修复，带动餐饮、酒店、交通等上下游产业加速回暖。一线城市地铁客运量维持高位，受疫情影响不大。携程平台数据显示，7月以来的亲子机票订单量较6月同期增长 804%，暑期亲子酒店的订单量较2019年同期上涨20%。除此之外，电影票房也有较大提升，7月电影票房收入相比6月提高82.0%，修复效果明显。乘用车销量也延续6月向好趋势。 进出口方面，预计进口同比增长5.3%，出口同比增长16.9%。进口方面，全球经济衰退风险上升，大宗商品价格下降明显，7月主要原材料购进价格PMI为40.4%，比6月下降11.6个百分点，带动PMI进口指数走弱，预计进口额较前期 增长不明显，但去年同期的低基数将拉升进口金额同比，综合来看，预计进口同比将小幅上升。出口方面，海外需求出现回落，7月美国Markit制造业PMI录得52.2%，欧洲制造业PMI录得49.8%，海外经济走弱，对出口造成下行压力。同时，前期积压的出口订单在6月已基本释放，积压订单对7月出口的推升作用将减弱，预计出口同比增速将小幅回落。 通胀方面，预计CPI同比增长2.8%，PPI同比增长4.4%。CPI方面，主要受到猪肉、蔬果和鸡蛋价格的影响。猪肉、蔬菜及鸡蛋价格形成正向拉动，水果价格 小幅下行造成负向拉动。非食品方面，海外需求回落造成大宗商品价格出现下跌，对冲一部分食品价格上涨的拉动。PPI方面，大宗商品价格下行，英国布伦特原油现货平均价格环比下降8.9%，国内螺纹钢、玻璃、水泥等建材价格环比走低，加之去年同期高基数，预计将对PPI造成负向拉动。 社融方面，预计7月新增社融规模9273亿元，同比增长10.8%。增速与上月持平，但7月新增社融环比较弱，主要原因是表外融资的季节性回落与信贷需求减弱。同时，政府债券因年内新增专项债基本发行完成也环比下降。信贷需求的回 落主要与房地产销售不佳有关，部分城市房地产风险持续发酵，7月商品房销售面积再次回落，拖累居民中长期贷款。 风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.投资增速小幅回落，房地产投资降幅扩大4 2.工业增速减缓，制造业景气度不足5 3.社零增速走高，暑期旅游拉动消费修复6 4.进出口增长不明显，海外需求回落7 5.CPI与PPI增速分化，猪肉与大宗商品系主因8 6.社融增速持平，信贷需求较弱9 7.风险提示9 信息披露10 图表目录 图1：石油沥青装置开工率持续回升（单位：%）4 图2：汽车全钢胎、半钢胎开工率和上月基本持平（单位：%）4 图3：30大中城市商品房销售大幅回落（单位：万平方米）5 图4：一线城市保持相对坚挺（单位：万平方米）5 图5：二线城市6月反弹后表现疲弱（单位：万平方米）5 图6：三线城市延续下行（单位：万平方米）5 图7：制造业PMI及工业增加值（单位：%）6 图8：高炉开工率有所回落（单位：%）6 图9：焦化厂开工率延续下滑（单位：%）6 图10：PTA开工率再次回落（单位：%）6 图11：一线城市地铁客运量维持高位（单位：万人次）7 图12：电影票房上升明显（左轴单位：万元，右轴单位：%）7 图13：主要原材料购进价格、进口PMI大幅下降（单位：%）7 图14：采购量、原材料库存PMI指数下降（单位：%）7 图15：美国、欧元区PMI指数下降明显（单位：%）8 图16：新出口订单PMI指数反弹后回落（单位：%）8 图17：主要大宗商品表现不佳（单位：%）8 图18：猪肉价格、油价与CPI同比（单位：%）9 图19：英国布伦特原油现货平均价格小幅回落（单位：%）9 图20：商品房销售面积与居民中长期贷款（左轴单位：万平方米，右轴单位：亿元）9 图21：社融存量规模同比（单位：%）9 表1：经济指标预测4 7月国内经济受疫情影响的干扰减弱，稳增长态势不变。预计投资增速小幅回落，主要原因是房地产投资的大幅下降，基建投资保持平稳增长，制造业投资增速变化不大。工业增加值增速预计小幅上行，改善不明显。消费修复速度超预期，受同期低基数的影响，7月增速预计将大幅上升。通胀方面，猪价上行推升CPI，大宗价格下跌导致PPI回落。社融增速预计与上月持平，但环比较弱。 表1：经济指标预测 指标 环比变动 7月预测 2022年6月 2022年5月 2022年4月 固定资产投资（%） -0.2 5.9 6.1 6.2 6.8 基建投资（%） 0.5 9.8 9.3 8.2 8.3 制造业投资（%） -0.1 10.3 10.4 10.6 12.2 房地产投资（%） -2.4 -7.8 -5.4 -4.0 -2.7 工业增加值（%） 0.5 4.4 3.9 0.7 -2.9 社会消费品零售总额（%） 1.7 4.8 3.1 -6.7 -11.1 进口（%） 4.3 5.3 1.0 4.0 0.0 出口（%） -1.0 16.9 17.9 16.7 3.7 CPI（%） 0.3 2.8 2.5 2.1 2.1 PPI（%） -1.7 4.4 6.1 6.4 8.0 社会融资规模（亿元） -42460 9273 51733 28358 9420 社会融资增速（%） 0.0 10.8 10.8 10.5 10.2 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.投资增速小幅回落，房地产投资降幅扩大 固定资产投资方面，预计同比增长5.9%，基建与制造业投资分别同比增长9.8%和10.3%。上半年一揽子激励政策效果明显，留抵退税政策促进制造业投资，但留底退税效果已经基本退去。专项债前置推动基建投资。PMI大中小型企业生产经营活动预期指数均走弱，体现出企业生产经营活动预期走弱，制造业投资持续复苏动力不足。 图1：石油沥青装置开工率持续回升（单位：%）图2：汽车全钢胎、半钢胎开工率和上月基本持平（单位：%） 开工率:石油沥青装置 65 60 55 开工率:汽车轮胎:半钢胎开工率:汽车轮胎:全钢胎 90 70 80 50 60 45 50 40 40 35 30 30 20 25 10 20 0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 房地产投资增速预计降幅继续扩大，预计同比下降7.8%。30大中城市销售面积同比再次显著减少，7月销售面积同比下降33.8%，较6月环比下降30.1%，主要原因是部分二线城市房地产销售在6月反弹后表现疲弱、三线城市房地产销售延续下行，一线城市则保持相对坚挺。 图3：30大中城市商品房销售大幅回落（单位：万平方米）图4：一线城市保持相对坚挺（单位：万平方米） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 20192020202120222019202020212022 600 500 400 300 200 100 00 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：二线城市6月反弹后表现疲弱（单位：万平方米）图6：三线城市延续下行（单位：万平方米） 1,400 20192020202120222019202020212022 700 1,200600 1,000500 800400 600300 400200 200100 00 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.工业增速减缓，制造业景气度不足 工业增加值方面，预计同比增长4.4%。受高温天气的影响，全国多地用电量激增，工业生产受限，全国多地企业减产规模扩大。从高频数据来看：7月制造业PMI仅为49.0%，再次降至荣枯线以下。市场需求仍不足，中上游开工指标中，除石油沥青装置开工率保持环比增长外，高炉开工率、焦化厂开工率、PTA开工率环比均有所回落。从同比来看，7月石油沥青装置开工率同比下降11.6%，比6月降幅收窄24.9个百分点。高炉开工率同比上升30.3%，较6月上升10.5个百分点。焦化厂开工率同比下降0.7%，较6月回落5.9个百分点。PTA开工率同比下降3.6个百分点，比6月降幅收窄7.0个百分点。尽管工业表现不佳， 但去年同期的低基数将拉高7月工业增加值同比数据。传统制造行业景气度不足，数字产业则保持良好增长势头。上半年，电子信息制造业、软件业、通信业和互联网的收入总规模突破10万亿元，产业韧性持续增强。 图7：制造业PMI及工业增加值（单位：%）图8：高炉开工率有所回落（单位：%） 制造业PMI工业增加值:当月同比（右） 5114 12 5010 8 496 484 2 470 46 -4 -2 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图9：焦化厂开工率延续下滑（单位：%） 图10：PTA开工率再次回落（单位：%） 95 95 90 90 85 85 80 80 75 75 70 70 65 65 60 60 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 3.社零增速走高，暑期旅游拉动消费修复 社会消费品零售方面，预计同比增长4.8%。部分地区旅游消费逐渐修复，带动餐饮、酒店、交通等上下游产业加速回暖，一线城市地铁客运量维持高位，受疫情影响不大。携程平台数据显示，7月以来的亲子机票订单量较6月同期增长804%，暑期亲子酒店的订单量较2019年同期上涨20%。除此之外，电影票房也有较大提升，7月电影票房收入环比上升82.0%，同比增加8.21%，较6月大幅改善，修复效果明显。乘用车销量延续6月向好趋势，据乘联会，7月1-24日全国乘用车市场零售115.6万辆，同比增长19%。同时，物价上涨将对社零整体带来微弱支撑，必选消费品价格上涨明显，消费额较6月可能会有明显提升。 图11：一线城市地铁客运量维持高位（单位：万人次）图12：电影票房上升明显（左轴单位：万元，右轴单位：%） 1,000 800 600 400 200 0 1,200 上海北京广州深圳 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400