合资销量略有压力，埃安销量维持高位

买入（维持） 合资销量略有压力，埃安销量维持高位 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 股价（2023年08月11日）11.12元 52周最高价/最低价15/9.91元 目标价格14.40元 总股本/流通A股（万股）1,048,506/1,042,870 A股市值（百万元）116,594 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 广本销量承压较大。广本7月销量4.20万辆，同比下降44.3%，环比下降30.7%； 1-7月累计销量33.19万辆，同比下降23.3%。7月型格销量1.15万辆。8月广本新 款冠道上市，新车将对内饰进行升级，采用10.1英寸悬浮式中控屏设计，搭载HondaConnect3.0智导互联系统、HondaSensing驾驶辅助系统等，有望为广本销量提升赋能。 广丰销量略有承压。广丰7月销量7.00万辆，同比下降16.7%，环比下降19.7%；1-7月累计销量52.28万辆，同比下降10.5%。7月凯美瑞销量1.88万辆，锋兰达销量1.40万辆，威兰达销量1.30万辆，赛那销量0.71万辆。新车方面，7月凌尚 智能电混双擎版上市，实现TNGA车型全系电混化目标；新车定位紧凑型轿车，新车将搭载第五代THSII混动系统，搭载ToyotaConnect智能互联、T-Pilot智能驾驶辅助系统，配备10.25英寸中控屏+12.3英寸全液晶仪表，产品力全面升级。随着凌尚双擎版上市，广丰全面电动化、智能化转型战略有望继续推进。 广汽自主销量同比基本持平，广汽埃安销量维持高位。广汽自主7月销量3.13万辆，同比基本持平，环比下降23.8%；1-7月累计销量22.11万辆，同比增长8.4%。7月传祺M6销量近5000辆，传祺M8销量破7000辆，GS3影速销量近 5000辆，传祺E9上市以来累计销量近7000辆。7月新一代传祺M8大师版上市， 8月传祺E9冠军版上市，新车有望继续完善MPV矩阵，巩固广汽在MPV领域的优势。广汽埃安7月销量4.50万辆，同比增长79.9%，环比基本持平；1-7月累计销量25.44万辆，同比增长103.0%。7月AionS销量2.24万辆，AionY销量1.78万辆。昊铂GT于7月3日正式上市，上市首月累计交付2011辆；9月昊铂GT将首搭依托于广汽AI大模型平台打造的行业首个量产大模型座舱，有望在人工智能方面迎来升级，具备更准确的语义理解模型、更强大的内容生成与计算能力等，并可通过OTA不断升级，预计昊铂GT智能化竞争力将得以进一步提升，销量继续攀升值得期待。 盈利预测与投资建议 自主销量向好，埃安再创新高 2023-07-10 风险提示 埃安销量持续高增，广丰恢复增长 2023-05-12 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 毛利率短期承压，埃安销量继续向好 2023-04-29 预测2023-2025年EPS分别为0.90、1.06、1.20元，按23年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2023年16倍PE，目标价14.40元，维持买入评级。 报告发布日期2023年08月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.71 0 5.31 -25.82 相对表现 -1.32 -0.38 7.98 -18.44 沪深300 -3.39 0.38 -2.67 -7.38 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 同比增长(%) 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 营业利润(百万元) 7,145 7,456 9,313 11,002 12,389 同比增长(%) 26.7% 4.3% 24.9% 18.1% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 7,335 8,068 9,427 11,126 12,611 同比增长(%) 22.9% 10.0% 16.8% 18.0% 13.3% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.90 1.06 1.20 毛利率(%) 7.9% 7.0% 7.8% 8.3% 8.9% 净利率(%) 9.8% 7.4% 7.2% 7.3% 7.1% 净资产收益率(%) 8.4% 7.9% 8.0% 8.7% 9.2% 市盈率 15.9 14.5 12.4 10.5 9.2 市净率 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,036 39,524 72,061 83,584 95,327 营业收入 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 应收票据、账款及款项融资 9,703 9,138 12,444 14,571 16,872 营业成本 69,164 101,689 120,804 140,606 161,746 预付账款 760 1,310 2,620 3,068 3,552 营业税金及附加 1,824 2,242 2,882 3,374 3,907 存货 8,111 12,362 13,288 15,467 17,792 营业费用 4,340 4,228 7,205 8,436 9,768 其他 18,582 29,458 18,074 20,696 22,588 管理费用及研发费用 4,923 5,875 7,597 8,896 10,301 流动资产合计 61,192 91,792 118,488 137,385 156,132 财务费用 172 (181) (222) (176) (171) 长期股权投资 36,905 37,788 37,788 37,788 37,788 资产、信用减值损失 832 3,658 1,262 787 709 固定资产 17,507 19,284 19,479 19,131 18,610 公允价值变动收益 (22) (319) 250 250 300 在建工程 1,730 1,234 1,367 1,433 1,377 投资净收益 11,814 14,317 16,490 17,890 19,236 无形资产 15,383 16,122 13,435 10,748 8,061 其他 1,498 1,633 1,110 1,410 1,510 其他 21,480 23,801 9,268 9,257 8,999 营业利润 7,145 7,456 9,313 11,002 12,389 非流动资产合计 93,005 98,229 81,337 78,358 74,835 营业外收入 116 84 110 110 200 资产总计 154,197 190,021 199,825 215,743 230,967 营业外支出 25 77 50 50 50 短期借款 2,296 6,309 4,054 4,220 4,861 利润总额 7,237 7,463 9,373 11,062 12,539 应付票据及应付账款 15,946 17,858 27,785 32,339 37,202 所得税 (154) (536) (187) (221) (251) 其他 30,564 32,409 24,569 26,741 26,760 净利润 7,391 7,998 9,561 11,284 12,790 流动负债合计 48,806 56,576 56,408 63,300 68,823 少数股东损益 56 (70) 134 158 179 长期借款 2,702 4,854 4,854 4,854 4,854 归属于母公司净利润 7,335 8,068 9,427 11,126 12,611 应付债券 2,995 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.77 0.90 1.06 1.20 其他 7,098 6,343 6,007 6,477 6,727 非流动负债合计 12,796 11,196 10,861 11,331 11,581 主要财务比率 负债合计 61,602 67,772 67,268 74,631 80,403 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335 9,014 9,147 9,305 9,484 成长能力 实收资本（或股本） 10,371 10,487 10,485 10,485 10,485 营业收入 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 资本公积 23,493 40,947 41,237 41,237 41,237 营业利润 26.7% 4.3% 24.9% 18.1% 12.6% 留存收益 55,671 61,210 70,636 78,934 88,207 归属于母公司净利润 22.9% 10.0% 16.8% 18.0% 13.3% 其他 725 591 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 92,595 122,248 132,556 141,112 150,564 毛利率 7.9% 7.0% 7.8% 8.3% 8.9% 负债和股东权益总计 154,197 190,021 199,825 215,743 230,967 净利率 9.8% 7.4% 7.2% 7.3% 7.1% ROE 8.4% 7.9% 8.0% 8.7% 9.2% 现金流量表 ROIC 7.1% 6.2% 6.4% 7.2% 7.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,391 7,998 9,561 11,284 12,790 资产负债率 40.0% 35.7% 33.7% 34.6% 34.8% 折旧摊销 4,752 5,933 4,539 4,649 4,759 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 172 (181) (222) (176) (171) 流动比率 1.25 1.62 2.10 2.17 2.27 投资损失 (11,814) (14,317) (16,490) (17,890) (19,236) 速动比率 1.08 1.40 1.84 1.90 1.98 营运资金变动 (3,317) (9,565) 1,921 (1,139) (2,006) 营运能力 其它 (2,773) 4,783 16,555 512 237 应收账款周转率 13.0 14.0 15.9 17.7 17.9 经营活动现金流 (5,589) (5,349) 15,864 (2,759) (3,627) 存货周转率 9.2 9.8 8.9 8.7 8.7 资本支出 (2,498) (4,316) (1,499) (1,499) (1,320) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (4,687) (289) (9) (192) 131 每股指标（元） 其他 8,834 771 21,676 17,336 19,251 每股收益 0.70 0.77 0.90 1.06 1.20 投资活动现金流 1,649 (3,834) 20