惠丰钻石：单项冠军产品金刚石微粉放量，CVD培育钻石拓展，共驱公司高成长

国内领先的金刚石微粉高新技术企业。公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业。公司自成立以来，坚持聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”方面的应用，经过多年的技术积累与创新，已发展成为国内领先的金刚石微粉产品供应商。公司主营业务收入来源包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大类。2016-2021年公司总营收CAGR为38.65%、公司归母净利CAGR为45. 08%，2022年第一季度公司实现收入7,425.12万元、公司归母净利润1,365.52万元。 金刚石微粉市场需求持续扩张。金刚石微粉在工业领域主要用于制作磨削工具、锯切工具和钻探工具等超硬材料制品。终端技术升级、新兴领域拓展、中国制造业转型升级和国家产业政策支持推动金刚石微粉市场需求的快速增长。据中国磨料磨具工业年鉴数据显示，2020年中国金刚石产量200亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达14 5亿克拉。 技术、质量、客户构建公司竞争力。1）技术：截至2022年5月25日，公司取得实用新型专利103项，发明专利4项。公司目前自主掌握金刚石破碎整形、粒度自动分选、提纯、泡沫化金刚石微粉及纳米金刚石制备等与金刚石微粉生产相关的各类核心技术；2）质量：公司于2012年率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超强，质量稳定）的产品质量战略，并严格按照ISO9001质量管理体系要求，实行客户定制化生产模式；3）客户：公司在行业内形成了良好的口碑，并塑造了“惠丰”品牌形象，积累了一批优质的客户，包括美畅股份、蓝思科技、四方达等公司。 多点驱动公司高速成长。1）募投项目进一步扩大生产规模。本次募投项目建成达产后，预计每年可新增金刚石微粉产量75,000万克拉，新增金刚石破碎整形料产量4,0 00万克拉，将能显著提高公司金刚石微粉产品的制造能力。2）公司重视产品核心技术的研发。公司对研发中心进行升级建设，将围绕光伏用金刚石线锯专用微粉、第三代半导体材料及3C产品用新型金刚石研究开发等关键领域技术壁垒，以升级调整产品结构。3）多层次开拓市场需求。目前公司已与下游各领域的主要客户建立了长期稳定的合作关系，主要产品的前沿应用领域覆盖了半导体、生物医药、航空航天等国家政策重点支持的战略新兴产业，公司将通过深挖存量客户、拓展新客户及新领域不断开拓市场。4）扩展产业链，挖掘培育钻石市场。公司将开拓CVD金刚石单晶和C VD金刚石膜为下一步方向。 公司估值：本次公司发行价格为28.18元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为23.22X，参考可比公司力量钻石、中兵红箭2022年6月24日收盘价对2021年EPS的PE倍数均值57.19X，考虑公司金刚石微粉放量及CVD金刚石单晶、CVD金刚石膜开拓带来的高成长，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧风险、客户稳定性风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 国内领先的金刚石微粉高新技术企业 惠丰钻石成立于2011年，2016年挂牌新三板，截至2022年6月19日，公司于北交所上市的申请已获证监会注册。公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。公司自成立以来，坚持聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”方面的应用，经过多年的技术积累与创新，已发展成为国内领先的金刚石微粉产品供应商。 图表1:公司发展历程 形成核心产品线 公司的主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料，是指人造金刚石单晶经过破碎、整形、提纯、分级等工艺加工形成的金刚石粉体。金刚石微粉根据下游用途可细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉。 图表2:公司主要产品及分类 公司主营业务收入来源包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大类，其中金刚石微粉占比较大，2019-2021年金刚石微粉收入占主营业务收入的比例分别为76.93%、79.34%、74.25%。 图表3:2019-2021年公司主营业务收入分类 盈利情况稳健 收入及利润持续增长 ， 盈利能力较好 。2016-2021年公司总营收CAGR为38.65%、公司归母净利CAGR为45.08%。2021年公司总营收2.19亿元，同比增长53.93%，2021年公司净利润5692.83万元，同比增长73.02%。公司收入及利润持续增长，主要系下游行业景气、市场需求增长、销售单价逐年上升导致。近年来国家大力发展光伏等清洁能源产业，消费电子等新兴行业对技术水平及产品质量标准不断提升，使得下游行业对金刚石粉体的需求有所增加。公司积极挖掘下游行业需求，不断加大客户开发力度并加深合作，在行业发展趋势较好的背景下实现业务规模的增长，从而推动公司营业利润及净利润逐年上升。 2022年第一季度公司总营收7425.12万元，同比增长63.72%，2022年第一季度公司归母净利润1365.52万元，同比增长42.99%。 毛利率保持稳定。近年来，公司毛利率变动较为稳定，2019-2021年毛利率分别为37.26%、43.02%、41.10%，公司总体毛利变动与收入变动相匹配。2021年以来，由于培育钻石市场火爆，部分工业金刚石单晶产能向培育钻石倾斜，加之下游领域需求增强，金刚石单晶采购价格上涨趋势明显，公司毛利率和净利率略有下降，2022Q1公司毛利率和净利率分别为31.21%和18.70%。 图表4:公司近年营运表现 图表5:公司近年盈利表现 股权结构稳定 公司股权集中度较高，稳定性较强。截至2022年5月25日，王来福直接持有公司股份2,911万股，占总股本的86.90%，为公司控股股东。 公司实际控制人为王来福和寇景利夫妇，二人直接和间接合计控制公司96.65%股份对应表决权。 图表6:截至2022年5月25日公司股权结构图 金刚石微粉市场需求持续扩张 下游需求快速增长推动行业未来发展 金刚石微粉通常是指粒径细于54微米的金刚石颗粒，是下游金刚石工具制造和硬脆材料加工的核心基础材料。金刚石的强度高耐磨性好，摩氏硬度10，显微硬度10000kg/mm2，显微硬度比石英高1000倍，比刚玉高150倍。因此金刚石微粉作为一种超硬磨料，具有其他产品无可比拟的研磨能力，日益受到各工业发达国家的高度重视。 图表7:金刚石微粉分类 图表8:公司在产业链中所处位臵 终端技术升级和新兴领域拓展，带动金刚石微粉市场需求的增长。国家对清洁能源、消费电子、光学元器件、半导体芯片等新兴产业的政策支持带动下游行业快速发展，保障金刚石微粉市场的持续稳定增长。随着对金刚石性能研究的深入，金刚石微粉在医疗器械、医药研究等方面获得了越来越多的应用，为金刚石微粉市场提供新的增长点。石材、陶瓷、玻璃、耐火材料、宝石、机械加工等传统加工领域的技术升级和环保观念的不断增强，新型锯切工具、磨具、钻具、拉丝工具的使用量会持续增长，对金刚石微粉的需求也会随之不断增加。 图表9:下游行业发展现状 行业稳中有进，出口增长较快。随着合成技术发展，我国人造金刚石高质量新产品的比重不断提高，行业发展稳中有进。据中国磨料磨具工业年鉴数据显示，2020年中国金刚石产量200亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达145亿克拉。随着疫情的恢复，2021年金刚石微粉出口量和出口额大幅提高。据中国研磨网数据显示，2021年中国金刚石微粉出口量为47.85亿克拉，同比增长48.79%；金刚石微粉出口额13.40亿元，同比增长41.50%。 图表10: 图表11:2019-2021年中国金刚石微粉出口情况 国家战略支持提供重要发展机遇 中国制造业转型升级。“十四五”规划确立了我国制造业转型升级的大背景，对制造业加工设备、材料、工艺、效率都提出了更高要求，为人造金刚石产业高速发展奠定了坚实基础。金刚石微粉所具有的力、热、电等优异性能及极佳化学稳定性的独特优势在产业升级中进一步显现，中国制造业转型升级为金刚石产业链的企业发展提供了良好的宏观环境和重要的发展机遇。 国家产业政策支持。人造金刚石行业是超硬材料行业的重要组成部分，是国家政策支持和鼓励的战略性新兴产业中的“新型功能材料产业”。 在国家和地方政府积极支持人造金刚石产业发展的背景下，人造金刚石行业享受良好的政策环境，行业内具有自主研发能力和规模化生产能力的企业将得到更多的政策支持。 图表12:国家产业政策支持 行业集中度低，未来有望提升 我国金刚石微粉行业中规模以上厂家相对较少，除公司以外，还包括力量钻石、河南省亚龙超硬材料有限公司等企业；规模以下、生产技术水平较低的小厂家较多，主要以生产低端微粉为主；随着下游金刚石工具产品升级和应用领域不断拓展，对金刚石微粉产品性能和品质提出更高要求，行业集中化趋势不断加强。 技术、质量、客户构建公司竞争力 掌握核心技术，成就产品竞争力 掌握关键核心技术。公司是国家高新技术企业，近年来，公司不断加大产品自主研发与技术改进投入，已完成新产品开发项目30多个，承担并完成省部级科技项目2项，自主掌握金刚石破碎整形、粒度自动分选、提纯、泡沫化金刚石微粉及纳米金刚石制备等与金刚石微粉生产相关的各类核心技术。截至2022年5月25日，公司取得实用新型专利103项，发明专利4项。 不断加强新产品研发投入。公司建成了金刚石微纳粉体河南省工程实验室和河南省微纳米金刚石粉体材料院士工作站，获得了河南省亚微米超硬材料粉体工程技术研究中心和河南省博士后研发基地等相关荣誉资质。 目前，公司和河南工业大学、惠州比亚迪电子有限公司建立了金刚石电子应用联合实验室，致力于培育钻石3C应用研发、金刚石复合手机背板材料的研发、6G产品金刚石导热材料的研发等。 图表13:公司核心技术情况 产品质量领先，形成标准优势 公司于2012年率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超强，质量稳定）的产品质量战略，并严格按照ISO9001质量管理体系要求，实行客户定制化生产模式；公司建立了完整的生产及质量管理制度，各工序生产完全按照本工序的作业指导书执行；公司制订了严格的企业标准，对产品质量要求更高、对产品粒度分级更细。凭借扎实的技术基础、可靠的产品质量和优质的服务，公司产品在行业内受到客户的广泛认可，有较好的口碑，进一步提升了公司的竞争地位。 图表14:公司标准与国家标准对比 塑造品牌形象，发展优质客户 公司通过向客户提供高质量的产品、快速响应的服务、诚信经营的理念，与主要客户建立了长期稳定的合作关系，在行业内形成了良好的口碑，并塑造了“惠丰”品牌形象。经过多年发展，公司已积累一批优质的客户，包括美畅股份、蓝思科技、四方达等公司，上述客户作为细分领域的龙头企业在供应商的选择方面建立了较为严格的筛选机制，一般进入对方供应商名录后被替换的可能性较小，客户稳定性较高。 图表15:公司主要客户 多点驱动公司高速成长 产能放量提高经营效率 产能利用率持续提升。公司加大客户开发力度和提升生产工艺，主要产品金刚石微粉及破碎整形料的总产能利用率不断提升，2019-2021年公司产能利用率分别为78.93%、80.97%、94.23%，产能利用率已经较高 。2021年公司主要产品销量同比增长35.70%， 产销率高达100.33%，产能将对规模扩张造成一定制约。 募投项目进一步扩大生产规模。本次募投项目包括金刚石微粉智能生产基地扩建项目，项目第1年、第2年为建设期，第3年产能达到设计产能的60%，第4年可达到设计产能的80%，第5年实现全面达产。 项目建成达产后，预计每年可新增金刚石微粉产量75,000万克拉，新增金刚石破碎整形料产量4,000万克拉。将能显著提高公司金刚石微粉产品的制造能力，满足未来公司金刚石微粉业务的长期增长需求，进一步提升市场份额，为公司未来持续发展提供支撑。 图表16:公司主要产品产销情况 图表17:募投项目达