金刚石微粉单项冠军，CVD培育钻石带来新成长极

惠丰钻石（839725） 公司研究/公司深度 金刚石微粉单项冠军,CVD培育钻石带来新成长极 2022-11-14 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 国内领先的金刚石微粉高新技术企业 公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新 收盘价（元）41.31 近12个月最高/最低（元）75.0/29.2 总股本（百万股）46.15 流通股本（百万股）11.00 流通股比例（%）23.84% 总市值（亿元）19.06 流通市值（亿元）4.54 公司价格与行业指数走势比较 0% 惠丰钻石（前复权）机械设备(申万) % 2021-112022-032022-07 0% % 5 0 -5 -100 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 研究助理：徒月婷 执业证书号：S0010122100024 邮箱：tuyueting@hazq.com 技术企业，主营业务收入来源包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大类。2021年公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。2016-2021年公司总营收CAGR为38.65%、归母净利润CAGR为45.08%，2022年前三季度公司总营收31,809.27万元，同比增长110.04%，2022年前三季度公司归母净利润5,878.93万元。 金刚石微粉市场需求持续扩张 金刚石微粉在工业领域主要用于制作磨削工具、锯切工具和钻探工具等超硬材料制品。终端技术升级、新兴领域拓展、中国制造业转型升级和国家产业政策支持推动金刚石微粉市场需求的快速增长。据中国磨料磨具工业年鉴数据显示，2020年中国金刚石产量200亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达145亿克拉。下游细分行业中，以光伏为例，我们测算2022-2024年线锯用微粉需求量分别为11.00/15.40/20.68亿克拉，市场规模分别为4.4/6.16/8.27亿元（yoy+45.15%/+40.00%/+34.29%）。 技术、质量、客户构建公司竞争力 1）技术：公司目前自主掌握金刚石破碎整形、粒度自动分选、提纯、泡沫化金刚石微粉及纳米金刚石制备等与金刚石微粉生产相关的各类核心技术； 2）质量：公司于2012年率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超强，质量稳定）的产品质量战略，并严格按照ISO9001质量管理体系要求，实行客户定制化生产模式； 3）客户：公司在行业内形成了良好的口碑，并塑造了“惠丰”品牌形象，积累了一批优质的客户，包括美畅股份、蓝思科技、四方达等公司。 多点驱动公司高速成长 1）募投项目进一步扩大生产规模。本次募投项目建成达产后，预计每年可新增金刚石微粉产量75,000万克拉，新增金刚石破碎整形料产量 4,000万克拉，将能显著提高公司金刚石微粉产品的制造能力。 2）公司重视产品核心技术的研发。公司对研发中心进行升级建设，将围绕光伏用金刚石线锯专用微粉、第三代半导体材料及3C产品用新型金刚石研究开发等关键领域技术壁垒，以升级调整产品结构。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 3）多层次开拓市场需求。目前公司已与下游各领域的主要客户建立了长期稳定的合作关系，主要产品的前沿应用领域覆盖了半导体、生物医药、航空航天等国家政策重点支持的战略新兴产业，公司将通过深挖存量客户、拓展新客户及新领域不断开拓市场。 4）扩展产业链，CVD培育钻石研发成功。2022年8月1日，公司成功研发生产出培育钻石产品。未来公司将在保持微粉行业领先地位的同时，加大布局CVD金刚石在珠宝、精密刀具、半导体器件、集成电路散热、传感器及激光等高精密材料应用领域的业务，助力公司快速发展，进一步提升盈利能力。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为4.27/6.38/8.87亿元，归母净利润分别为0.83/1.26/1.90亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为50%，以当前总股本0.46亿股计算的摊薄EPS为1.79/2.72/4.11元。公司当前股价对应2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为23/15/10倍，我们选取力量钻石、黄河旋风、中兵红箭作为可比公司，可比公司2022年PE倍数均值为30倍，考虑公司的高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险；2）客户稳定性风险；3）公司募投项目进展不及预期风险；4）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 正文目录 1国内领先的金刚石微粉高新技术企业5 1.1形成核心产品线5 1.2盈利情况稳健7 1.3股权结构稳定8 2金刚石微粉市场需求持续扩张9 2.1下游需求快速增长推动行业未来发展9 2.2行业集中度较低，未来有望提升11 3.技术、质量、客户构建公司竞争力12 3.1掌握核心技术，成就产品竞争力12 3.2产品质量领先，形成标准优势13 3.3塑造品牌形象，发展优质客户14 4.多点驱动公司高速成长15 4.1产能放量提高经营效率15 4.2技术升级强化市场竞争力15 4.3多层次开拓市场需求16 4.4扩展产业链，CVD培育钻研发成功17 5投资建议18 5.1基本假设与营业收入预测18 5.2估值和投资建议19 风险提示20 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司主要产品及分类5 图表32019-2021年公司主营业务收入占比情况6 图表42020年和2021年公司主营业务终端应用领域分类情况7 图表5公司近年营运表现7 图表6公司近年盈利表现7 图表72019-2022Q3可比公司毛利率对比8 图表82019-2022Q3期间费用率8 图表9两种工艺强度收入情况对比8 图表10截至2022年9月30日公司股权结构图8 图表11金刚石微粉分类9 图表12金刚石微粉&破碎整形料产业链9 图表132011-2022年中国金刚石单晶产量（亿克拉）10 图表142019-2021年中国金刚石微粉出口情况10 图表15下游行业发展现状10 图表16光伏线锯用微粉市场规模11 图表17下游金刚石线主要公司产能情况11 图表18可比公司主要产品11 图表192019-2021年可比公司金刚石微粉销售收入（万元）11 图表202019-2021年惠丰钻石&力量钻石市占率对比12 图表212019-2021年惠丰钻石&力量钻石财务情况对比12 图表22公司核心技术情况12 图表23公司核心工艺改进情况13 图表24公司标准与国家标准对比14 图表252019-2021年公司研发费用14 图表26公司主要客户15 图表27公司主要产品产销情况15 图表28募投项目达产规划15 图表29募投项目研发课题具体情况16 图表30公司在手订单情况（万元）17 图表31公司CVD培育钻的研发项目情况（截至2022年5月25日）18 图表32HTHP和CVD方法比较18 图表33公司营业收入预测（万元）19 图表34可比公司估值19 1国内领先的金刚石微粉高新技术企业 惠丰钻石成立于2011年，2016年挂牌新三板，2022年于北交所上市。公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。公司自成立以来，坚持聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”方面的应用，经过多年的技术积累与创新，已发展成为国内领先的金刚石微粉产品供应商，2021年公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。 图表1公司发展历程 时间 事件 2022 北交所上市；CVD技术培育钻石达到可售标准 2021 公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品 2020 进入新三板创新层；被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号 2019 被河南省工信厅、河南省财政厅评为河南省智能工厂 2016 挂牌新三板 2013 批准成为河南省微纳米金刚石粉体材料院士工作站承建单位 2012 被河南省发改委认定为“金刚石微纳粉体河南省工程实验室”技术依托单位 2011 公司成立 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1.1形成核心产品线 公司的主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料，是指人造金刚石单晶经过破碎、整形、提纯、分级等工艺加工形成的金刚石粉体，产品粒径最细可至20纳米，超纯产品各种杂质总量可控制在ppm级。金刚石微粉根据下游用途可细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉。 图表2公司主要产品及分类 产品类别 下游用途（举例） 终端应用（举例） 产品主要参数/特点/应 用 线锯用微粉 金刚石线锯 切割光伏硅晶片 多棱角、锋利度好、粒度分布集中，主要用于制作金刚石线锯等，多用于单晶硅、多晶硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割。终端主要应用于清洁能源。 研磨用微粉 研磨液 研磨视窗玻璃 粒度分布均匀、晶型规则、颗粒 强度高、杂质含量低，主要用于制作研磨垫、研磨液、研磨膏等，多用于精密元器件、精密陶瓷、蓝宝石衬底、硬质玻璃、宝石及半导体等产品的研磨抛光。终端主要应用于消费电子、机械加工、第三代半导体等。 复合片用微粉 复合片 制作油气开采钻头 耐高温、晶型规整度高、强度高、表面杂质含量ppm级、热稳定性好、耐磨性能高，主要用于PDC复合片、PCD刀具用复合片、拉丝模等。终端主要应用 于开采及勘探等。 砂轮及其他用微粉 砂轮 机械加工零部件 晶型规则、具有良好的分散性、耐磨性，主要用于制作砂轮、树脂磨块、磨片等工具，多用于陶瓷、金属、石材和玻璃等材料的磨削。终端主要应用于机械加 工、消费电子等领域。 破碎整形料 磨具 抛光研磨陶瓷石材 晶型不规则、表面粗糙、锋利耐磨，主要用于制作树脂磨具、砂轮等金刚石工具，终端主要应用于陶瓷石材、机械加工等领域。 资料来源：公司招股说明书,华安证券研究所整理 公司主营业务收入来源包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大类，其中金刚石微粉占比较大，2021年占比总营业收入的69.11%。2022年上半年，破碎整形料受益于需求大幅增长，占比激增至41.13%。 金刚石微粉金刚石破碎整形料其他业务收入 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019 2020 2021 2022h1 图表32019-2021年公司主营业务收入占比情况 4.85% 5.17% 6.92% 5.28% 21.95% 19.59% 23.97% 41.13% 73.20% 75.24% 69.11% 53.59% 资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表42020年和2021年公司主营业务终端应用领域分类情况 2020 23.01% 0.1193%.49% 8.40% 12.72% 42.17% 0.65% 22.87% 22.17% 9.23% 25.78% 19.31% 清洁能源油气开采机械加工消费电子陶瓷石材 半导体及其他资料来源：公司招股说明书,华安证券研究所整理 2021 清洁能源油气开采机械加工消费电子陶瓷石材 半导体及其他 1.2盈利情况稳健 收入及利润持续增长，盈利能力较好。2016-2021年公司总营收CAGR为38.65%、公司归母净利CAGR为45.08%。2022年前三季度公司总营收31,809.27万元，同比 增长110.04%，2022年前三季度公司归母净利润5,878.93万元，同比增长54.75%。公司收入及利润持续增长，主要系下游行业景气、市场需求增长、销售单价逐年上升导致。近年来国家大力发展光伏等清洁能源产业，消费电子等新兴行业对技术水平及产品质量标准不断提升，使得下游行业对金刚石粉体的需求有所增加。公司积极挖掘下游行业需求，不断加大客户开发力度并加深合作，在行业发展趋势较好的背景下实现业务规模的增长，从而推动公司营业利润及净利润