深化产业链布局，微粉冠军蓄力CVD金刚石新未来

新兴产业 惠丰钻石（839725.BJ）增持-B(首次) 深化产业链布局，微粉冠军蓄力CVD金刚石新未来 公司近一年市场表现 投资要点： 公司是一家主营业务为人造单晶金刚石粉体研发、生产和销售的“专精特新”企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列，同时公司正在开展CVD金刚石单晶和CVD金刚石膜研究。公司生产的金刚石微粉前沿应用领域覆盖了半导体、生物医药、航空航天等国家政策重点支持的战略新兴产业，相关市场潜力巨大。 核心逻辑： 金刚石微粉：下游景气带动需求增长，产能提升龙头效应显现 公司为金刚石粉体研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金 市场数据：2022年12月16日 刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列，公司在微粉行业占据龙头地位， 收盘价（元）： 17.20 2019-2021年市占率为11.41%、13.04%、15.89%；公司于2022年7月 总股本（亿股）： 0.92 18日上市北交所，募投的智能生产基地项目投建完成后，2022-2024年 流通股本（亿股）： 0.22 产值可达3.42、3.34、4.83亿元，公司的龙头地位将进一步巩固。同时， 流通市值（亿元）： 3.78 经过多年的深耕，公司积累了美畅股份、伯恩精密、张家口原轼、奔朗新材、蓝思科技、四方达等一系列优质客户。 工业金刚石方面，中国垄断全球95%工业金刚石原料市场份额，是全球 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2022年12月18日 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：12.86 每股资本公积（元）：7.34 每股未分配利润（元）：4.05 资料来源：最闻 分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 主要的金刚石原料产地。现阶段工业金刚石原料主要发挥其力学特性，应用于硬质材料的切削、研磨等，终端应用广泛，包括传统的建筑石材切割、资源开采等领域，也包括近年来增速较快的光伏、三代半导体等高端制造领域，2022-2024年工业金刚石需求分别可达62.11、74.58、88.58亿元，其中金刚石微粉需求分别可达21.74、26.10、31.00亿元。 金刚石微粉行业集中度相对较低，公司和力量钻石为行业龙头，2019-2021年市占率合计仅为17.48%、20.39%、25.29%。目前金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化；同时，伴随着尖端科技和高端制造业发展的需要，终端应用领域对金刚石微粉性能提出不同程度的要求。龙头企业具备资金、技术、客户等优势，随着未来微粉行业朝向精细化、专用化发展，行业有向龙头企业集中的趋势。 CVD人造金刚石：深化产业链布局，打造第二成长曲线 公司将在保持金刚石微粉行业领先地位的同时，加大布局CVD人造金刚石在珠宝、精密刀具、半导体器件、集成电路散热、传感器及激光等高精密材料应用领域的业务。2022年8月，公司成功研发生产出培育钻石产品，并与哈工大郑州研究院签署了《战略合作协议》。公司委托哈工大开发“微波CVD化学气相沉积系统”及相关生产工艺，协助公司建设微波CVD金刚石生产线。公司为早期布局CVD金刚石技术的企业之一，短期来看，公司作为培育钻石的新晋参与者，将受益于培育钻石渗透率的快速提高和行业的持续增长；长期来看，CVD人造金刚石功能性应用进入导入期，公司有望实现技术突破，蓄力第二成长曲线。 培育钻石方面，2021年全球培育钻石产量900万克拉，天然钻石1.16亿 克拉，产量渗透率仅7.2%；全球钻石饰品消费840亿美元，其中培育钻石饰品消费44亿美元，产值渗透率仅5.2%，提升空间较大。若全球钻石饰品消费以近10年平均增速3%增长，2022-2024年原石需求分别可达125.91、180.22、229.00亿元。国内培育钻石消费占比仅占全球10%，消费占比提升空间较大，同时，2020年国内培育钻石渗透率仅为1.4%，较全球渗透率的6.3%仍有3-4倍空间。国内珠宝品牌商与前端培育钻石生产商合力加码培育钻石，产业附加值有望提升，另一方面，内需消费复苏有望进一步带动培育钻石产值消化，提升国内培育钻石渗透率。 金刚石除了拥有极高的硬度和优异的耐磨性，在电学、光学、热学、声学等诸多方面也具有十分独特的优异性能，挖掘潜力较大。金刚石在半导体方面的应用以金刚石热沉片和金刚石衬底为先，后或拓展至量子计算领域。目前我国南有化合积电已实现商业化量产，北有三磨所开发出功能性产品成功应用在雷达、航空航天等领域，用于5G相关设备上的应用也在研发过程中，终极半导体材料初见端倪。金刚石单晶及制品是超精密加工、智能电网等国家重大战略实施及智能制造、5G通讯等产业群升级的重要材料基础，相关技术的突破与产业化对于智能制造、大数据产业自主安全具有重大意义。 盈利预测、估值分析和投资建议：短期内，下游光伏、军工、三代半导体等领域的快速发展将支撑公司微粉领域业务收入和市占率的增长。长期看，公司积极布局新兴领域，产业链拓展至CVD金刚石，为金刚石在第四代半导体领域的商业化应用蓄力。估值上，公司具备小市值、高成长、低估值的特征，相较可比公司有一定折价。预计公司2022-2024年归母公司净利润0.86/1.25/1.79亿元，同比增长53.2%/46.1%/43.1%，对应EPS为1.86/2.72/3.89 元，PE为19.5/13.4/9.3倍，首次覆盖给予“增持-B(首次)”评级。 风险提示：宏观经济波动、产业政策变化及市场空间下滑风险；市场竞争加剧风险；客户稳定性风险；管理风险；人才流失和技术泄密风险；技术迭代风险；存货规模较大风险；毛利率波动风险；应收账款余额较高风险；原材料价格波动的风险 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 142 219 372 529 734 YoY(%) 31.2 53.9 69.8 42.0 38.7 净利润(百万元) 32 56 86 125 179 YoY(%) 103.2 73.0 53.2 46.1 43.1 毛利率(%) 43.0 41.1 40.0 41.1 42.3 EPS(摊薄/元) 0.70 1.21 1.86 2.72 3.89 ROE(%) 22.2 27.9 29.9 30.3 30.2 P/E(倍) 51.7 29.9 19.5 13.4 9.3 P/B(倍) 11.7 8.4 5.9 4.1 2.8 净利率(%) 22.7 25.5 23.0 23.7 24.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.公司简介：微粉冠军，股权清晰，业绩稳增7 1.1主营业务：专注金刚石微粉，向CVD人造金刚石拓展7 1.2主要产品：金刚石微粉和破碎整形料应用广泛7 1.3股权结构：股权结构清晰，股权激励提升积极性9 1.4经营情况：经营模式稳定，业绩持续增长9 2.金刚石微粉：下游景气带动需求增长，产能提升龙头效应显现11 2.1行业：新兴领域带动需求增长，行业空间持续扩张11 2.1.1工具用工业金刚石终端应用广泛11 2.1.2光伏、半导体、高端制造等新兴领域带动需求增长12 2.1.3行业空间有望以10%以上的增速持续扩张14 2.2公司：扩产提升市占率，龙头地位进一步巩固15 2.2.1行业集中度有望提升，公司市占率领先15 2.2.2客户优势显著，积极扩产巩固龙头地位16 3.CVD人造金刚石：深化产业链布局，打造第二成长曲线17 3.1行业：培育钻石需求扩张，功能性应用进入导入期17 3.1.1短期：培育钻石渗透率提升，宝石级人造金刚石需求增长18 3.1.2长期：功能性应用挖掘潜力大，半导体领域为核心痛点20 3.2公司：早期布局企业之一，联手哈工大郑研院开设微波CVD产线21 4.盈利预测22 5.可比上市公司情况25 6.风险提示29 图表目录 图1：公司所获部分荣誉7 图2：公司股权结构图9 图3：公司销售模式10 图4：公司2019-2021年直销占比情况10 图5：公司近年营业收入及增速情况10 图6：公司近年来归母净利润及增速情况10 图7：近年来公司业务占比情况11 图8：近年来公司主营业务营收和毛利率情况11 图9：公司所处产业链情况11 图10：全球消费电子市场空间预测（亿元）13 图11：中国消费电子市场空间预测（亿元）13 图12：金刚石微粉在SiC衬底生产过程中起到切割、研磨、抛光等重要作用14 图13：微粉行业市占率情况15 图14：消费电子、半导体行业占比较高，清洁能源等行业增速较快17 图15：全球天然和宝石级培育钻石产量（百万克拉）19 图16：全球各国培育钻石消费分布19 图17：珠宝品牌及钻石生产厂商积极布局培育钻石19 图18：半导体材料性能对比20 图19：化合积电金刚石热沉片21 图20：化合积电金刚石氮化镓21 图21：公司与可比公司营收规模对比（亿元）27 图22：公司与可比公司营收增速对比27 图23：公司与可比公司利润规模对比（亿元）28 图24：公司与可比公司利润增速对比28 图25：公司与可比公司毛利率对比28 图26：公司与可比公司期间费用率对比28 表1：公司主要产品示例7 表2：公司金刚石微粉产品类型及下游应用示例8 表3：工业金刚石的分类及用途12 表4：工具性金刚石终端应用和市场增速情况12 表5：光伏领域金刚石微粉需求测算13 表6：SiC衬底金刚石需求预测14 表7：金刚石微粉市场需求预测（亿元）15 表8：金刚石微粉行业未来发展趋势16 表9：公司未来5年微粉产能变化情况（万克拉）17 表10：功能金刚石的主要应用17 表11：全球培育钻石原石需求预测（亿元）18 表12：工业金刚石和培育钻石整体需求预测对比（亿元）18 表13：高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）对比20 表14：公司与哈工大郑州研究院签署战略合作协议的内容及影响21 表15：国内布局CVD人造钻石技术主要上市公司发展概况22 表16：公司整体收入预测23 表17：公司微粉业务收入预测（万元）23 表18：公司培育钻石业务收入预测24 表19：公司毛利率预测24 表20：公司可比公司概况25 表21：公司与可比公司关键性能对比26 表22：公司与可比公司产品类型、下游应用及主要客户对比26 表23：可比公司估值情况对比28 1.公司简介：微粉冠军，股权清晰，业绩稳增 1.1主营业务：专注金刚石微粉，向CVD人造金刚石拓展 公司金刚石微粉业务国内领先。公司为人造单晶金刚石粉体研发、生产和销售的高新技术企业，自成立以来，坚持聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”方面的应用，经过多年的技术积累与创新，已发展成为国内领先的金刚石微粉产品供应商，参与“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准的起草；2020年12月公司被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号；2021年11月24日，公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。 图1：公司所获部分荣誉 资料来源：公司官网，山西证券研究所 2022年积极拓展CVD人造金刚石业务。2022年8月15日，公司与哈工大郑州研究院签署了《战略合作协议》，委托哈工大开发“微波CVD化学气相沉积系统”及相关生产工艺，协助公司建设微波CVD金刚石生产线。 1.2主要产品：金刚石微粉和破碎整形料应用广泛 公司现阶段的主要产品为金刚石微粉和金刚石破碎整形料，产品粒径最细可至20纳米，超纯产品各种杂质总量可控制在ppm级；金刚石微粉根据下游用途可细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉。 表1：公司主要产品示例 产品类别 产品图片（实物） 产品图片（经扫描电镜放大处理） 金刚石微粉 产品类别