贵金属月报（黄金与白银）：经济好坏参半难强势支撑，短端实际利率上行仍是压力

贵金属月报(黄金与白银) 经济好坏参半难强势支撑， 短端实际利率上行仍是压力 www.hongyuanqh.com 2022年08月04日 宏源期货研究所 王潋F01312120Z0000161 黄金和白银 1、美国供应管理协会（ISM）7月制造业PMI高于预期但低于前值，但非制造业PMI高于预期和前值； 6月新增非农就业人口低于前值但高于预期、失业率持平于预期和前值；6月零售销售环比增速高于预期和前值；7月密歇根大学消费者信心指数高于预期和前值；6月工业产出、营建许可、新屋开工与成屋销售环比低于预期和前值；以上说明美国零售与就业表现仍相对强劲支持美联储强势加息以抑制通货膨胀 （利空），但是工业产出与房地产领域表现相对疲软或对美联储加息路径产生掣肘（偏多）。 2、美国6月消费者物价指数CPI同比增速为9.1%高于预期和前值，生产者物价指数PPI为11.3%高于预期和前值，个人消费支出价格指数PCE持平预期但高于前值，使越来越多美联储官员表示坚定不移并团结一致地加息至能够更明显地抑制经济活动水平以降低通胀（利空）。 3、部分美联储鸽派官员表示美联储9月可能加息50或75个基点，11月和12月分别加息25个基点， 2023年亦可能加息；美联储鹰派官员布拉德认为美联储需加息至更具限制性的利率区间并重申希望2022年底前加息至3.75%-4%；由此引导投资者修正对美联储加息路径的错误预期，而这可能令贵金属价格承压（利空）。 4、投资者怀疑美联储激进加息终将导致美国经济增长放缓甚至出现衰退，而这可能对贵金属价格产生支撑。多空因素交织使贵金属价格走势仍需等待美国7-8月消费者物价指数CPI提供指引（中性）。 投资建议：鉴于长端实际利率震荡趋平而短端实际利率仍将上行，建议投资者单边以逢高做空主力合约为主，多边关注逢低做多“金银比”“金油比”和“金铜比”的套利机会。 风险提示：8月10日美国7月消费者物价指数CPI 美联储官员修正投资者对加息路径错误预期 6.000012.5000 10.0000 5.0000 7.5000 4.00005.0000 2.5000 3.0000 0.0000 2.0000 -2.5000 -5.0000 1.0000 -7.5000 -10.0000 0.0000 美国:超额存款准备金利率美国:联邦基金利率(日)美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券 -12.5000 美国10年期抗通胀国债实际收益率投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值同增差值美国供应管理协会ISM制造业PMI 越来越多美联储官员表态支持更多加息直至通胀显著回落，9月、11月和12月或将分别加息50、25、25个基点，以此修正投资者因美国经济增长放缓而形成美联储可能停止加息的错误预期；投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值GDP同比增速差值围绕250阈值震荡，说明仍需警 惕美国经济增长放缓甚至出现衰退。 美联储6-7月缩表规模仅约为366亿美元 10000000.00004,500.00006.0000 9000000.0000 4,000.0000 8000000.0000 3,500.0000 5.0000 7000000.0000 3,000.0000 4.0000 6000000.0000 2,500.0000 5000000.0000 2,000.0000 3.0000 4000000.0000 1,500.0000 2.0000 3000000.0000 2000000.0000 1,000.0000 500.0000 1.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 0.0000 美国国债（百万美元）联邦机构债券抵押贷款支持债券美联储资产负债表总资产 美联储隔夜逆回购国库券总额（十亿美元）担保隔夜融资（SOFR）交易量美联储持有商业银行准备金规模 美国商业银行超额准备金利率（IORB）美联储隔夜逆回购国库券利率担保隔夜融资利率（SOFR） 美联储6月1日正式开启缩表（6-8月每月最高缩表475亿美元），但是6-7月总缩表规模仅约为366亿美元。考虑到9月开始每月最高缩表950亿美元，倘若美联储严格落实加速缩表，且仍坚持预期加息路径，量价齐紧仍将令贵金属价格承压。 美国10年与3个月国债收益率差值缩小至20附近 部分美国经济指标增速放缓引发经济衰退预期，使美国中长期国债收益率显著回落；每月消费者物价指数CPI仍处高位，倒逼美联储持续提高短期国债收益率；以上因素使美国10年期与3个月国债收益率差值缩小至20附近，9月美联储加息50或75个基点后可能转负。 美国7月制造业与非制造业PMI均高于预期值 100.0000 美国供应管理协会（ISM）7月制造业PMI高于预期但低于前值，但非制造业PMI高于预期和前 值，其中制造业分项仅新增订单与订单库存、供应商交付与产出及物价环比下降，自有与客户库存环比上升；说明美国经济景气度仍然存在走弱隐忧。 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 2002-08-01 2003-01-01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 2005-12-01 2006-05-01 2006-10-01 2007-03-01 2007-08-01 2008-01-01 2008-06-01 2008-11-01 2009-04-01 2009-09-01 2010-02-01 2010-07-01 美国:ISM:非制造业PMI 2010-12-01 2011-05-01 2011-10-01 2012-03-01 2012-08-01 2013-01-01 2013-06-01 2013-11-01 2014-04-01 2014-09-01 2015-02-01 2015-07-01 2015-12-01 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 2001-04-01 2001-09-01 2002-02-01 2002-07-01 2002-12-01 2003-05-01 2003-10-01 新增订单 客户库存 2004-03-01 2004-08-01 2005-01-01 2005-06-01 2005-11-01 2006-04-01 2006-09-01 产出 物价 2007-02-01 2007-07-01 2007-12-01 2008-05-01 2008-10-01 2009-03-01 2009-08-01 2010-01-01 就业 订单库存 2010-06-01 2010-11-01 2011-04-01 2011-09-01 2012-02-01 2012-07-01 2012-12-01 2013-05-01 供应商交付 新出口订单 2013-10-01 2014-03-01 2014-08-01 2015-01-01 2015-06-01 2015-11-01 2016-04-01 2016-09-01 自有库存 制造业：进口 2017-02-01 2017-07-01 2017-12-01 2018-05-01 2018-10-01 2019-03-01 2019-08-01 2020-01-01 2020-06-01 2020-11-01 2021-04-01 2021-09-01 2022-02-01 2022-07-01 美国制造业产能难以满足同比增长强劲的消费需求 美国耐用品与非耐用品等制造业产能利用率震荡下降，使美国6月工业总产值环比增速低于 预期和前值，而零售与食品服务销售额环比增速高于预期和前值，导致供需缺口再次扩大，说明超额储蓄支撑美国民众消费能力，但亦或使消费者物价指数难以快速回落。 180 160 140 120 100 80 60 2002-08-01 2003-01-01 2003-06-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调 美国:工业总产值:最终产品和非工业用品:季调 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 2005-12-01 2006-05-01 2006-10-01 2007-03-01 2007-08-01 2008-01-01 2008-06-01 2008-11-01 2009-04-01 2009-09-01 2010-02-01 2010-07-01 2010-12-01 2011-05-01 2011-10-01 2012-03-01 2012-08-01 美国:成屋销售:折年数:季调 2013-01-01 2013-06-01 2013-11-01 2014-04-01 2014-09-01 2015-02-01 2015-07-01 2015-12-01 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 85.0000 80.0000 75.0000 70.0000 65.0000 60.0000 55.0000 50.0000 2002-06-01 2002-11-01 2003-04-01 2003-09-01 2004-02-01 2004-07-01 2004-12-01 2005-05-01 2005-10-01 2006-03-01 2006-08-01 美国:产能利用率:制造业(NAICS):季调 美国:产能利用率:制造业(NAICS):耐用品制造业:季调美国:产能利用率:制造业(NAICS):非耐用品制造业:季调 2007-01-01 2007-06-01 2007-11-01 2008-04-01 2008-09-01 2009-02-01 2009-07-01 2009-12-01 2010-05-01 2010-10-01 2011-03-01 2011-08-01 2012-01-01 2012-06-01 2012-11-01 2013-04-01 2013-09-01 2014-02-01 2014-07-01 2014-12-01 2015-05-01 2015-10-01 2016-03-01 2016-08-01 2017-01-01 2017-06-01 2017-11-01 2018-04-01 2018-09-01 2019-02-01 2019-07-01 2019-12-01 2020-05-01 2020-10-01 2021-03-01 2021-08-01 2022-01-01 2022-06-01 美国耐用品新增订单与未完成订单环比增速扩大 1400000.0000600000.0000 1200000.0000 500000.0000 1000000.0000 400000.0000 800000.0000 300000.0000 600000.