贵金属周报（黄金与白银）：通胀与经济回落斜率谁更快，仍是影响贵金属价格走势的决定性因素

贵金属周报(黄金与白银) 通胀与经济回落斜率谁更快 仍是影响贵金属价格走势的决定性因素 www.hongyuanqh.com 2022年08月16日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 黄金和白银 1、美国截止8月6日当周初请失业金人数为26.2万低于预期但高于前值，续请失业金人数为142.8万高于预期和前值，说明美联储货币紧缩政策或使失业率逐步上升，但因申请失业金人数仍处低位或难阻止美联储第三与四季度继续加息（利空）。 2、美国7月消费者物价指数同比增速为8.5%低于预期和前值，未来潜在交易逻辑包括：第一，消费者物价指数CPI同比增速自然回落时，短端名义利率小幅上涨或保持高位，短端通货膨胀震荡下降，使短端实际利率震荡上涨，长端实际利率因为短端实际利率吊着可能横盘震荡，美国10年与2年期国债收益率差值或由负渐转正，则可能令贵金属价格承压（利空）；第二，倘若美国10年与2年期国债收益率“倒挂”可信，消费者物价指数CPI同比增速震荡下降时，或是美国经济增速放缓转向衰退、美联储货币紧缩政策退坡并转向的先行信号，则可能中长期支撑贵金属价格（利多）。 3、考虑到美国8月消费者1年或5年期通货膨胀预期环比下降、越来越多美联储官员表示通胀明显回落前仍继续加息、美国8月制造业PMI与非农就业仍保持相对景气，上述第一种交易逻辑或将短期主导贵金属价格（利空），但是倘若美国7月房地产市场（8月NAHB房地产市场指数低于预期和前值）、工业产出与零售销售等经济数据低于预期，贵金属市场可能随时切换为上述第二种交易逻辑主导（利多）。 投资策略：预计贵金属价格或有反弹但难改宽幅震荡偏弱，关注伦敦金价1765附近支撑位及1795/1810附近压力位，建议单边谨慎追多并以逢高做空区间操作为主;多边关注逢低做多“金油比”、逢高做空“金银比”与“金铜比”的套利机会。 风险提示：8月16日美国7月新屋开工与营建许可数量及工业产出数据、17日7月零售销售数据及美联 储7月货币政策会议纪要、18日7月成屋销售数据。 2017-11-07 2017-12-07 2018-01-07 2018-02-07 2018-03-07 2018-04-07 2018-05-07 2018-06-07 2018-07-07 2018-08-07 2018-09-07 2018-10-07 2018-11-07 2018-12-07 2019-01-07 2019-02-07 2019-03-07 2019-04-07 2019-05-07 2019-06-07 2019-07-07 2019-08-07 2019-09-07 2019-10-07 2019-11-07 2019-12-07 2020-01-07 2020-02-07 2020-03-07 2020-04-07 2020-05-07 2020-06-07 2020-07-07 2020-08-07 2020-09-07 2020-10-07 2020-11-07 2020-12-07 2021-01-07 2021-02-07 2021-03-07 2021-04-07 2021-05-07 2021-06-07 2021-07-07 2021-08-07 2021-09-07 2021-10-07 2021-11-07 2021-12-07 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 美国中长期国债实际收益率曲线震荡趋平 2.0000 2200.0000 1.5000 2000.0000 1.0000 0.5000 1800.0000 0.0000 1600.0000 -0.5000 -1.0000 1400.0000 -1.5000 1200.0000 -2.0000 -2.5000 1000.0000 美国5年期国债实际收益率 美国10年期国债实际收益率 美国30年期国债实际收益率 COMEX黄金期货收盘价（右） 美联储7月生产与消费端通胀低于预期和前值，但美联储官员仍表态继续加息直至通胀显著 回落，使市场预期美联储9月加息50个基点，叠加美国经济预期衰退但仍可能“软着陆”亦限制中长期国债实际收益率上涨或下跌幅度而加速走平。 加息退坡与经济衰退预期使美元指数震荡趋平 美国8月消费者一年与五年通货膨胀预期环比下降、消费者信心指数环比上升，使美联储9月、 11月和12月预期分别加息50、25、25个基点；中国7月新增社融规模低于预期和前值引发全球经济衰退担忧；美联储鹰派加息路径退坡与全球经济衰退预期引发投资避险，使美元指数震荡趋平。 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 85.0000 2017-08-28 2017-09-28 2017-10-28 2017-11-28 2017-12-28 2018-01-28 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 美元指数 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2200.0000 2000.0000 1800.0000 1600.0000 1400.0000 1200.0000 1000.0000 2022-07-31 美国中长期国债名义收益率涨跌空间或有限 4.00002200.0000 3.5000 2000.0000 3.0000 1800.0000 2.5000 2.00001600.0000 1.5000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.5000 0.00001000.0000 美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率 5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 经济衰退预期引导美国中长期国债收益率震荡下行，但是短端通货膨胀仍处高位支撑美联储官员支持继续加息（即短端利率仍在上行），多空因素扰动或使美国中长期国债收益率震荡走平。 美国中长期通货膨胀预期震荡趋平 短端高通胀现实与长端经济衰退预期，使美国中长期国债收益率、中长期抗通胀国债收益率 均震荡走平，使美国中长期通货膨胀预期震荡趋平。 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 2017-08-25 2017-09-25 2017-10-25 2017-11-25 美国5年期国债收益率 美国5年期通胀指数国债收益率TIPS5年通货膨胀预期 2017-12-25 2018-01-25 2018-02-25 2018-03-25 2018-04-25 2018-05-25 2018-06-25 2018-07-25 2018-08-25 2018-09-25 2018-10-25 2018-11-25 2018-12-25 2019-01-25 2019-02-25 2019-03-25 2019-04-25 美国10年期国债收益率 美国10年期通胀指数国债收益率TIPS10年通货膨胀预期 2019-05-25 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 2019-09-25 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25 2020-04-25 2020-05-25 2020-06-25 2020-07-25 2020-08-25 2020-09-25 2020-10-25 美国30年期国债收益率 美国30年期通胀指数国债收益率TIPS30年通货膨胀预期 2020-11-25 2020-12-25 2021-01-25 2021-02-25 2021-03-25 2021-04-25 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 美国10年与2年期国债收益率差值持续倒挂 3.00 美国10年与2年期国债收益率差值已为负值，10年与3个月国债收益率差值在靠近0轴上方附 近震荡且第四季度可能转负，这二者同时“倒挂”则意味着美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2018-05-30 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 10年与1个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 10年与3个月期国债收益率差值 10年与2年期国债收益率差值 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 10年与6个月期国债收益率差值 10年与5年期国债收益率差值 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 美国标普500与黄金ETF指数波动率震荡下降 90.0000 2200.0000 80.000070.0000 2000.0000 60.0000 1800.0000 50.000040.0000 1600.0000 30.0000 1400.0000 20.000010.0000 1