深度解析22Q2债基季报：债基Q2收益源自何处，Q3展望如何？

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 债基Q2收益源自何处Q3展望如何？ ——深度解析22Q2债基季报 2022年8月3日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 债基Q2收益源自何处Q3展望如何？ 2022年8月3日 二季度债基规模快速增长，混合与短债基金增幅较大。2022Q2新发基金共298只，环比Q1下降71只，其中债券基金新增124只，环比Q1增加56只。规模方面，2022Q2公募基金总规模26.66万亿，上升1.77万亿,其中债券基金7.75万亿,新增6971亿，环比增速9.88%,单季度规模增 长位居各类基金首位,占比也升至29.08%。从债基分类上看，混合债券型基金、短期纯债基金规模环比增加明显，中长期纯债基金规模环比下滑。 2022Q2纯债基金收益全线上扬，一、二级债基净值回升明显。2022Q2债基加权平均净值提升1.51%，较Q1的-0.52%明显上行。具体来看，中长债与短债基金Q2净值分别上升0.96%与0.81%，较Q1均略有提升；Q2转债指数、股票指数均有所反弹，混合二级债基Q2净值上升2.64%，一级债基净值上升1.27%。 从资产配置角度来看，Q2债券基金股债配置比例均有所下行，增配现金类资产。2022Q2债券基金对股票与债券的绝对配置金额均有所上升，但配置比率均略微下降。进一步细分来看，2022Q2纯债基金增配债券仅41亿，规模环比一季度大幅降低；混合基金配置股票的比例也有所下降。 从券种配置角度来看，短债基金增配利率债，中长期债基增配信用债，混合债基转债配置比例被动下降。2022Q2短期纯债基金利率债配置比率13.98%，环比Q1上升0.58个百分点；中长期纯债基金信用债配置比率为51.87%，环比上升1.05个百分点；混合型债基信用债配置比率也明显上升，但可转债的配置比率降至11.78%。 从债基策略上看，Q2纯债基金杠杆久期策略有所分化，但低资质信用债配置比率持续下行。短期纯债基金杠杆维持、久期提升；中长期纯债基金降低杠杆、久期，策略偏防御；混合型债基杠杆抬升、久期下降，但各类债券基金信用风险偏好均出现下降。 从部分绩优产品的季报看，二季度纯债基金业绩主要来自于对杠杆套息策略的使用，混合债券型基金同样采取低久期票息策略，同时增配转债股票部分偏向选择成长性资产。对于后市展望，多数机构认为在含权资产的选择中需要重点关注景气度上行的机会，同时在股票资产选择中还需重视低估值因素；宏观基本面三季度修复确定性较强，债券大概率呈现震荡偏弱格局。 风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，经济复苏与政策不达预期。 目录 一、市场概况：二季度债基规模快速增长，混合与短债基金增幅较大4 1.1Q2债基规模增长6971亿，单季度规模增长位居各类基金首位4 1.2Q2债券基金新发行债券基金3179亿份，创历年二季度单季发行量新高5 二、组合管理：纯债与混合债基净值均显著回升杠杆久期分化信用谨慎下沉6 2.1Q2纯债基金收益全线上扬，一、二级债基净值回升明显6 2.2Q2债券基金股债配置比例均有所下行增配现金类资产7 2.3短债基金增配利率中长期债基增配信用混合债基转债配置比例被动下降8 2.4Q2债券基金杠杆久期策略分化但信用风险偏好整体下降10 2.5Q2公募高成长板块转债增配明显，AAA持仓占比进一步提升11 2.6Q2广义公募转债持仓增速小幅回落12 三、机构观点：2022年债券全年大概率维持震荡股票性价比优于债券14 3.1纯债杠杆套息策略以及含权资产成长类板块配置是二季度债基业绩的主要来源14 3.2机构普遍认为Q3债市震荡偏弱含权资产重点关注景气度上行机会16 3.3可转债基金方面，进攻性组合带来二季度超额收益，未来仍重点关注个券选择20 风险因素23 图目录 图 1：公募基金数目持续上升，债券型上升最为显著（只）4 图 2：截止到2022Q2债券基金数目占比近30%4 图 3：2022Q2债券基金新增124只4 图 4：公募基金净资产环比明显提升，受同业存单指数基金发行影响债券型规模持续上升（亿元） 4 图 5：截止到2022Q2债券基金净资产占比近30%5 图 6：2022Q2债券基金净资产新增6971亿位居各类基金首位（亿元）5 图 7：Q2混合债券型基金、短债基金规模环比增加明显，中长期纯债基金规模环比下滑（亿元） 5 图 8：22年债券型基金发行速度大幅领先去年同期（亿份）6 图 9：22Q2发行3179亿份，创历年二季度单季新高（亿份）6 图10：2022Q2债券型基金指数提升1.51%，其中混合债券型二级基金指数上涨2.64%，中长期纯债基金收益表现优异（%）6 图11：22Q2收益率进一步陡峭化（bp）7 图12：2022Q2新股开盘涨幅维持低位7 图13：2022Q2中证转债指数、万得全A指数均有所反弹7 图14：2022年以来债券型基金指数上涨0.98%，其中混合债券型二级基金指数跌幅依然最高达-2.01%（%）7 图15：2022Q2基金增配债券0.47万亿，增配股票0.58万亿8 图16：2022Q2开放式债券型基金债券配置比率下降，绝对配置金额上升8 图17：2022Q2开放式纯债基金增配债券41亿，配置比率上升0.36个百分点8 图18：2022Q2开放式混合债券型基金债券配置比率上升，股票配置比率下降8 图19：短期纯债基金主要配置信用债9 图20：长期纯债基金对信用债的配置比率小幅提升9 图21：Q2混合债券型基金对可转债的配置绝对金额上升，但由于产品规模大幅上升配置比例有所下降9 图22：混合债券型基金杠杆比率环比上行（%）10 图23：中长期纯债基金久期环比下行（年）10 图24：纯债基金低等级信用债的配置占信用债比率环比下行10 图25：公募转债持仓环比回升11 图26：债券型基金转债持仓比例环比提升0.06个百分点11 图27：22Q2公募环比增持前十大转债（亿元）12 图28：22Q2公募环比减持前十大转债（亿元）12 图29：公募基金转债持仓评级变化（亿元）12 图30：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）12 图31：3-6月转债持有人机构情况（亿元）13 图32：Q2末各类型投资者转债持仓占比（%）13 图33：2022Q2核心转债机构投资者季度环比持仓增速（%）14 图34：2022Q2业绩突出的混合债券基金大多采取低久期票息策略，增配转债，进行成长板块的股票/转债投资15 图35：2022年二季度业绩突出的纯债基金大多进行杠杆套息策略16 图 36：2022年二季度业绩突出的纯债券基金普遍认为三季度债市震荡偏弱，同时需要密切关注疫情和地产走向18 图 37：2022年二季度业绩突出的混合债券基金普遍认为债券收益率存在上行压力，含权资产需从景气度出发挖掘结构性机会 19 图 38：2022年二季度业绩突出的可转债基金多数增加转债仓位、配置股性/平衡型转债和高景气行业转债，提高组合进攻性 21 图 39：2022年二季度业绩突出的可转债基金普遍认为转债方面个券挖掘是未来收益的主要来源22 一、市场概况：二季度债基规模快速增长，混合与短债基金增幅较大 1.1Q2债基规模增长6971亿，单季度规模增长位居各类基金首位 2022Q2新发基金298只，新发债券基金占比上升至42%，显著高于Q1。2022Q2公募基金整体数量达到了9842只，其中债券基金占比达29.21%，相对于2022Q1上升0.39个百分点。Q2新发基金共298只，环比Q1下降71只，其中债券基金新增124只，环比Q1增加56只，债券基金新增数目占2022Q2整体新增的41.61%,相对于Q1上升23.18个百分点。 图1：公募基金数目持续上升，债券型上升最为显著（只） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：截止到2022Q2债券基金数目占比近30% 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：2022Q2债券基金新增124只 资料来源:万得，信达证券研发中心 Q2债券基金规模增长6971亿，环比增速达9.88%，单季度规模增长位居各类基金首位。2022Q2受到同业存单指数基金大规模发行影响，公募基金总规模26.66万亿，环比提升1.77万亿，增速达到7.12%，相对Q1同样明显提升。二季度债券基金总规模达到7.75万亿，占全部公募基金的比重达到29.08%，其中债券基金新增6971亿，环比增速9.88%，单季度规模增长位居各类基金首位。 图4：公募基金净资产环比明显提升，受同业存单指数基金发行影响债券型规模持续上升（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：截止到2022Q2债券基金净资产占比近30% 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：2022Q2债券基金净资产新增6971亿位居各类基金首位 （亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 Q2混合债券型基金、短期纯债基金规模环比增加明显，中长期纯债基金规模环比下滑。2022Q2债券型基金内部规模增长分化。短期纯债基金Q2规模升至0.82万亿，较Q1增长2262.56亿元，环比增长38.07%，增幅在所有债基分类中领先；包含一级债基、二级债基和可转债基金的混合债券型基金Q2规模升至1.74万亿，较Q1增长4259.13亿元，环比增长32.38%；中长期纯债基金Q2存量规模4.51万亿，较Q1下滑1567.37亿元，降幅3.36%。 图7：Q2混合债券型基金、短债基金规模环比增加明显，中长期纯债基金规模环比下滑（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 1.2Q2债券基金新发行债券基金3179亿份，创历年二季度单季发行量新高 2022Q2新发行债券基金3179亿份，创历年Q2单季发行量新高。在存单指数基金的大规模发行的影响下，2022Q2债券型基金发行规模达到3179亿份，创历年Q2单季发行量的新高，同比21年同期增幅达到了60.20%。22年以来债券型基金累计发行达到4314亿份，同比去年增长38.75%。 图8：22年债券型基金发行速度大幅领先去年同期（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：22Q2发行3179亿份，创历年二季度单季新高（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、组合管理：纯债与混合债基净值均显著回升杠杆久期分化信用谨慎下沉 2.1Q2纯债基金收益全线上扬，一、二级债基净值回升明显 2022Q2纯债基金收益明显提升，权益与转债市场反弹带动一、二级债基净值回升明显。根据万得的债券型基金指数推算，2022Q2债券型基金加权平均的净值提升1.51%，相对于Q1的-0.52%明显提升。分类别来看，Q2债券收益率窄幅震荡，但资金面持续宽松，短久期资产在配置压力影响下收益率继续下行，交易相对拥挤，杠杆套息策略仍然取得了可观的收益。从二季度全季来看，1年期国债利率下行幅度为18BP，10年期国债利率上行3.3BP，曲线进一步陡峭化，中长期纯债型基金净值上涨0.96%，短期纯债型基金指数上涨0.81%，相较于2022Q1的0.45%和0.61%也均有所提升，其中中长债基金的净值提升更加明显。 混合债券型一级基金、混合债券型二级基金指数Q2加权平均净值分别上升1.27%与2.64%，均明显好于Q1的-1