新能源发电设备行业研究：陆风机组价格企稳确定性高，2H22行业高景气延续

风电招标高景气，7月风电招标环比提升38.2%。据我们统计，2022年1-7月风电招标规模57.6GW，其中海风招标10.4GW。7月风电招标规模达7.3GW，环比提升38.2%，其中海风招标1.7GW。考虑下游业主多在上半年集中招标，下半年集中交付。预计2022年全年风电招标量可达80GW+，其中海风招标量可达15GW+。 陆风机组价格连续6-7两月环比提升，2H22企稳确定性高，支撑风电制造核心产业链景气度走稳。据我们统计，1-7月陆风机组加权容量中标均价（扣除塔筒400元/KW）分别为2007元/KW、1994元/KW、1846元/KW、1851元/KW、1693元/KW、1791元/KW、1808元/KW。其中，6月、7月中标均价连续两月环比提升，分别为5.79%/0.97%。1-5月陆风价格持续下降主要由于现有招标部分为框架招标，除头部几家外，大量主机厂在手订单仍处于不饱和状态。我们预计2H22陆风机组招标价格企稳确定性较高，全年均价将回归1700-2000元/KW：1）随下半年业主招标量进一步释放，主机厂在手订单不饱和状况可出现改善；2）近期出现多起风电机组相关事故，当前价格水平下主机厂盈利微薄，继续降价或带来一定质量和安全风险。因此，下游业主在选择中标方时，相较于低价，将更多考虑产品、服务品质及综合实力等因素；3）下游业主现有IRR水平高。 陆风机组中标集中度提升。2019-2021年国内风机CR3集中度连续下降，2021年达47.4%。根据2022年1-7月陆风中标规模集中度，金风、明阳、远景能源位列前三，CR3达到52%，行业集中度提升。 平价海风项目IRR可达6%。据我们统计，2021年起至今国内已有12个平价海风项目公布招标价格，其中含塔筒机组中标/预中标均价在4173元/KW，不含塔筒机组中标/预中标均价在3830元/KW。目前山东省海风建设成本在9-11元/W，广东在12-14元/W，浙江在9-12元/W。据测算，当建设成本在12元/W，发电利用小时数在3600小时时，IRR可达6%。 保守预计今年海缆招标量达13.8GW。截至目前，今年已有5.6GW海缆项目完成招标。有2GW海风项目公布部分海缆项目预中标/中标情况。考虑海风项目中海缆与风电机组之间的招标时间跨度大致为1-3个月，我们预计目前进行风机招标或已完成风机招标的海风项目均会在今年完成海缆招标，因此保守预计仍有6.2GW项目会进行招标。全年海缆招标量将达13.8GW。 投资建议 预计未来风电需求持续保持高增，叠加原材料价格大概率下行，我们主要推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。重点推荐标的：东方电缆、日月股份、明阳智能、金雷股份、金风科技（完整推荐组合详见报告正文） 风险提示 疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险；大宗商品价格波动风险。 1、风电招标高景气，7月风电招标环比提升38.2% 风电招标高景气。据我们统计，2022年1-7月风电招标规模达57.6GW，其中海风招标10.4GW。7月风电招标规模达7.3GW，环比提升38.2%，其中海风招标规模1.7GW。考虑下游业主多在上半年集中招标，下半年集中交付。预计2022年全年风电招标量可达80GW+，其中海风招标量可达15GW+。 图表1：历史季度招标数据统计 国电投开启10.5GW海风竞配集采招标。6月23日，国电投发布2022年度第三十四批集中招标，本次集采涉及11个省区，平均风速在6-7.5m/s不等，合计采购容量为10.5GW。由于该集采框架招标目前还未获得竞配，不能确认最终交付并网时间，因此暂不计入海风招标规模统计中。 中核汇能3.5GW风电项目集中框架招标开标。7月5日，中核汇能2022-2023年风力发电机组（含塔筒）集中框架采购中标候选人公示，规模预计3~3.5GW，金风科技、明阳智能、中车风电、远景能源、三一重能、东方电气、中国海装、电气风电等八家整机商入围中标。由于该集中框架招标未涉及到具体的地方风电项目中标情况，因此暂不计入陆风招标规模统计中。 2、7月陆风机组价格进一步提升，2H22陆风机组价格企稳确定性高 1-7月，单机容量5MW及以上的陆风机组招标占比达51%。据CWEA统计，2021年国内新增陆风机组平均单机容量为3.1MW。据我们统计，今年以来单机容量5MW及以上的陆风机组招标占比逐渐提升，截至7月末，5MW及以上的陆风机组招标占比达51%，机组招标大型化趋势明显。 图表2：5MW以上的机组招标占比提升 图表3：历年中国新增陆上风电机组平均单机容量（MW） 7月陆风机组价格进一步提升。据我们统计，1-7月陆风机组加权容量中标均价（扣除塔筒400元/KW）分别为2007元/KW、1994元/KW、1846元/KW、1851元/KW、1693元/KW、1791元/KW、1808元/KW。6月、7月陆风中标均价持续走高，环比分别提升5.79%/0.97%。七月陆风机组中标价格分机型统计可知，5MW及以上机组平均中标价格为1784元/KW，环比下降0.63%；4-5MW（含4MW）机组平均中标价格为1924元/KW，环比提升7.91%。 图表4：今年以来分机型中标价格（单元：元/KW） 图表5：今年以来加权平均中标价格（单位：元/KW） 图表6：今年以来分机型加权平均中标价格（单元：元/KW） 2H22陆风机组招标价格企稳确定性较高。1-5月陆风价格持续下降主要由于现有招标部分为框架招标，除头部几家外，大量主机厂在手订单仍处于不饱和状态。6月、7月中标价格环比分别提升5.79%/0.97%，我们预计2H22陆风机组招标价格企稳确定性较高，全年均价将回归1700-2000元/KW：1）随下半年业主招标量进一步释放，主机厂在手订单不饱和状况可出现缓解；2）近期出现多起风电机组相关事故，当前价格水平下主机厂盈利微薄，继续降价或带来一定质量和安全风险。因此，下游业主在选择中标方时，相较于低价，将更多考虑产品、服务品质及综合实力等因素；3）下游业主IRR水平高：在现有投标价格下，下游业主IRR或可达20%+，处于较高水平。 图表7：近期国内风机事故汇总统计 图表8：风电场IRR水平敏感性分析 截至目前，金风科技陆风中标规模位居第一。据我们统计，2022年1-7月金风科技、明阳智能、远景能源中标规模位列前三，分别为8010MW、7285MW、6386MW。 图表9：2022年1-7月各整机厂陆风中标情况（MW） 陆风机组中标集中度提升。2019-2021年国内风机龙头CR3集中度连续下降，2021年达47.4%。根据2022年1-7月陆风中标规模集中度，金风、明阳、远景能源位列前三，CR3达到52%，行业集中度提升。 图表10：历年国内风机CR3集中度 图表11：2022年1-7月中标规模分布 2022年1-7月中标规模前六的整机厂中，统计加权容量平均中标价格可知，运达股份、明阳智能、金风科技三家中标价格排行前三。据我们统计，2022年1-7月中标规模前六的整机厂中，比较其加权容量平均中标价格可知，运达股份中标均价最高，达2049元/KW，明阳智能、金风科技、三一重能、远景能源、东方电气紧随其后。 图表12：2022年1-7月整机厂陆风机组加权平均中标价格（元/KW） 图表13：2022年1-7月整机厂陆风机组分机型加权平均中标价格（元/KW） 图表14：2022年1-7月整机厂陆风机组分机型中标规模（MW） 3、海风价格呈下降趋势，平价海风项目IRR可达6% 海风中标集中度高，反映相对较高的竞争壁垒。截至7月末，据我们统计，今年已有7.7GW平价海风项目公布中标整机商。明阳智能、中国海装、远景能源中标海风规模分列前三，分别为3.1GW、1.5GW、1.0GW，CR3达72%，集中度显著高于陆风。截至目前，今年广东地区已公布的海风中标规模位居第一，4.25GW，占全国公布海风中标规模55%。 图表15：2022年1-7月，各整机商中标平价海风项目规图表16：2022年1-7月，各整机商中标平价海风项目规模（MW）模分布 海风机组招标价格呈下降趋势，持续驱动海风走向平价。2021年起至今国内已有12个平价海风项目公布招标价格，其中含塔筒机组中标/预中标均价在4173元/KW，不含塔筒机组中标/预中标均价在3830元/KW。 图表17：平价海风项目机组中标价格（元/KW） 海风建设成本降幅明显，平价海风项目IRR可达6%。据CWEA统计，2020年国内海风建设成本平均为17.8元/W。据我们统计，目前山东省海风建设成本在9-11元/W，福建在12元/W（无较大参考价值，因为该项目220KV海上升压站与其他风电场共用且不含塔筒内附件，降低部分建设成本），广东在12-14元/W，浙江在9-12元/W。据测算，当建设成本在12元/W，发电利用小时数在3600小时时，IRR可达6%。 图表18：平价海风项目建设成本（元/W） 图表19：不同建设成本、发电小时下海风电场IRR水平（横轴建设成本，单位元/KW；纵轴发电小时数，单位小时） 4、保守预计今年海缆招标量达13.8GW 保守预计今年海缆招标量达13.8GW+。截至目前，今年已有5.6GW海缆项目完成招标。此外，已有2GW海风项目完成部分海缆项目招标：亨通光电预中标龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目35KV海缆及附件设备采购，东方电缆中标三峡阳江青洲六两回330KV海缆及三回路敷设施工。 考虑海风项目中海缆与风电机组之间的招标时间跨度大致为1-3个月，我们预计目前在进行风机招标或已经完成风机招标的海风项目均会在今年完成海缆招标，因此预计仍有4.2GW项目会进行海缆招标。同时三峡阳江青州五、七2GW项目，市场有较强的一致预期，预计在今年会完成海缆招标。因此，我们预计今年仍有6.2GW项目会进行海缆招标。预计全年海缆招标量将达13.8GW。 图表20：今年已完成招标的海缆项目 图表21：预计今年剩余可完成招标的海缆项目 5、投资建议 预计未来风电需求持续保持高增，叠加原材料价格大概率下行，我们主要推荐三条主线：1）海风相关产业链：推荐东方电缆、明阳智能，关注海力风电、大金重工、电气风电；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件：关注日月股份、金雷股份、新强联、恒润股份；3）受益行业景气环节：推荐金风科技，关注中际联合、天顺风能、泰胜风能、中材科技、运达股份等。 图表22：估值表 6、风险提示 疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险：现全球疫情反复，下游需求、供应链生产、运输等多环节都会受疫情影响而滞后延迟，存在因疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险。 大宗商品价格波动风险：近期受疫情等多方影响，大宗商品价格呈明显不确定性，有一定概率继续上升，会对风电产业链造成不利影响。