ESG专题报告：三种ESG投资策略在钢铁行业的应用分析

产业研究专题报告 撰写日期：2022年08月1日 证券研究报告--产业研究专题报告 三种ESG投资策略在钢铁行业的应用分析 ESG专题报告 分析师：张锦 执业证书编号：S0890521080001电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 研究助理：曾文婉电话：021-20321380 邮箱：zengwenwan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎投资要点： ESG报告是企业ESG实践的总结，也是第三方机构评估企业ESG绩效的重要依据和数据来源。近四年发布ESG相关报告的钢铁上市公司数量呈上升态势，在报告内容上社会议题比重多，但环境议题重视程度在提升。 无论是WIND，还是华证评级，近年来钢铁上市公司ESG评级都有提升，且整体评级好于全部A股上市公司水平。从华证的评级来看，钢铁公司环境指标评级尽管有所提升，但处在领先水平的公司仍然较少。 2021年国家围绕双碳、绿色发展陆续出台相关政策，钢铁发展面临降碳、节能、节水、绿色产品创新的要求。低碳转型、资源效率提升、能源结构转型、超低排放改造，带来资本性支出增加，同时行业即将纳入全国碳交易市场，企业履约成本或将面临进一步增加。钢铁行业在双碳时期面临更多的转型风险，但也存在较大机遇。相关ESG实践活动带来的财务影响将进一步显现。 如采用负面筛选策略，ESG评级对风险规避性有一定支撑，主要表现在 ESG评级处在落后区间或较低的公司跑输板块的概率较大。 如采用正面筛选，ESG评级对股价表现缺乏预测性，ESG评级处在领先区间或较高的公司跑赢板块的概率甚至低于跑输板块，无法支撑策略获取α收益。 如采用整合策略，从长周期的盈利能力和盈利稳定性来看，ESG评级高的公司平均盈利能力高于评级低的公司，盈利波动方差小于评级低的公司。其内在价值创造力、竞争力有一定优势，能够满足选股因子增强需求。 在双碳战略下，企业ESG实践活动带来的财务影响将进一步显行，尤其是环境议题对财务重要性的影响攀升。目前部分ESG评级领先企业正加强ESG实践、尤其是环境领域的的活动，采用整合策略的有效性或将进一步突出。 投资建议：基于万得、华证ESG评级进行印证，负面筛选对风险规避性有一定支撑，评级优秀公司的盈利能力和稳定性较好，能够满足整合策略选股因子增强要求。关注相关策略在钢铁上市公司的应用。 风险提示：评级选取时间较短，无法充分揭示ESG绩效与财务绩效、市场表现的关系 内容目录 1.钢铁上市公司ESG评级情况4 1.1.近四年发布ESG相关报告的钢铁上市公司数量呈上升态势4 1.2.钢铁上市公司ESG相关报告中社会议题比重多，但环境议题重视程度在提升4 1.3.钢铁上市公司WindESG评级情况5 1.4.钢铁上市公司华证ESG评级情况8 2.双碳战略下，企业ESG实践活动带来的财务影响将进一步显行11 3.三种ESG投资策略在钢铁行业的应用分析16 3.1.负面筛选，ESG评级对风险规避性有一定支撑17 3.2.正面筛选，ESG评级对股价表现缺乏预测性17 3.3.整合策略，评级高公司整体盈利能力和稳定性较好18 3.4.双碳战略下，整合策略的有效性或将进一步突出20 4.投资建议22 5.风险提示22 图表目录 图1：钢铁上市公司发布ESG相关报告4 图2：钢铁上市公司发布报告类型情况4 图3：不同维度重要议题占比5 图4：宝钢股份、南钢股份重要议题数5 图5：钢铁上市公司Wind-ESG综合评级结构分布7 图6：钢铁上市公司Wind-ESG综合评级情况7 图7：钢铁上市公司Wind-ESG综合评级结构分布7 图8：钢铁上市公司Wind-ESG综合评级情况7 图9：钢铁上市公司华证ESG综合评级分布10 图10：钢铁上市公司华证ESG综合评级情况10 图11：华证ESG评级处于领先公司数量占比10 图12：华证ESG评级处于落后公司数量占比10 图13：钢铁上市公司华证ESG环境评级结构分布10 图14：钢铁上市公司华证ESG社会评级结构分布10 图15：钢铁上市公司华证ESG治理评级结构分布10 图16：钢铁上市公式ESG综合和一级指标处在领先区间公司占比10 图17：中国重要部门碳排放占比13 图18：黑色金属矿产开采和选矿碳排量及占比13 图19：黑色金属冶炼及压延家弄一个碳排放量及占比13 图20：黑色金属矿产开采和冶炼加工业能源消费总量及占比13 图21：黑色金属冶炼行业消费结构14 图22：黑色金属冶炼业焦炭和煤炭消费量14 图23：部分制定“碳中和”目标国家的铁钢比14 图24：钢铁行业工序能耗14 图25：华证ESG评级落后类公司股价年度市场表现17 图26：WindESG评级BB级以下公司股价年度市场表现17 图27：华证ESG平均领先类公司股价年度市场表现18 图28：WindESG评级A级以上刚忒上市公司股价表现18 图29：华证ESG评级领先公司扣非ROE平均值和方差19 图30：华证ESG评级落后公司扣非ROE平均值和方差19 图31：华证ESG平均领先和落后公司扣非ROE对比19 图32：华证ESG评级领先类公司扣非销售净利率平均值和方差19 图33：华证ESG评级落后类公司扣非销售净利率平均值和方差19 图34：华证ESG评级领先和落后公司扣非净利率对比19 图35：Wind-ESG高评级公司平均扣非ROE和方差20 图36：Wind-ESG低评级公司平均扣非ROE和方差20 图37：Wind-ESG高评级公司平均扣非净利率和方差20 图38：Wind-ESG低评级公司平均扣非净利率和方差20 图39：宝钢股份环保投入21 图40：新兴铸管环保投入21 图41：吨钢碳排放量21 图42：吨钢综合能耗21 图43：吨钢耗水量22 图44：宝钢股份优良+尖端型绿色产品销量22 表1：WindESG评级指标体系框架5 表2：华证ESG评级指标体系框架8 表3：十四五以来绿色产业相关政策11 表4：钢企应对气候变化的风险和机遇16 表5：华证ESG评级统计分布18 表6：WindESG评级统计分布20 表7：WindESG评级权重21 1.钢铁上市公司ESG评级情况 ESG是一种可持续发展的价值观或追求长期价值增长的投资理念。2004年，联合国全球契约组织（UNGlobalCompact）首次提出ESG（Environmental、SocialandGovernance）概念。从上市公司企业角度来说，ESG是企业履行环境、社会以及治理责任的核心框架，是企业评估环境、社会和治理风险的评估体系；从投资角度来说，ESG是关注环境、社会和治理等非财务绩效的企业价值与风险的系统方法论。ESG作为一种工具或方法，不仅可以赋能企业探索长期可持续发展，而且可以指导资本进行可持续投资，以获取长时间维度的正向收益。更广义来讲，ESG是一种兼顾经济、环境、社会和治理效益可持续协调发展的价值观，是一种追求长期价值增长的投资理念。根据使用主体的不同，ESG可分为ESG实践与ESG投资。 1.1.近四年发布ESG相关报告的钢铁上市公司数量呈上升态势 ESG报告是企业开展ESG实践的总结，也是第三方机构评估企业ESG绩效的重要依据和数据来源。2022年年度，35家钢铁上市公司中有23家发布2021财年的ESG相关报告（含ESG报告、可持续发展报告、社会责任报告），整体来看在ESG理念愈发重视的趋势，近四年发布ESG相关报告的上市公司数量和占比呈上升态势。其中23家公司中发布可持续发展报告的公司数为2家（宝钢股份、南钢股份），4家发布ESG报告（鞍钢股份、马钢股份、重庆钢铁、华菱钢铁），17家发布社会责任报告。 图1：钢铁上市公司发布ESG相关报告图2：钢铁上市公司发布报告类型情况 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：公司公告，Wind，华宝证券研究创新部 1.2.钢铁上市公司ESG相关报告中社会议题比重多，但环境议题重视 程度在提升 2021年财年的ESG报告中6家公司在ESG相关报告中披露了重要性议题分析，其中高度重要性议题中，社会议题占比整体较高，6家公司中披露的议题中社会相关议题占比达42%，环境议题占比35%，经济及管治议题占比23%。 但从相关公司近年的ESG议题数量变化趋势来看，环境议题列为重要议题的数量呈现增加趋势。以宝钢股份为例，2020年报告中环境类的高度重要性议题是5项，2021年则为8 项；南钢股份2019年环境类的重要性议题是3项，2020年为4项，2021年为5项。 图3：不同维度重要议题占比图4：宝钢股份、南钢股份重要议题数 资料来源：公司ESG相关报告，华宝证券研究创新部资料来源：公司可持续发展报告，华宝证券研究创新部 1.3.钢铁上市公司WindESG评级情况 Wind自2018年起开始对ESG标准及框架进行研究，正式推出自有品牌ESG评级，目前WindESG评级已覆盖全部A股。Wind指标体系包括3大维度（环境、社会、治理），27个议题，议题向下则是超过300个具体评价指标（大部分为量化指标），最底层的是超1000项分类为管理、实践、绩效的数据点。在国际主流ESG体系架构的基础上，WindESG评级考虑了中国ESG投资、ESG实践、ESG信披、ESG政策等现实情况，部分指标带有本土特色，如高新技术企业认证、帮扶人口数量、每股社会贡献值等。WindESG评级具体在对公司进行评级时的指标选择以及权重划分上带有行业特性。WindESG评级每季度调整一次。WindESG评级从CCC到AAA分为七档。 环境管理 能源与气候变化 环境 水资源 原材料与废弃物 废气废水 生物多样性 环境管理体系与制度、突发环境风险事件应急预案、环境保护相关培训、环保总投入、 环保总投入占营业收入比例等 能源管理体系与制度、能源管理目标与规划、清洁能源/可再生能源使用、节能减排、能源消耗总量及能耗强度、各类能源（燃油、蒸汽、电力、天然气、煤炭等）消耗总量及能耗强度、气候变化管理目标与规划、识别与应对气候变化风险和机遇、温室气体排放量及排放强度（范围1/2/3）等 水资源管理体系与制度、水源地保护、节约用水相关措施、用水量及用水强度、水循环与再利用总量、水循环与再利用率等 废弃物管理体系与制度、废弃物管理目标与规划、废弃物处置、产生的有害废弃物总量及强度、产生的无害废弃物总量及强度、回收再利用废弃物总量及强度等 废气管理体系与制度、废气管理目标与规划、减少废气排放措施、各类废气（挥发性有机化合物、氮氧化物、硫氧化物、悬浮粒子与颗粒物）排放量及排放强度等 废水管理体系与制度、废水管理目标与规划、减少废水污染物排放相关措施、废水排放量及排放强度、各类化学物质（氨氮、化学需氧量等）排放量及排放强度等 生物栖息地保护、生物多样性管理体系与制度等 表1：WindESG评级指标体系框架 维度议题具体评价指标举例 绿色建造* 绿色建造管理体系与制度、推进建筑产业化、推动绿色施工、绿色建筑总面积及单位 营收面积、绿色建筑认证项目数量、绿色建筑认证项目比例(%)、环境社会风险审查等 绿色金融产品、负责任投资、ESG风险培训、绿色信贷余额、绿色投资总额、绿色投 资规模占比、承销绿色债券总额、承销绿色债券规模占比等 绿色金融* 反歧视与多元化管理体系与制度、员工薪酬与福利管理体系与制度、反童工及强制劳 动管理体系与制度、民主管理与沟通、股权激励与员工持股、绩效反馈与申诉、员工 雇佣 满意度调查、员工总数、劳务派遣员工、兼职员工人数、女性员工比例、少数民族员 工比例、员工流失率/离职率、人均薪酬、人均创收等 反歧视与多元化管理体系与制度、员工薪酬与福利管理体系与制度、职业健康与安全生产管理体系与制度、职业健康与安全生产管理目标与规划、职业健康与安全生产应 职业健康与安全生产急预案、健康安全管理政策与措施、职业健康与安全生产培训、职业病发生率、因公死