ESG主题研究系列：ESG投资概述及其在多因子策略中的应用

2024年12月11日 证券研究报告•金融工程专题报告 ESG主题研究系列 ESG投资概述及其在多因子策略中的应用 摘要 ESG即英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。ESG体系是衡量企业和组织可持续发展绩效的评价体系，可作为企业长期价值的评判依据之一。将ESG指标与财务数据结合分析，可以更有效地评估企业的可持续性能力，帮助投资者做出投资决策。 全球ESG发展历程及现状：在全球范围内，ESG评级体系已经发展得较为成熟，并在投资决策中扮演着重要角色。目前已有MSCI、汤森路透、富时罗素、道琼斯及CDP等多种发展较为成熟的主流海外ESG评分体系方法。 我国ESG发展现状：我国ESG发展呈现出一种“自上而下”的特点，主要由监管机构推动企业实施ESG相关实践。在推动ESG发展的众多因素中，政策 起到了至关重要的作用。目前国内的ESG评级框架基本一致，主要从风险暴露和风险管理能力两方面进行评价。国内ESG的发展日益受到关注。根据万得数据库，富时罗素、商道融绿、盟浪、华证、万得等机构均有发布对于A股 上市公司的ESG评级。2018年以来，各机构ESG评级对A股上市公司的覆盖度逐步增加。当前商道融绿、Wind对A股上市公司的覆盖度已经达到全覆盖。 中国ESG产品现状：国内ESG相关公募产品方面主要分为两大类，ESG主题基金和泛ESG主题基金。泛ESG主题基金和ESG主题基金在2019年至2024年间经历了显著的增长，且在2021年迎来了爆发式的增长。泛ESG主 题基金的数量从2019年的约148只增长到2024年的超过540只，基金规模 也从2019年的3261亿元增长到2024年11月的6642亿元。而ESG主题基 金虽然起步较晚，从2018年的个位数开始，到2024年11月基金数量增长至 379只，规模也达到了约2757亿元。 ESG评级在多因子组合中的应用：1、根据ESG评级筛选股票池，在该股票池内筛选因子投资组合；2、将ESG因子纳入多因子选股框架内。针对策略一，在WindESG评级A以上的股票池中，等权复合因子IC均值为3.10%，多头 组合年化收益率16.29%，相对万得全A年化超额9.16%；针对策略二，多因子框架内，加入ESG因子的复合因子表现优于无ESG因子的复合因子。其中，ESG复合因子IC均值为2.07%，多头组合相对万得全A年化超额收益率7.76%。 风险提示：报告对应的相关结论完全基于公开的历史数据进行算法构建、统计以及计算，文中部分数据有一定滞后性，同时也存在第三方数据提供不准确或 者缺失等风险；策略效果结论仅针对于回测区间得出，并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：祝晨宇 邮箱：zhcy@swsc.com.cn 相关研究 1.价格形成路径与趋势清晰度因子 (2024-11-08) 2.基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道”(2024-11-08) 3.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31) 4.基于历史相似走势的因子选股研究 (2024-09-09) 5.当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号(2024-08-08) 6.如何利用机器学习赋能红利高股息投资(2024-08-05) 7.相同工作日动量因子构建与策略探究 (2024-08-02) 8.量价时序特征挖掘模型在深度学习因子中的应用(2024-07-11) 9.金融工程2024年中期投资策略：应势而谋，顺势而动(2024-07-11) 10.审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略(2024-05-23) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1全球ESG投资市场现状1 1.1ESG的定义1 1.2ESG投资来源1 1.3海外ESG评分体系框架2 1.4全球ESG投资现状3 2中国ESG投资现状分析4 2.1中国ESG投资发展历程4 2.2中国ESG评级机构当前发展阶段6 2.3A股各ESG评级数量规模分析（以WindESG评级为例）8 2.4中国ESG产品现状分析9 3ESG评级在多因子组合中的应用10 3.1ESG股票筛选多因子11 3.2ESG复合多因子14 4总结与展望15 5风险提示15 图目录 图1：MSCI的ESG评级体系3 图2：UN-PRI签约机构数量4 图3：中国ESG相关政策概览5 图4：中国ESG相关政策概览（续）5 图5：不同评级体系对A股的覆盖度8 图6：A股不同ESG评级数量分布变化情况9 图7：A股ESG评级公司市值规模呈上升趋势9 图8：WindESG公募基金分类标准9 图9：泛ESG主题基金产品发展情况10 图10：ESG主题基金产品发展情况10 图11：不同ESG股票池中股票数量11 图12：等权复合因子累计IC13 图13：等权复合因子多空净值13 图14：ESG评分与BARRA因子相关性13 图15：ESG复合因子累计IC14 图16：ESG复合因子分组测试14 表目录 表1：国际主流评级体系的基本框架2 表2：我国不同ESG评级系统体系6 表3：ESG环境、社会和公司治理综合评级描述统计8 表4：多因子分类及描述11 表5：各因子在不同ESG评级股票池的回测结果12 表6：等权复合因子在不同ESG评级股票池的回测结果12 表7：ESG复合因子回测结果14 1全球ESG投资市场现状 1.1ESG的定义 ESG即英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。其中环境方面主要关注气候变化、水资源和可持续性等议题；社会方面则涉及人力资源管理、商业模式创新、消费者权益保护和社区关系等；治理方面则包括股东权益保护、董事会结构与监督、财务治理和高管薪酬激励等议题。 ESG体系是衡量企业和组织可持续发展绩效的评价体系，可作为企业长期价值的评判依据之一。将ESG指标与财务数据结合分析，可以更有效地评估企业的可持续性能力，帮助投资者做出投资决策。对企业来说，将ESG指标作为经营的重要参考，可以规范其经营行为，激励企业关注环境保护、社会责任和员工福利等非财务领域，促进企业的长期可持续发展。 1.2ESG投资来源 在联合国责任投资原则组织（UN-PRI）的推动下，ESG在全球得到快速发展。UN-PRI提出的“责任投资原则（PRI）”将社会责任、公司治理与环境保护相结合，首次系统性地提出了ESG理念及其评价框架，旨在帮助投资者理解环境、社会责任和公司治理对投资价值的影响。 ESG投资则是社会责任投资理念下的产物。社会责任投资（Sustainable,ResponsibleandImpactInvesting，SRI）不以传统财务指标分析来评价上市公司，而是将环境 （Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance，简称ESG）因素纳入考量。这种投资方式不单纯追求财务回报，而是选择那些在社会公益、环境保护和公司治理方面表现出色的企业作为投资对象。当前，ESG投资在全球范围内越来越受到重视，成为社会责任投资理念的具体实践。 社会责任投资的发展经历了三个阶段。第一阶段从20世纪20年代至60年代，以宗教信仰者的伦理投资为特征，拒绝投资于烟草、酒精、赌博和武器制造等行业，并关注雇佣公正问题，这标志着现代社会责任投资的萌芽。第二阶段从20世纪60年代至80年代，社会责任投资开始向更广泛的社会问题扩展，如女权、公民权利和环保主义，这一时期社会责任投资内涵不断丰富，进入全面发展时期。第三阶段从20世纪90年代至今，社会责任投资理念不断进化，发展成为现代的ESG投资。1990年，KLD公司推出了Domini400SocialIndex指数，这是美国第一个以ESG因素为筛选标准的指数，成为美国社会责任投资发展史上的里程碑。随后，包括1999年的道琼斯可持续发展全球指数（DowJonesSustainabilityGlobalIndex，DJSGI）在内的多个代表性指数发布，推动了社会责任投资从负面剔除向正面筛选的转变，并发展出基于ESG因子主动选择上市公司的投资方法。 1.3海外ESG评分体系框架 在全球范围内，ESG评级体系已经发展得较为成熟，并在投资决策中扮演着重要角色，对我国的评级体系发展以及上市公司ESG实践具有一定的参考意义。海外的ESG评分公司基于企业发布的企业社会责任报告以及其他数据分别对企业的环境（E）、社会（S）和治理（G）进行打分，并依据各自的标准综合得出企业的ESG总分，为全球ESG投资者以及ESG指数提供投资参考。目前已有MSCI、汤森路透、富时罗素、道琼斯及CDP等多种发展较为成熟的主流海外ESG评分体系方法。国际ESG评级机构的样本覆盖数量均多达数千家企业，在大数据支持下，主流机构的评级结果具有较高认可度。 表1：国际主流评级体系的基本框架 机构 环境（E） 社会（S） 公司治理（G） MSCI 气候变化；自然资源；污染和浪费；环境机遇 人力；产品责任；利益相关方否决权；社会机遇 公司治理；公司行为 汤森路透（ThomsonReuters） 资源利用；减排；环保产品创新 员工；人权；社会；产品责任 管理；股东；社会责任战略 富时罗素（FTSERussell） 生物多样性；污染排放和资源利用；气候变化；企业供应链；水资源使用 客户责任；人权及团队建设；供应链；产品健康与安全；劳动标准 反腐败；风险管理；企业管理；纳税透明度 道琼斯（DJSI） 环境信息披露；与运营相关的生态效益；气候政策 社会信息披露；劳工实践关键绩效指标；人权；人力资源发展；人才吸引与留存；企业公民与慈善；职业健康与安全 企业管治；重大性；风险及危机管理；商业行为准则；政策影响；供应链管理；税务策略 全球环境信息研究中心（CDP） 气候变化；水安全；森林 资料来源：MSCI，S&P，FTSERussell，DJSI，CDP、西南证券整理 MSCIESG评级体系通过指标选取、权重分配、数据采集、指标评分、关键问题得分以及评级结果输出等一系列严谨的步骤，对企业在环境、社会和治理（ESG）方面的表现进行量化评估，得出企业在关键议题上的加权平均得分（WAKIS）和行业调整后得分（IAS），从而确定企业的ESG评级等级，为投资者提供了一种衡量企业ESG绩效的参考标准。这一体系因其专业性和行业认可度，已成为投资者广泛采纳的ESG评级机构之一。 以MSCI评级为例，MSCI对纳入MSCIESG指数的公司进行研究和评级，截至2024 年2月，已覆盖10,022家公司。 MSCIESG评级是在公司层面确定的行业相关衡量标准。评级采用全球七级制，从AAA （最高ESG评级）到CCC（最低ESG评级）。 每家公司都会根据2到7个环境和社会关键议题（共33个关键议题）进行评估。与某一特定公司相关的环境和社会关键议题是根据该公司面临的潜在重大ESG风险来选择的，这些风险是由特定行业和特定市场因素驱动的。 所有公司都要进行治理支柱的评估，该支柱由企业治理和企业行为主题中的六个关键议题组成。评估依据的是最佳实践与各公司治理实践之间的差距。 在适用的情况下，ESG评级会考虑公司为满足市场需求而提供对环境或社会有积极贡献的产品和服务的定位。 MSCIESG评级考虑了公司相对于其总体ESG风险和机遇的管理措施。管理措施一般通过公司的治理结构、政策和目标、量化绩效指标以及相关争议进行评估。 图1：MSCI的ESG评级体系 资料来源：