液化石油气月报：基本面改善动力不足，市场短期压力仍存

期货研究报告|液化石油气月报2022-07-31 基本面改善动力不足，市场短期压力仍存 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 联系人 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 LPG自身供需基本面较为宽松，且当下看不到明显的改善驱动，市场上方阻力仍存，短期可以继续考虑逢高空PG的思路。 核心观点 ■市场分析 当下原油市场处于强基本面与弱宏观面间博弈的状态，油价或在宏观与基本面因素之间摇摆，短期或难以形成明朗的趋势，预计价格维持高波动率的状态，对（包括LPG在内）下游能化品价值的扰动还将持续。 站在LPG现实基本面的角度，海内外供应较为宽松，而需求增长乏力，目前市场仍面临一定压力。不过考虑到目前LPG估值不高，天然气与石脑油溢价仍对于液化气价值存在一定支撑，此外内盘基差与仓单矛盾并不显著，因此我们认为PG期价在当前位置的下方空间不大，不宜过度看空。 策略 区间震荡；逢高空PG主力合约 ■风险 原油价格超预期上涨；海外�现意外断供事件；国内炼厂开工不及预期；燃烧消费超预期；化工利润超预期改善；PDH装置投产进度超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：基本面与宏观面博弈，短期油价趋势仍不明朗3 国际市场供应整体较为宽松，外盘延续弱势震荡走势5 消费弱势氛围下，国内LPG市场驱动不足7 LPG市场总结9 图表 图1:全球原油库存丨单位：百万桶4 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶4 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:中东LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图10:石脑油与丙烷价差丨单位：美元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨6 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨6 图13:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图15:LPG国产量丨单位：万吨/月7 图16:中国LPG到港量丨单位：千吨/月7 图17:PDH利润丨单位：元/吨7 图18:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 图19:LPG华东港口库存丨单位：%8 图20:华南LPG港口库存丨单位：%8 图21:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图22:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图23:PG主力价格丨单位：元/吨9 图24:LPG基差丨单位：元/吨9 图25:PG期货注册仓单量丨单位：手9 图26:LPG期货远期曲线丨单位：元/吨9 原油：基本面与宏观面博弈，短期油价趋势仍不明朗 6月中旬以来原油价格经历了一轮大幅度的回撤，近期有所企稳，但Brent与WIT价格的运行中枢已经从高位的120美元/桶左右区间下移到95-105美元/桶的位置，这轮回撤也带动了下游能化品价格中枢整体滑坡。 对于这轮下跌的主要驱动，我们认为更多来自于宏观面、资金面而非实际的基本面。宏观面的逻辑在于美联储为压制通胀而密集加息的背景下，市场对于经济衰退、消费下滑的担忧增加，拖累风险资产以及大宗商品价格，另外美元走同样利空原油价格。而从资金面的角度来看，此前宏观资金将原油作为对冲通胀的核心配置资产，由于通胀预期显著回落（甚至有可能转为衰退），宏观资金开始调整自己的配置，逐步撤�此前一度拥挤的通胀交易头寸，驱动原油期货市场资金的大量流🎧，叠加一些量化、期权层面的因素，导致油价从高位大幅回撤。 而站在基本面的角度，并没有显著的利空因素兑现，现货端结构性紧张的格局还在延续。随着欧盟的禁运逐步落地，俄罗斯石油贸易的难度持续增加，供应下滑的预期进一步巩固。与此同时，欧佩克、美国、伊朗等潜在增产地区受制于各方面的因素产能释放速度有限，尤其是沙特在拜登7月访问中东后并没有给�大幅增产的承诺，如果这些产油国维持平缓增产的节奏，那么预计由制裁导致的俄罗斯供应缺口难以完全填补。需求方面，虽然高油价以及宏观经济的压力对局部的石油消费造成了一定冲击，但整体影响还远不足以逆转原油的供需平衡表，7月全球原油库存在低位基础上继续下滑，原油月差（尤其是Brent）也维持着较强的Backwardation结构，反映现实基本面依然坚挺。 总体来看，我们认为当下原油市场处于强基本面与弱宏观面间博弈的状态。基本面短期有望维持稳固，在欧佩克、美国等地产能大幅放量前，现货市场偏紧的矛盾难以完全缓解，消费端开始感受到经济压力但幅度并不明显，近期欧美交通拥堵指数�现一定下降，是否形成趋势仍然值得关注，预计短期冲击有限。宏观方面，美联储加息落地后整体情绪有所好转，近期原油市场资金流�也在放缓，但由通胀预期变化导致的宏观资金减持潮是否结束目前仍然需要观察。另外，在高通胀得到有效控制前预计美联储的货币收紧还将延续，宏观面的压力并没有真正消退，油价或在宏观与基本面因素之间摇摆，下有支撑上有阻力，短期或难以形成明朗的趋势，预计价格维持高波动率的状态，对（包括LPG在内）下游能化品价值的扰动还将持续。 图1:全球原油库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 201720182019 202020212022 135 115 95 75 55 35 15 ICEBrentNymexWTI 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/032021/062021/092021/122022/032022/06 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 10 8 6 4 2 0 -2 2021/082021/112022/022022/05 12 10 8 6 4 2 0 -2 2021/082021/102021/122022/022022/042022/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2021/082021/112022/022022/05 135 115 95 75 55 35 15 110 105 100 95 90 85 80 2021/082021/102021/122022/022022/042022/06 130 110 90 70 50 30 10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 国际市场供应整体较为宽松，外盘延续弱势震荡走势 当前国际LPG市场整体较为宽松。站在供应端的角度，为了应对系统性的能源紧张矛盾，无论是上游的油气田生产还是炼厂开工都处于持续回升的态势。一方面，欧佩克按照协议的计划在逐步放松减产，而近期受到来自欧美的政治压力，以沙特为首的联盟更是加速了产量恢复的节奏，7/8月的配额增幅从原来的43.2万桶/天提升至64.8万桶/天，叠加本地炼厂开工的提升，带动中东地区LPG供应的增加，尤其是沙特现货供应较为充裕，对CP现货升贴水存在明显压制；另一方面，美国上游油气与NGL生产也在持续增长，进而提振LPG产量。虽然目前美国丙烷&丙烯库存处于季节性低位区间，近期发货量有所回落，但同比去年仍有一定增长。 在油价回落，自身基本面偏松的背景下，外盘LPG市场维持着弱势震荡的走势。但原油价格并未完全崩塌，石脑油溢价继续支撑着LPG化工端需求。此外，近期天然气价格再度冲高，进一步刺激燃烧领域的液化气替代消费。因此，LPG市场下方支撑依然存在，全球LPG价值中枢相比往年仍有明显抬升。即使近期走势偏弱，但无论是沙特官价、CP或FEI的外盘掉期价格，还是我国液化气的进口成本，目前依然处于季节性高位区间。 图7:中东LPG发货量丨单位：千吨/月图8:美国LPG发货量丨单位：千吨/月 中东LPG发货量同比变化美国LPG发货量同比变化 2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 6000 2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶图10:石脑油与丙烷价差丨单位：美元/吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 17-21年范围2022 202117-21年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 石脑油-丙烷价差石脑油MOPJ掉期M1 FEI丙烷掉期M1 300 200 100 0 -100 -200 -300 2021/082021/102021/122022/022022/042022/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 20222021202020192022202120202019 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 消费弱势氛围下，国内LPG市场驱动不足 随着国际LPG市场的弱势运行，我国液化气进口成本也延续着下行趋势，对国内市场的支撑边际转弱。 就国内市场而言，目前供需基本面同样偏弱，现货端存在一定压力。就供应端而言，前期随着季节性检修结束和疫情缓和，国内LPG产量跟随炼厂开工逐步回升，但到7月份这种趋势也逐步企稳。卓创资讯数据显示，7月国内液化气产量预计达到213.36万吨，较