商品期货早班车

2022年08月01日 星期一 商品期货早班车招商期货 黄金市场 招商评论贵金属 美国商务部上周四公布数据，美国二季度GDP环比-0.9%，连续两个季度转负，进入技术性衰退，引发贵金属价格进一步反弹。前一日美联储如预期加息75bp，美联储主席鲍威尔虽然再次提及打压通胀的决心，但同时又表示“最近的支出和生产指标已经走弱，可能减缓加息步伐”令市场开始憧憬加息放缓甚至结束。而周四的GDP数据转弱进一步强化了美联储放缓收紧货币政策的预期。当前环境整体有利于贵金属价格反弹机会，中长期看，我们担忧在收紧状态下的经济衰退等高度不确定性事件，建议依旧维持多配。 基本金属 招商评论 铜 上周海外宏观主要交易7月加息75b落地，伴随美国经济数据偏弱，后续鹰派加息预期缓和。美元下行，大宗商品集体反弹。虽然PCE数据超预期高位，但不改市场交易鹰派加息缓和的决心。国内政治局会议强调“保交楼”，给地产后端商品提供一定上行底气。周日中国制造业PMI数据来到荣枯线以下，录得49，相对利空。上周铜价大幅反弹，主要是加息预期缓和，前期衰退预期交易过快以及国内地产端担忧缓解。我们认为加息利空落地的利好交易相对充分，国内经济恢复的预期也需要现实的考验。下周关注美联储多位官员讲话，周一中国财新制造业PMI，周五非农数据。供需格局：铜矿到精铜供应增加的现实和预期不变。需求从周度开工来看，精铜杆小幅下行。汽车高频数据继续改善，地产销售依然同比大幅负增长。终端6月数据中，电网投资强势，但从国外铜杆交货和排产来看增加不明显，主要落到新能源相关领域。国内升水结构走强，库存去化明显近端偏强，LMEcon转back，近端紧张。国内窗口打开，出现了国内需求明显驱动上行的情况。LME净多头小幅增加，Comex净空头增加明显。投资建议：短期国内复苏拉动需求，铜价震荡偏强，离场观望。风险提示：流动性收紧预期在高通胀下延续，国内需求不及预期。 铝 供应来看，周度在产产能4112万吨，环比下降6万吨，主要是前期价格下跌，新投放缓同时，同时四川电力紧张个别铝厂短期限电，但影响不大。伴随铝价反弹，行业平均盈利在周五已经达到600元以上，国内年内供应持续增加预期未改。但伴随能源价格上行，且四季度以后能源持续偏紧的预期，欧美产能不排除继续减产可能性。需求来看，上周政治局会议“保交楼”信息给了竣工端商品信心，铝价涨幅较大。从周度开工来看，环比几无变化维持在66%，和去年下半年同期持平。全球库存下降两万吨，来到96.6万吨，其中国内累库0.3万吨，海外降库2.6万吨，LME下破30万吨，来到历史极低位置。库存下降的同时，国内外back都扩大，但贴水伴随价格上行扩大，华南贴水140元，华东贴水30元。截止22日，LME基金净多增加600手。操作建议上，国内外宏观缓和，电解铝本身供需偏紧库存低位去库，确实有反弹动力。但反弹持续力度和时间较难判断，建议离场观望。仅供参考。 黑色产业 焦煤 上周焦煤依旧维持着坑口垒库，下游去库的格局。这在以复产逻辑为主导的交易中，必然易涨难跌。但一则，我们仍旧提醒钢联数据中，煤矿权重过低；二则，只要铁水依旧维持230万吨/天以下的水平，焦煤的矛盾仍将积累，坑口的产量与库存将最终会外溢至下游；三则，海外跌价较大，国内再涨就会出现焦煤直接/间接进口的扩大。进而配合我们对于进口持续改善、钢联目前对于8月铁水均值224万吨/日的判断，以及历史极限的升水现状。建议只参与回调多配，依旧在中长期内高度关注煤矿利润回吐至产业链其他环节的可能。 焦炭 接续上上周的宏观企稳，上周随着美联储75BP加息落地、中国政治局经济会议落实保交楼，宏观情绪开始好转。市场逻辑重心转向产业自身的“成材超低产量、偏低库存，原料下游极低库存”。因此盘面开启了，原料领涨，成材跟随，生产环节的高炉&焦炉利润压缩定价模式。并且在周三宏观落地，情绪助推下，双焦拉出极值升水。我们依旧基于焦炭产能的宽松，认为焦炭在长期中仍是跟随品种。近期的焦炭/焦煤比值回调， 是对各生产环节复产的提前定价。但就目前的现状以及钢联预期的8月铁水均值仅为224万吨/日，这一比值有可能重回扩张。操作上，盘面给出一至两轮涨价预期，只建议参与回调多配，中长期则已寄回密切关注产业链内高位空配的可能。 动力煤 上周日耗见顶，现货跌价范围扩大，港口再次跌入限价范围内。我们还是维持前期的观点不变，即今年夏秋季电煤不缺，煤价下跌概率颇大，不确定的是空间。从天气预报来看，下周依旧高温，这略超预期，但过后或将迎来更为剧烈的台风季，日耗依旧是在迎峰度夏的尾端，只是顶部徘徊较久。根据简单测算，电厂库存压力不大。鉴于市场仍未对国内煤价下行充分定价，我们仍坚持提醒这一风险的冲击可能。 农产品市场 招商评论 豆粕 短期CBOT大豆持续上涨，交易天气市,因产区预报未来一周高温少雨。供给端来看，南美旧作供给大减产，而美豆新作面积USDA报告预期增加1%。需求端，短期南美出口旺季，抑制美豆旧作出口，符合季节性。整体来看，短期市场呈现偏强，焦点在新作产量博弈，核心是关注天气因子。国内大豆到货下降，阶段性去库，及考虑压榨利润仍亏损，M91正套，而远月单边跟随成本端。观点仅供参考！ 油脂 短期油脂上涨，交易的驱动是豆系天气市及美生物柴油政策利多。供给端来看，MPOA预估马来7月1-20日产量环比下降4.6%，符合以往规律。而需求端来看，ITS数据显示马来7月1-25日出口环比下降11%，因印尼出口竞争。整体来看，短期国内近端低库存，期现回归，远端跟随国际，阶段呈现偏强格局。关注产区天气及产量。观点仅供参考！ 白糖 上周糖的国际市场利空消息较多。周四宏观风险有所缓和，大宗商品上涨，但由于巴西基本面数据偏空，原糖仅小幅反弹。巴西7月上半月生产显示糖产量供应高于市场预期，市场对巴西糖醇比上调的预期逐步兑现，周五巴西石油公司再次宣布下调汽油价格，原糖再度被拖累。北半球印度方面新季甘蔗种植面积增加，印度糖业协会ISMA预估糖产量高于上一季，出口方面印度消息或再允许100万吨的食糖出口，远月供应走向宽松，原糖跌破今年以来的低点到达17.32美分/磅，原糖走势区间下移。国内当原糖跌到18美分线下，进口利润打开，加工糖厂进口意愿增加，随着进口船陆续到港，国内糖供应压力逐步显现，上方有压力。但盘面上9月合约临近到期，资金移仓远月，价差回归，郑糖近月走强，糖是内强外弱的格局。操作上建议暂时观望。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量 能源化工 招商评论 尿素 需求空档期，供应高压力矛盾占主导，09合约充分定价供需宽松预期，目前高成本装置利润压缩成盈亏平衡线附近，边际上有估值支撑。供应端，上游统计看8月检修小幅增加，目前部分装置兑现检修导致开工下滑较多，但可流通货源整体仍较为充裕。需求端，玉米追肥陆续扫尾，整体农需不足复合肥厂负荷提升空间相对有限，且看空心态作用下下游承接十分有限。出口端，近期海外价格小幅回升，三季度国内大幅宽松下，出口有小幅松绑预期，实际落地有待跟踪。综合来看，施肥高峰过后需求跌落低位，高供应弱需求格局难以扭转，三季度走势偏弱为主，关注出口放松可能性。操作上，目前相对前期边际上高估值风险已出清较多，但反弹仍有供应宽松压力，暂时建议观望为主。 LLDPE 周五IIDPE合约夜盘收盘价为8182元/吨，上涨1.22%。华北低价现货8050元/吨，价差09盘面减50，基差走弱，成交尚可。近期海外美金价格持稳，低价进口窗口打开。供给端：国产检修逐步回来，进口仍处于低位，三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。需求端：下游总体需求仍偏弱，农地膜旺季逐步启动，农膜工厂低价逐步补库存。后期关注下游需求恢复情况。策略：三季度之前压力不大，四季度压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，短期跟随商品反弹修复估值，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PTA 上周五PTA华东现货价格6115元/吨，现货基差维持，升水09期货215元/吨。原油端维持弱势震荡， 经济衰退预期有所消化，关注原油基本面支撑，成本端PX开工率持续下降，8月中金石化存检修计划，预计供应进一步下降，进口提升，整体供需去库。供应端多套大型装置检修，开工负荷下降至69%，下旬仍有恒力计划检修。需求端聚酯大厂开工负荷小幅恢复至79%附近，处于历史低位。聚酯综合库存连续两周去化，总体库存仍处于历史高位，在夏季高温情况下库存压力增加。下游需求清淡，近期原料价格上涨下备货需求增加但持续较差，传统淡季下需求提升空间较小。综合来看TA供应低位，需求端聚酯负荷明显下降，供需进入累库格局；估值方面：石脑油价差-12美元，PXN价差347美元附近，PTA加工费在406元/吨附近；交易维度：TA走势跟随成本，在成本下行需求持续走弱下PTA8、9月累库，操作上逢高做空PTA加工费为主。风险点：装置检修；疫情扰动；下游需求改善； 甲醇 宏观氛围回暖，内地检修延续供应收紧，传中东地区装置大面积降负，供需面边际改善，甲醇推涨意愿较强。供应端，上游负荷环比走低，在66.16%（-2.02%），检修产能预计8月复产。需求端，烯烃装置负荷环比小幅下滑，在77.97%（-1.21%），但月末部分MTO重启或带来一定需求增量。国外装置看，美国降负增多，伊朗地区装置因利润和运力问题出现大面积检修，8月进口或下修超预期。库存方面，沿海主要港区库存仍是高位，近端到港放量为主，港口高库存消化仍缓慢，但目前港口回流内地价差拉大使得港口外发增多压力缓解。综合来看，宏观风险是边际估值扰动量，基本面改善和下游买涨氛围带动价格反弹，港口高库存使得上方仍有压力，成本端煤价能否企稳是关键。操作上，建议观望，或逢低布局01合约季节性多配。 EB 周五EB09合约夜盘收盘价为9017元/吨，上涨1.78%。美金价格下跌为主，进口顺挂。华东现货价格9600元/吨附近，成交一般。供给端：国产环比持平，出口减少，净进口仍处于低位，七月弱平衡，八月累库。需求端：短期家电需求总体还是偏弱，汽车订单环比转好。后期关注下游需求恢复情况。策略：短期来看，库存偏低，盘面大贴水，盘面非一体化成本亏损，近月上涨修复基差为主。后期如果盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况 PP 周五PP夜盘主力合约收盘价为8201元/吨，上涨1.06%。华东PP现货8150，基差09盘面平水，基差走弱，成交一般。海外美金价格持稳，低价进口顺挂，出口窗口关闭。供给端：国产环比增加，出口减缓，净进口仍处于低位，三季度表需压力中性。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。需求端：下游总体反复受疫情影响，汽车订单环比走好，家电订单好转不明显。后期关注下游需求恢复情况。策略：今年仍处于扩产周期，下半年表需压力加大，逢高做空利润为主。操作上，短期跟随商品反弹修复估值，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 MEG 上周五EG华东现货价格4360元/吨，现货基差维持，贴水09期货15元/吨。成本端原油及煤炭价格均重心下移。供应端EG负荷随着卫星石化等装置停车有所下降，供应减少，8月装置集中检修，关注检修执行情况。进口供应方面近洋装置提负，进口供应回升。港口库存仍处历史高位，本周累库0.4万吨在116.4万吨。需求端聚酯负荷小幅提升至79%附近，聚酯库存连续两周去化，综合库存仍高企，受夏季高温影响库存压力较大。终端需求清淡，原料备货少，成品库存持续累积处于历史新高位置。整体来看，8月EG供需改善，供应大幅减少，需求预计小幅回升，基本面处于去库格局；估值方面：石脑油制利润亏损242美元/吨，外采乙烯制利润亏损在876元/吨，多数煤制