贵金属周报：7月加息落地，贵金属大幅反弹

专业研究·创造价值 2022年7月30日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所贵金属研究小组何彬 期货从业资格证号： F03090813 7月加息落地，贵金属大幅反弹 摘要 7月底美联储按部就班加息75BP，短期内靴子落地，叠加美国二季度GDP再次录得负值，衰退预期升温，促使上周贵金属持续反弹。加息落地后的反弹仅仅是交易性机会，可以理解为利空�尽后多头的宣泄，并且纽约金在1700美元/盎司附近存在技术性支撑，反弹是意料之中。然而白银由于前期跌幅较大，在本次商品集体反弹时反弹幅度较大，导致金银比价大幅下挫。短期内金银比价策略可离场，建议观望为主。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力。个人认为可以纽约金1800美元/盎司作为界限，在此之下逢高做空，在此之上转变空头思路，暂时观望，以防贵金属行情的反转。 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 第2章金价与其他市场的联动5 第3章其他指标追踪7 第4章结论10 图表目录 图1数据一览4 图2十年期美债实际收益率走势5 图3美股与贵金属走势6 图4美元指数走势6 图5CFTC周度持仓报告7 图6全球主要黄金ETF持仓(吨)7 图7美债10-2年期利差走势8 图8金银比价走势9 第1章行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 7月29日 7月22日 周变化 COMEX黄金 1,782.70 1,718.70 3.72% COMEX白银 20.30 18.50 9.73% 10年期美债实际收益率 0.14 0.43 -0.29 标普500 4,130.29 3,961.63 4.26% 美元指数 105.83 106.57 -0.69% 美原油 98.30 96.58 1.78% COMEX金银比 86.72 92.95 -6.23 SHFE金银比 86.53 89.90 -3.37 SPDR黄金ETF 1,005.87 1,005.87 0.00 iShare黄金ETF 501.10 502.99 -1.89 iShare白银ETF 15,043.43 15,566.82 -523.39 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 7月26日，美国6月季调后新屋销售年化总数59.0万，预期66.0万，前值 64.2万。 7月27日，美国6月季调后成屋签约销售指数环比下降8.6%，预期下降1.5%，前值增长0.6%。 7月28日，美联储宣布加息75BP。 2月28日，美国初请失业金人数为25.6万，预期25.3万，前值26.1万。 7月28日，美国实际GDP年化当季环比下降0.9%，预期增长0.5%，前值下降 1.6%。 7月29日，德国二季度GDP环比持平，预期增长0.1%，前值增长0.8%。 7月29日，欧元区6月CPI同比录得8.9%，预期8.6%，前值8.6%。 7月29日，美国6月核心PCE物价指数同比录得4.8%，预期4.7%，前值4.7%。 第2章金价与其他市场的联动 7月21日，欧洲央行宣布加息50BP，超出了其6月申明的25BP。当日收盘美元指数小幅下跌，10年期美债收益率较前一交易日下跌13BP。而贵金属当日反弹超2%，我们认为贵金属反弹主因欧洲央行大幅加息引发市场衰退预期升温。7月27日，美联储加息75BP落地，短期内靴子落地，全球基本普涨。次日美国二季度GDP折年率萎缩0.9%使市场的衰退预期再度升温。在各种消息刺激下，上周贵金属持续反弹，纽约金周涨幅达3.33%，纽约银周涨幅达9.98%。 十年期美债收益率由上周的2.77%下跌至2.67%。尤其是美国二季度GDP的刺激下，十年期美债收益率当日下跌10BP。十年期美债实际收益率由0.43%下降至0.14%，主因十年期美债收益率下降的同时，而内含的通胀预期上升明显。内含通胀预期的上升，或因美联储议息会议后鲍威尔鹰中带鸽表现。当前通胀环比并未有丝毫改善，若通胀加息正反馈开始动摇，那么黄金的反弹或将成反转。 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压，但当前衰退交易使美债收益率上行速度放缓。 图2十年期美债实际收益率走势 1.00 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2,100.00 0.50 2,000.00 0.00 -0.50 -1.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 -1.50 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 6月中旬加息预期达到高潮后，市场步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反弹。美股的反弹一定程度上助推了黄金的下跌。 图3美股与贵金属走势 4,700.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 4,500.002,000.00 4,300.001,900.00 4,100.001,800.00 3,900.001,700.00 3,700.001,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 2月下旬以来，俄乌交战带来的恐慌情绪很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。而俄乌的开战，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于 其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 图4美元指数走势 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 COMEX黄金美元指数 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 1,500.0085.00 第3章其他指标追踪 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-05-12 2020-06-04 2020-06-27 2020-07-20 2020-08-12 2020-09-04 2020-09-27 2020-10-20 2020-11-12 2020-12-05 2020-12-28 2021-01-20 2021-02-12 2021-03-07 2021-03-30 2021-04-22 2021-05-15 2021-06-07 2021-06-30 2021-07-23 2021-08-15 2021-09-07 2021-09-30 2021-10-23 2021-11-15 2021-12-08 2021-12-31 2022-01-23 2022-02-15 2022-03-10 2022-04-02 2022-04-25 2022-05-18 2022-06-10 2022-07-03 2022-07-26 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落。根据7月26 日数据显示，较上周多头持仓增加了657张，空头持仓增加了2922张，多头 净持仓减少了2265张。上周净多头持仓下滑趋缓，这反映了市场对黄金的看空情绪减弱，随着贵金属后半周大幅反弹，若下周持仓趋势开始逆转，那么贵金属反弹持续性可期。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 SPDR黄金ETFiShare黄金ETF 550.00 530.00 510.00 490.00 470.00 450.00 430.00 410.00 390.00 370.00 2020-05-27 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 350.00 截止7月29日，SPDR黄金ETF上周无变化；iShare黄金ETF上周减持了1.89吨。4月下旬随着贵金属下挫，黄金ETF持仓总体呈现净流出状态。上周贵金属大幅反弹，但ETF持仓并未跟进。 截止7月29日，上周SLV白银ETF持仓逆势减仓523.39吨。5月持仓开始下跌。从整体来看，今年以来白银ETF相较于黄金而言，增持幅度较小。在地缘政治的干扰下，显然黄金的避险需求远大于白银。但由于白银的波动性较大，故在避险需求的推动下上涨的幅度大于黄金。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图7美债10-2年期利差走势 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 数据来源：iFinD、宝城期货 截止7月29日，10年期美债收益率收于2.67%，2年期美债收益率收于2.89%，两者差值为-0.22%。上周四美国二季度GDP萎缩0.9%，而连续两个季度的GDP负值导致了市场衰退预期升温，长期美债避险功能突出。6月以来利差收窄主因5月CPI超预期高企，导致短期内加息预期再度袭来，美债纷纷上旬，而2年期美债对加息预期更加敏感，上升幅度较大。此外通胀超预期高企也令市场对美国经济的担忧再次袭来，长期美债一定程度上承压。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金。 图8金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 上周美联储加息75BP落地，叠加二季度GDP再次录得负值，贵金属大幅反弹，白银涨幅远大于黄金，金银比价大幅下行。截止7月29日，COMEX金银比价收于87.67；SHFE金银比价收于86.53。金银比价较上周明显上涨。 目前金银比价处于历史高位，但若贵金属下行，金银比价仍有望持续走高。从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。当前衰退交易持续性较强，我们认为金银比价仍有望上行。 第4章结论 7月底美联储按部就班加息75BP，短期内靴子落地，叠加美国二季度GDP再次录得负值，衰退预期升温，促使上周贵金属持续反弹。加息落地后的反弹仅仅是交易性机会，可以理解为利空出尽后