国债期货周报

国债期货周报（07.25-07.31） 一德期权部刘晓艺 PART1行情回顾 期货行情回顾 上周国债期货先抑后扬。周内消息面纷杂，央行缩量逆回购投放、美联储加息、政治局会议召开等，债市主线并不明朗，盘面跟随消息走势特点明显。 表1期货行情回顾 数据来源：iFinD，一德期权部 资金面回顾 图1:DR007和DR001（%）图2:Shibor3M（%）和DR007（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 上周利率债发行环比减少2802亿至2609亿，其中国债、地方债和政策银行债分别1257亿、553亿、799亿。受二级市场影响，本周一级市场利率债招标情绪略有降温。 图3：利率债发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 二级市场，国债收益率整体下行，短端表现好于中长端，期限利差走扩，信用债收益率下行。一年期国债和国开债收益率分别-6BP和-9BP至1.85%和1.86%，五年期国债和国开周内-4BP和-4BP至2.53%和2.69%，十年期国债和国开债收益率-3BP和-5BP至2.75%和2.93%。国债10Y-1Y走扩3BP至90P，10Y-5Y走扩1BP至22BP；国开 10Y-1Y走扩4BP至107BP，10Y-5Y走缩1BP至24BP。 表2关键期限债券收益率 数据来源：iFinD，一德期权部 PART2宏观面与政策面 宏观经济 6月工业企业利润当月同比由负转正，1-6月利润累计同比增速持平于1-5月增速1%，1-6月工业企业营业收入利润率累计同比6.53%。综合来看，6月价格贡献减弱及利润率下降拖累盈利增长，6月经济修复带动生产加快对利润增速贡献大幅改善。 图5：工业企业利润总额增速（%）图6：工业企业产成品存货增速及PPI同比（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 本周水泥价格较前一周下降，钢厂开工率小幅回落。 图7水泥价格指数当月同比（%）图8：唐山钢厂高炉开工率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 图9：30城商品房销售面积（万平米）图10：美国国债收益率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 微观流动性 2022年7月25日-7月31日当周有280亿元逆回购到期，央行公开市场共计开展160亿元7天逆回购并维持利率不变，实际零净回笼120亿元。 表3近期货币政策及流动性表态 时间 会议 货币政策 4月29日 央行 设立普惠养老专项再贷款。工具的试点额度是400亿元，资金成本同样为1.75%，初期的操作对象为浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份进出口行及7家全国性大型银行。 4月 央行 人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。 5月4日 央行 增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度。 5月7日 央行 央行副行长陈雨露表示将推出1000亿交运物流仓储再贷款。 5月16日 央行 等额平价续作5月16日到期的MLF 5月20日 央行 一年期LPR利率维持在3.70%不变；五年期LPR利率从4.60%下调至4.45%。 6月15日 国常会 “抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘” 7月20日 世界经济论坛 总理表示，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来” 7月28日 政治局会议 提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总基调，要求谋划增量政策工具，加大宏观政策调节力度、扎实稳住经济。 数据来源：公开新闻整理，一德期权部 PART3利差及价差 信用债及信用利差 图13：中票短融收益率（%）图14：信用利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 大类资产价格走势 图15：沪深300指数（点）和十年国债收益率（%）图16：工业品指数（点）与十年国债收益率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货IRR 上周国债期货先抑后扬，现券表现好于期货。目前三主力IRR均低于1年期同业存单，IRR策略暂无交易机会。 图17：TS2209活跃交割券IRR（%）图18：T2209活跃交割券IRR（%） 数据来源：QB，一德期权部数据来源：QB，一德期权部 国债期货跨期价差 得益于资金面宽松，国债期货三品种近远月价差走扩。上周央行缩量逆回购投放信号值得关注，若后期资金面出现收敛迹象，建议跨期正套策略止盈离场。 图19：两年期国债期货价差（元）图20：十年期国债期货价差（元） 数据来源：QB，一德期权部数据来源：QB，一德期权部 国债期货曲线套利价差 短期宽松的资金面带动国债期限利差再度走扩。上周银行间隔夜回购利率一度下行至1%之下，央行缩量逆回购至 20亿元值得关注，或暗示机构降低杠杆。鉴于当前基本面依然疲弱，后期重点布局曲线走平策略。 图21：国债期现货10年-2年利差（BP）图22：国债期现货10年-5年利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 PART4策略及风险点 核心观点、策略推荐及风险点 核心观点：上周消息面纷杂，央行缩量逆回购投放、美联储加息、政治局会议召开、7月PMI数据公布等，债市主线并不明朗，盘面跟随消息走势特点明显。目前债市的关注点集中在三方面：一是政治局会议释放淡化经济增速目标信号，经济增速目标让位于稳就业和稳物价，意味着后期政策强刺激可能较低；二是近期房地产停贷事件频发，上周外媒传1万亿的房地产再贷款政策，但政治局会议表明房住不炒政策不动摇，后期政策救项目不救房企概率大；三是上周央行缩量公开市场投放信号值得关注，此前宽松的资金面带动国债期限利差扩大，后期短端利率继续下行空间有限。考虑当前经济修复力度偏弱，资金利率低位，后期政策刺激力度有限，债市或将延续震荡偏强走势。 推荐：单边逢低做多，快进快出，套利布局做平曲线策略（多T2209空TF2209，或多T2209空TS2209）。风险点：OMO降息、资金面极度宽松，基本面企稳、疫情管控措施放松。 欢迎关注我们 官方微信官方微博 一德， 与你共成长