固收数据预测专题：8月数据怎么看？

月数据怎么看？ 8证券研究报告 2022年09月01日 作者 固收数据预测专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 8月经济修复斜率如何？ 较7月有一定改善，但是经济动能仍然偏弱。 我们预计8月工增同比增长4.6%；固定资产投资累计同比增长5.5%；社零当月同比增长5.7%；CPI当月同比2.8%；PPI当月同比2.8%；进口当月同比增长-0.31%；出口当月同比增长12.7%；新增信贷1.7万亿；新增社融2.46万亿；M2同比12.3%。 总体来看，内需略有回升，工业生产、基建和制造业投资是重要抓手；出口同比增速可能略有回落。所以经济总体还是弱修复的状态，通胀压力从需求端考虑仍然可控。 展望未来，经济偏弱，关键在于政策力度和节奏。7.28政治局会议后政策明显开始行动，9-10月进入政策落实的重要窗口期，需要关注短期内经济 回升斜率是否比8月提升。 从大逻辑出发，经济修复前提在于社融修复，基于当前基本面和已出台政策，在乐观估计下未来社融走势仍然一波三折，9-10月或小幅反弹、年底又有回落，总体社融最多横向移动。从货币政策主导逻辑出发，央行仍要将流动性维持在高于合理充裕水平。 未来需持续关注8月金融数据表现，以此评估政策具体落实情况，总体建 议按照2019年降息后第二阶段利率走势作为9月市场走势的基础参考。 风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：固定收益-8月PMI点评》2022-08-31 2《固定收益：怎么看当前城投信用风 险？-固定收益专题（2022-8-31）》2022-08-31 3《固定收益：杰克逊霍尔会议后，外部有哪些关注？-海外宏观专题 （2022-08-29）》2022-08-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计8月工业增加值同比4.6%4 1.2.预计8月固定资产投资累计同比约5.5%5 1.3.预计8月社会消费品零售总额同比5.7%7 1.4.预计8月CPI同比2.8%，8月PPI同比2.8%8 2.进出口数据9 2.1.预计8月出口同比12.7%9 2.2.预计8月进口同比-0.31%11 3.货币信贷数据11 3.1.预计8月新增信贷1.7万亿11 3.2.预计8月新增社融2.46万亿，M2同比12.3%13 4.小结15 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：汽车轮胎开工率与工增环比4 图3：焦化企业开工率与工增环比4 图4：涤纶长丝开工率与工增环比4 图5：8月各项高频环比表现（百分点）5 图6：PMI建筑业分项5 图7：基建投资与水泥发运率5 图8：30大中城市商品房成交面积6 图9：螺纹钢/CRB指数6 图10：PMI新订单指数6 图11：制造业投资与预期6 图12：制造业投资与BCI指数6 图13：制造业投资与企业利润6 图14：服务业PMI7 图15：30大中城市商品房成交面积同比7 图16：18城地铁出行7 图17：乘用车批发零售同比7 图18：猪肉价格快速上行8 图19：蔬菜价格季节性回升8 图20：8月螺纹钢价格小幅回落9 图21：原油价格回落9 图22：分区域出口环比（%）9 图23：分商品出口环比（%）9 图24：集装箱出口指数环比与出口环比（%）10 图25：八大枢纽港口内外贸集装箱吞吐量当月同比（%）10 图26：美欧经济景气度（%）10 图27：新订单PMI与出口环比（%）10 图28：韩国、越南与中国出口环比（%）10 图29：月度出口环比季节性（%）10 图30：进口环比与国内景气度（%）11 图31：月度进口环比季节性（%）11 图32：7月信贷二次探底，结构明显恶化12 图33：8月国股票据利率平均水平回落12 图34：8月底国股票据利率有所回升12 图35：表外票据融资季节性12 图36：表内票据融资季节性12 图37：30大中城市商品房成交套数季节性13 图38：30大中城市商品房成交面积季节性13 图39：新增人民币贷款季节性13 图40：社融政府债券季节性14 图41：新增信托贷款季节性14 图42：新增委托贷款季节性14 图43：新增社融季节性14 图44：社融、M2同比增速15 表1：2022年8月经济数据预测4 202108 202109 202110 202205 202206 202207 202208E 202209E 202210E CPI（%） 0.8 0.7 1.5 2.1 2.5 2.7 2.8 3.0 2.5 PPI（%） 9.5 10.7 13.5 6.4 6.1 4.2 2.8 2.0 -0.2 工业增加值（当月，%） 5.3 3.1 3.5 0.7 3.9 3.8 4.6 5.1 4.7 固定资产投资（%） 8.9 7.3 6.1 6.2 6.1 5.7 5.5 5.4 5.4 消费（%） 2.5 4.4 4.9 -6.7 3.1 2.7 5.7 3.6 3.1 进口（%，美元计价） 32.42 16.69 20.05 4.0 1.0 2.3 -0.31 9.61 7.23 出口（%，美元计价） 25.41 27.93 26.81 16.4 17.7 18 12.7 3.59 4.11 新增贷款（亿元) 12200 16600 8262 18900 28100 6790 17000 21500 10500 社会融资总量（亿元） 29893 29026 16176 28358 51797 7561 24600 32000 19500 M2（%） 8.2 8.3 8.7 11.1 11.4 12 12.3 12.3 12.4 表1：2022年8月经济数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计8月工业增加值同比4.6% 7月疫情扰动、地产承压，经济再度转弱，进入8月，经济延续弱修复。 从PMI角度观察，8月PMI生产指数读数为49.8%，较上月走平，仍然维持在临界点以下，继续低于季节性。 观察高频数据来看，今年2月以来，与工增环比变动具备高度一致性汽车轮胎、焦化以及涤纶长丝开工率环比数据在8月整体呈现为走平或小幅改善。总体而言，8月高频数据中环比改善的指标数较7月有所提升，但焦化企业开工率等上游指标环比仍处于下行区间，生产端结构性问题延续。 预计8月工业增加值同比约4.6%，修复斜率有所提升。展望未来，极端天气扰动消退叠加政策集中落实，9-10月生产端修复斜率至少有望维持。 图1：生产PMI季节性图2：汽车轮胎开工率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：焦化企业开工率与工增环比图4：涤纶长丝开工率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：8月各项高频环比表现（百分点） 2019/8/31 2020/8/31 2021/8/31 2022/8/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 0.57 -0.37 -0.43 -2.27 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 -1.25 -0.74 0.16 -0.90 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 1.14 1.75 1.65 -1.01 唐山钢厂:高炉开工率:月:环比增加 10.36 2.70 12.18 1.79 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -10.84 5.19 6.60 0.09 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -8.08 5.98 6.42 -1.49 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -2.96 -0.99 0.03 -3.47 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 1.65 -3.53 -3.63 -3.59 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 3.56 5.87 3.05 1.05 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 6.28 2.48 7.05 1.10 工业增加值:定基指数:环比 -0.05 0.68 -0.37 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计8月固定资产投资累计同比约5.5% 8月建筑业PMI继续回落2.7个百分点至56.5%，低于季节性水平，建筑业景气度有所回落。一方面，地产对建筑业景气度仍有拖累；另一方面，极端天气对基建施工亦有影响。 8月土木工程建筑业商务活动指数下行1个百分点至57.1%1；观察高频数据来看，8月石油沥青开工率和水泥发运率同比均有所回落，基建投资尚待发力。 往后看，8月土木工程建筑业商务活动新订单指数回升3.7个百分点至55.5%，业务活动预期指数亦升至64.1%，展现出积极信号，天气扰动消退后，基建增速有望提升。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与水泥发运率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202208/t20220831_1887757.html 房地产方面，根据新华社披露，8月19日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部委出台保交楼相关举措2。地产政策逐步由前期的需求端向供给端保交楼层面转变。8月22日超预期降息到调降5年LPR15BP，也反映了稳地产的政策诉求。 从高频数据观察，市场暂时还是观望，数据有所改善但幅度有限。8月地产销售面积同比小幅回升，但环比继续回落。前置性指标来看螺纹钢/CRB指数维持弱势，预计8月地产投资当月同比延续低迷。 往后看，保交楼能稳住施工增速，但对于销售和拿地、新开工提振作用不大。降房贷利率以及叠加现有已经出台的各项地产放松政策，对当前地产市场作用相对有限，资产负债表和信心修复是漫长的过程，政策仍需进一步发力。 图8：30大中城市商品房成交面积图9：螺纹钢/CRB指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 8月内需边际修复，外需仍有韧性，对制造业投资无疑是利好。8月PMI新订单上行0.7个百分点至49.2，拉动PMI上行0.21个百分点；8月新出口订单指数上行0.7个百分点至48.1%。 企业预期亦有上行，我们预计制造业投资回落趋势或有放缓。8月BCI指数继续上行1.75 个百分点至46.06，PMI经营预期指数企业预期上行0.3个百分点至52.3，均有小幅改善。 但7月制造业企业盈利累计同比继续大幅回落，企业经营压力仍然较大，未来走势需持续观察。 总体来看，我们预计8月固定资产投资增速累计同比5.5%。 图10：PMI新订单指数图11：制造业投资与预期 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：制造业投资与BCI指数图13：制造业投资与企业利润 2http://house.hexun.com/2022-08-19/206599683.html 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.预计8月社会消费品零售总额同比5.7% 商品零售呈现弱修复状态，服务业修复放缓。服务业PMI回落幅度超季节性，预期亦有下滑。疫情和高温天气是最主要扰动，其中地产、居民服务、租赁及商务服务等行业指数仍处于收缩区间；业务活动预期指数为57.6%，低于上月1.2个百分点。 从高频数据来看，30大中城市商品房成交面积同比、18城地铁客运量同比在8月均有不同程度改善，对8月社零增速回升形成支撑。 汽车消费对社零支撑作用走弱。8月汽车消费政策力度仍然较大，8月18日国常会3公布“将已两次延期实施、今年底到期的免征新能源汽车购置税政策