汽车行业重大事项点评：3季度景气指标温和转强，整车投资性价比上升

事项： 乘联会发布数据，6月狭义乘用车产量220万辆，同比-0.5%、环比+10%；批发224万辆、同比+2%、环比+12%；零售190万辆，同比-3%、环比+9%。 评论： 6月批发零售均好于预期。6月乘用车批发223.6万辆、同比+2%、环比+12%，2Q批发602万辆、同比+27%、环比+19%。估计6月上险186万辆、同比0%、环比+10%，好于此前月初预期，除本身需求较好外，受到国六AB切换影响。 1.库存：本月出口29万辆，对应最终渠道补库8万辆，历史季节性为去库0-5万辆。从我们测算的数据看，现在总库存在250万左右，燃油车库存在150万左右，其中燃油车模拟库存系数仍处于历史同期峰值水平。 2.价格：6月折扣放松趋势放缓，6/25为4.3%，环比+0.1PP（6/10），较于4月下旬+0.8PP（4/25），预计7-8月或会有阶段性回落。 3.新能源：本月批发76.1万辆、同比+33%、环比+12%，渗透率33.7%、同比+7.9PP、环比+0.33PP，较月初渗透率下降主要因为国六AB切换油车冲量。 2Q新能源乘用车批发204万辆、同比61%、环比+36%，渗透率33.9%、同比+7.2PP、环比+4.3PP。 7-8月汽车景气指标有望维持温和状态，建议着重关注8月下旬折扣变化。 1.销量：短期数据方面，7-8月数据同环比可能为负，主要由于传统淡季+高基数+6月冲量，市场并不会将此归咎于景气下降。因此我们认为总量数据将被解读为中性。 此外7月前两周终端表现超预期，我们应理解为景气超预期，全月上险预期可能有望上修。全年角度，预计上险、批发增速均为4.3%，增速较好因为1）去年Q2和Q4的低基数，2）疫情影响的销量后置，3）此前市场过于悲观。对市场而言，如果实现4%左右增速，那么销量端就不会低于预期。 2.电车：7月起新能源渗透率有望大幅攀升，达到40%+，预计下半年维持在35%-40%区间内高位。渗透率由电车vs油车竞争力决定，今年新能源新车还在不断推陈出新升级竞争力，每上市一款月销过万新车，渗透率就有望提升0.5-1.0PP。由于今年新车从5月开始陆续上市，随6、7、8月产能交付爬坡，新能源渗透率也有望重启向上趋势，提供正向基本面支撑。 3.库存：7-8月库存在淡季有望季节性去化，属于边际向好状态；9-11月则预计季节性加库，从上半年车企的库存控制状态看，全年冲量可能比较谨慎。但整体库存压力不能只看库存绝对量，需要观察库销比，油车库销比我们测算下来依然在历史较高位。 4.折扣：7-8月折扣在淡季有望回收（折扣回收+年改款上市），也属于边际向好状态。但由于合资价格体系塌陷+电车成本系统性下移+景气波动（M1和库存）三个指标都没有到底，价格降幅空间和潜在动能依然存在，8月中下旬是重要的淡季转旺季、折扣收回转折扣放出的转折点，需要重点观察指标变化是否超预期。 近期核心投资观点更新： 1.整车：当前投资性价比相对较高，二线整车拐点来临。整车标的核心选择标准是风险收益比，今年建议把握右侧机会而非左侧机会，决定性因素之一是新品。推荐今年新品推出较为成功，且存在超预期空间的长安汽车（深蓝S7，以及启源系列+阿维塔12）、吉利汽车（银河L7，L6+E8+极氪B级轿车），建议关注小鹏汽车（G6、城市NOA）、理想汽车（新车上量带来的盈利抬升甜蜜期），比亚迪依然在趋势上。 2.零部件：2-3Q景气指标温和，表现窗口维持。5-8月汽车较好的基本面数据为股价表现提供窗口，拖累股价概率较低，短期7月前两周数据较好，对EPS和投资情绪均有支撑。过去两个月汽车零部件股价涨幅较大，因此短期股价主要受中报、市场情绪、正向催化剂等影响。当前推荐相对有安全边际的新坐标（ASP更高的新品布局）和敏实（新品加速放量）。中报及三季度业绩预期较好的公司依然是铝链条的银轮、旭升、爱柯迪、敏实等以及自主新能源占比高的公司新泉、拓普等。下半年智能驾驶、机器人产业投资机会有望延续，建议保持重点关注。 投资建议：整车紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会，推荐长安汽车、吉利汽车、比亚迪，建议关注小鹏汽车、理想汽车。零部件推荐新坐标、敏实集团，今年整体建议紧扣业绩稳定性，推荐铝链条的敏实集团、银轮股份、旭升集团、爱柯迪等，以及自主新能源占比较高的新泉股份、拓普集团等；此外继续关注2-3年成长布局机会，包括零部件龙头、智能驾驶及机器人产业机会投资。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：汽车板块季度利润预估 图表6：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 图表7：新能源车季度批发增速（%） 图表8：新能源车季度上险增速（%） 图表9：新能源车季度上险渗透率（%） 图表10：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表11：2Q23在主动去库阶段整车厂对库存有所控制：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表12：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表13：2015年至今渠道总库存（辆） 图表14：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表15：6月经销商库存预警指数小幅下降 图表16：6月经销商库存系数小幅下降 （三）价格 图表17：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表18：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表19：6月末折扣率有所回收：市场平均折扣率中位数（%） 图表20：6月末折扣额有所回收：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表21：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2023年6月） 图表22：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2023年6月） 三、板块估值 图表23：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2023年7月17日收盘） 图表24：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2023年7月17日收盘） 图表25：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2023年7月17日收盘） 图表26：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2023年7月17日收盘） 图表27：申万乘用车相对沪深300走势（截至2023年7月17日收盘） 图表28：申万零部件相对创业板指走势（截至2023年7月17日收盘）