浮法玻璃迎冷修，光伏玻璃降库

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年07月31日 玻璃制造 浮法玻璃迎冷修，光伏玻璃降库 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，下游需求稳定 本周2mm光伏玻璃价格21.15元/平方米，环比持平；3.2mm光伏玻璃价格为27.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数19.04天，环比减少1.64%。近期组件厂家开工稍降，部分消化成品库存，采购稍有减量。国内1-6月光伏新增装机量达到30.88GW，其中6月份新增装机7.17GW，同比+131.29%，环比+86%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量60910吨，环比持平；随着前期点火产线陆续达产，供应呈现连续增加趋势。 浮法周内迎冷修，盈利持续探底 本周浮法玻璃国内均价环比下降2.37%。整体看，本周国内浮法玻璃市场刚需基本平稳，加工厂订单问题暂未改善。厂商库存7425万重箱，环比增加74万重箱，周内产能为171890t/d，较上周减少2200吨。成本端：周内纯碱市场延续下滑态势，成本端压力略有缩减但仍处高位。原片价格周内下调，整体利润水平扔在探底。 光伏玻璃关注新看点，浮法中长期仍看地产端改善 1）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】，【福莱特】（均与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 目录 1.供给：浮法产能略降，光伏周内产能持平 2.需求：浮法需求一般，光伏玻璃需求稍有减弱 3.库存：浮法库存仍保持增长、光伏玻璃略降 4.价格：浮法玻璃价格略降，光伏玻璃价格维稳 5.成本：纯碱延续下滑态势，单位盈利仍在筑底 6.行业主要公司周度股价表现及估值 1 供给：浮法产能略降，光伏周内产能持平 浮法玻璃：周内产能略降，持续关注行业冷修 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产259条，日熔量共计171890t/d，教上周减少2200吨。周内产线冷修3条，改产2条，暂无点火。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止6月底冷修8条共计4450t/d），计划点火产线14条左右（截止6月底共计10条7250t/d），产能变化弹性较大，利润或将偏低 位运行。 据统计局，6月平板玻璃单月产量8729.5万重量箱，相比20/21年6月+10.3%/+0.26%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 玻璃当月产量同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 浮法玻璃在产日熔量（t/d） 2016-052018-052020-052022-05 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（7月28日），全国光伏玻璃在产生产线共计318条，日熔量60910吨/ 天，环比持平，同比增加60.12%。 根据卓创资讯的统计，21Q4至22M2以来基本无新产能投放，点火延期较多，22M3以来行业盈利压力缓解，产能开始陆续释放。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 (t/d)在产总产能(t/d)同比 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2 需求：浮法需求一般，光伏玻璃需求稳定 浮法玻璃：延续弱势格局，交投表现一般 本周浮法玻璃市场延续弱势格局，交投持续表现一般。北方小板价位偏低，货源一点冲击南方区域，叠加加工厂订单持续表现不足，周内价格重心进一步下移。近期虽部分产线冷修，但数量仍相对有限，预计短期市场仍将表现稳中偏弱格局。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-6销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.2%/-48.3%/-34.4%/-2.8%/-21.5%，相比20M1-6，22M1-6销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-0.69%/-54.44%/-31.89%/+7.08%/-1.4%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） 新开工面积滚动均值（万平米） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场维稳运行，压价情绪明显 本周国内光伏玻璃市场维稳运行，场内观望情绪较浓。周内玻璃厂家执行订单为主，出货情况一般。部分厂家为控制库存，成交存部分商谈空间，局部成交量稍增。供应端来看，部分前期点火产线接近达产，在产产线生产情况稳定，总体供应量持续增加。需求端来看，组件厂家利润空间微薄，部分二三线企业开工稍降，局部采购量稍减。同时，鉴于硅料供应偏紧，价格连续上调，故玻璃采购压价心理明显。临近月末，8月订单洽谈阶段，双方持续博弈。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-6月光伏新增装机量达到30.88GW，其中6月份新增装机7.17GW，同比+131.29%，环比+86%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-06 2022-02 2021-10 2021-06 2021-02 2020-10 2020-06 2020-02 2019-10 2019-06 2019-02 2018-10 2018-06 2018-02 2017-10 2017-06 2017-02 2016-10 2016-06 2016-02 2015-10 2015-06 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天）yoy 6.20 5.68 5.21 4.63 3.74 2.79 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法库存仍保持增长、光伏玻璃略降 浮法库存小幅上涨，光伏玻璃库存略降 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃生产企业库存小幅上涨，库存为7425万重量箱，环比增加74万重量箱，增幅 1.01%。 分区域看：分区域来看，华北周内整体产销一般，沙河区域小板走货尚可，及个别大厂小板订货及部分大板货源处理支撑下，沙河厂家库存继续削减，约1124万重量箱；华东多数厂产销7-8成不等，产销稳定性较差，个别厂出货尚可；华中周内部分厂家让利出货，下游适量补货，部分厂家产销可达平衡，部分出货一般库存缓增；华南整体产销仍偏淡，局部出货尚可，广东加工厂按需补货居多，库存呈现增加趋势，福建、广西库存变动不大；西南周内产销持续表现一般，多数厂库存继续增加；东北周内产销偏一般，库存缓慢增加；西北部分厂库存过多，但价格调整对市场刺激作用不大，短期降库难度仍存。近期局部区域产销尚可，但基于需求暂无好转迹象，产销持续性较差。多数厂库压力大，预计短期国内浮法玻璃厂家库存压力难消。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至7月28日，库存天数约19.04天，环比减少1.64%，同比减少8.72%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图8：光伏玻璃月度库存 库存总量(万吨) 库存天数（右轴） （万吨） 7030 6025 5020 40 15 30 2010 105 2018/2/1 2018/4/1 2018/6/1 2018/8/1 2018/10/1 2018/12/1 2019/2/1 2019/4/1 2019/6/1 2019/8/1 2019/10/1 2019/12/1 2020/2/1 2020/4/1 2020/6/1 2020/8/1 2020/10/1 2020/12/1 2021/2/1 2021/4/1 2021/6/1 2021/8/1 2021/10/1 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法玻璃价格下探，光伏玻璃价格维稳 浮法玻璃价格下探，光伏玻璃价格维稳 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1672.33元/吨，环比下降40.56元/吨，降幅2.37%。 分区域看：分区域看：华北市场偏弱整理，小板成交尚可；华东市场价格主流走稳，局部松动；华中市场交投平稳，库存缓增；华南市场成交一般，部分价格松动；西南市场价格成交灵活，出货持续一般；东北市场价格普跌，成交一般；西北地区厂家交投偏淡，个别报价松动。 光伏玻璃：截至本周四（7月21日），2.0mm镀膜主流报价21.15元/平方米，环比持平，同比+17.50%； 3.2mm镀膜主流报价27.5元/平方米，环比持平，