浮法迎冷修，光伏玻璃需求转好

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年2月19日 玻璃制造 浮法迎冷修，光伏玻璃需求转好 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格下跌，库存天数有回升 截至2月16日，2mm光伏玻璃价格19元/平方米，3.2mm光伏玻璃价格为26元/平方米，环比均持平。厂商库存天数28.82天，环比增加1.35%。本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存缓增。国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比+59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量81380t/d，环比持平。 浮法价格上升，库存小幅回升 截至2月16日，浮法玻璃国内均价环比下跌0.19%。整体看，本周浮法玻璃市场成交转弱明显，浮法厂产销率较低。厂商库存7023万重箱，环比增加316万重箱，库存增幅4.7%。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为159030t/d，较上周减少1550吨。成本端：本周国内浮法玻璃市场行业利润变化分燃料存差异，成本多上涨。 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅 总市值 当前股价 EPS（元） PE（倍） （%） （亿元） （元） 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻 600552.SH凯盛科技 300160.SZ秀强股份 -1.64%561.4813.652.811.191.751.904.8611.507.807.17 -4.65%291.4310.861.580.600.941.246.8818.0911.568.77 -4.08%209.426.820.500.690.830.9613.699.828.237.09 -6.91%155.8810.910.920.390.660.8811.9227.7216.6212.43 -5.42%706.707.940.550.500.650.8514.3515.9512.289.37 -4.53%732.3134.110.991.141.662.1934.5429.9220.6015.59 -0.48%69.8735.100.270.671.372.13129.3952.7425.6316.47 -3.62%51.177.930.410.530.891.3619.3414.838.925.84 4.65%21.681.180.400.160.20-2.947.615.86- 0.27%197.4329.750.891.041.281.5533.4028.5823.1819.15 0.37%101.8310.780.170.170.290.4464.6863.1936.9424.78 -1.02%59.907.750.180.240.310.4143.7231.8424.6018.94 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230217，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法开启冷修，光伏玻璃产能持平 2.需求：浮法需求弱恢复，光伏玻璃需求好转 3.库存：浮法持续累库，光伏玻璃库存稍降 4.价格：浮法涨转跌，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价稳，动力煤降价，单位盈利分化 1 供给：浮法开启冷修，光伏玻璃产能持平 浮法玻璃：周内产能减少 据卓创资讯，截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计305条，在产237条，日熔量共计159030吨，较上周减少1550吨。周内产线冷修2条，改产3条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。2022年7月份起浮法产能进入下行通道，全年共计复产及新点火14条，冷修或停产37条，另外5条年内冷修后再次复产。 据统计局，12月平板玻璃单月产量8086.00万重量箱，相比20/21年12月-3.49%/-5.93%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-07 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计415条，日熔量合计81380吨/日，环比持 平，同比增加91.89%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到22、23两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法需求弱恢复，光伏玻璃需求好转 浮法玻璃：需求缓慢恢复 本周浮法玻璃市场逐步好转。周内下游需求恢复仍显缓慢，整体补货量环比略有增加，但在手订单增长乏力，补货量受一定限制。沙河地区厂家价格松动，市场价格重心仍有下移，其他区域部分存灵活性，基本守稳运行。后期市场看，成交仍存修复预期，但刚需不足下，整体或仍将表现偏弱。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际好转。22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-24.3%/-53.4%/-39.4%/-7.2%/-15.0%，相比20M1-12，22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.9%/-60.6%/-46.3%/-2.3%/-5.5%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投一般，成交价格下滑 本周国内光伏玻璃市场需求好转。随着部分终端地面电站项目启动，加之分布式推进支撑部分刚需补入。目前组件厂家成品库存稍降，虽开工情况低于预期，但随着生产推进，部分玻璃订单跟进。玻璃厂家周内成交情况好转。新增装机陆续推进，需求稳中缓向好。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比 +59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法持续累库，光伏玻璃库存稍降 浮法、光伏玻璃库存有所回升 浮法玻璃：截至2月16日，国内浮法玻璃企业库存增加，库存为7023万重量箱，环比增加316万重量箱，增幅 4.7%。 分区域看：河北周内成交逐步有所好转，其中沙河贸易商出货好转明显，目前厂家库存约1028万重量箱，贸易商库存有所削减；华东周内产销仍显一般，多数厂挺价意愿较强，中下游观望心态主导；华中周初交投欠佳，库存增速较快近日下游加工厂及贸易商适量采购，成交较前期好转，玻璃厂家库存增速放缓；华南企业部分接近产销平衡，原片自用减轻一定出货压力，部分厂周内出货有所放缓；西南企业主流出货在8成以上，但加工厂订单有限，影响出货速率的进一步提升。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至本周四，库存天数约28.82天，环比增加1.35%，同比增加24.8%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图8：光伏玻璃月度库存 7030 6025 5020 40 15 30 2010 105 00 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法涨转跌，光伏玻璃价格持平 浮法