浮法周内迎冷修，光伏玻璃价稳

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年08月28日 玻璃制造 浮法周内迎冷修，光伏玻璃价稳 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价稳，下游需求稳定 本周2mm光伏玻璃价格20.5-21.15元/平方米，3.2mm光伏玻璃价格为27-27.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数22.29天，环比增加7.12%。近期市场新单跟进情况一般，部分价格稍有松动。国内1-7月光伏新增装机量达到37.73GW，其中7月份新增装机6.85GW，同比+110.31%，环比+22.18%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量64110t/d，环比增加1.26%。 浮法周内冷修2条，盈利整体回暖 本周浮法玻璃国内均价环比上涨0.08%。整体看，本周国内浮法玻璃市场价格小幅提涨，交投一般。厂商库存6186万重箱，环比增加182万重箱，库存小幅增加，后续仍需关注终端需求。周内产能为171340t/d，较上周减少1500吨。成本端：周内纯碱市场偏强调整，价格止跌成本端压力仍处高位。原片价格周内上涨，整体利润水平延续小幅回升趋势。 光伏景气度高涨，浮法仍在筑底 1）光伏：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】， 【福莱特】（均与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃小幅增加 2.需求：浮法需求平平，光伏玻璃暂无好转 3.库存：浮法小幅增加、光伏玻璃略增 4.价格：浮法价格小幅提涨，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利暂稳 6.行业主要公司周度股价表现及估值 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃小幅增加 浮法玻璃：周内产能略减，持续关注行业冷修 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产258条，日熔量共计171340t/d，较上周减少1500吨。周内产线冷修2条，改产1条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止7月底冷修13条共计8100t/d），计划点火产线14条左右（截止7月底点火14条共计9665t/d），产能变化弹性较大，利润或将 偏低位运行。 据统计局，7月平板玻璃单月产量8691.10万重量箱，相比20/21年7月+11%/-1.59%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 系列1 系列2 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-012018-012020-012022-01 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能略增，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（8月25日），全国光伏玻璃在产生产线共计333条，日熔量64110吨/ 天，环比增加1.26%，同比增加56.90%。 根据卓创资讯的统计，21Q4至22M2以来基本无新产能投放，点火延期较多，22M3以来行业盈利压力缓解，产能开始陆续释放。总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 系列1 系列2 (t/d)70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2 需求：浮法需求平平，光伏玻璃暂无好转 浮法玻璃：市场偏稳运行，市场交投一般 本周浮法玻璃市场偏稳运行，少数零星调整，整体运行偏弱，交投一般。周内市场消化中下游库存为主，浮法厂出货均有不同程度放缓，部分区域产销率偏低。当前下游加工厂仍持有一定货源，订单改善较为缓慢，预计下周市场仍将消化社会库存为主，行情预期偏稳。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-7销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-23.1%/-48.3%/-36.1%/-3.7%/-23.3%，相比20M1-7，22M1-7销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-6.5%/-52.9%/-36.6%/+5%/-3.7%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投淡稳，观望情绪较浓 本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，部分成交重心松动。供应方面，部分前期点火产线临近达产，加之冷修产线复产，供应呈现连续增加趋势。目前玻璃厂家订单跟进不足，出货一般，库存压力稍增。据悉部分库存增速明显，成交存商谈空间。组件环节来看，近期一线厂家生产情况相对稳定，部分二三线企业开工稍降，且多数采购谨慎，需求端支撑平平。临近月末，9月订单价格商谈阶段，组件环节压价心理明显，而鉴于成本居高不下，玻璃企业盈利空间微薄，故稳价心理明显，买卖双方博弈，场内观望情绪较浓。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-7月光伏新增装机量达到37.73GW，其中7月份新增装机6.85GW，同比+110.31%，环比+22.18%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 电池片 硅片 多晶硅 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 2018-09 2018-05 2018-01 2017-09 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天）yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法小幅增加、光伏玻璃略增 浮法库存小幅微增，光伏玻璃库存略增 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃生产企业库存小幅下降，库存为6186万重量箱，环比增加182万重量箱，增幅 3.03%。 分区域看：分区域看，周内华北库存变化不大，厂家出货存差异，沙河区域小板产销尚可，大板一般，厂家库存约592万重量箱，贸易商部分货源处理，库存继续削减；华东本周多数厂产销5-8成不等，厂库小幅增加，局部个别厂产量略有缩减，库存增速尚不明显；华中交投较前期转淡，部分厂家产销降至5-6成，库存呈现增加趋势，部分增幅明显；华南企业整体出货速率继续下降，大厂出货有一定压力，供应端预增压力较大；西南川渝地区受下游开工偏低影响，企业出货不佳，关注下游开工恢复情况；西北主要市场个别企业价格存优势，周内个别产线改产产业玻璃，整体库存略降；东北产销尚可，受益于周初出货，部分库存略降。卓创资讯认为，部分前期点火产线即将引板，局部供应压力预期增加，加上终端订单情况没有显著增加，浮法厂库存预期仍有上升趋势，关注下游刚需订单变化。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至8月25日，库存天数约22.29天，环比增加7.12%，同比增加55.06%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图8：光伏玻璃月度库存 70 60 50 40 30 20 10 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 0 30 25 20 15 10 5 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 0 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法价格小幅提涨，光伏玻璃价格持平 浮法玻璃价格普遍提涨，光伏玻璃价格持平 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1753.86元/吨，环比上涨1.39元/吨，涨幅0.08%。 分区域看：华北市场涨跌互现，成交尚可；华东市场价格大稳小动，整体出货一般；华中市场整体交投转淡，库存缓增；华南市场价格零星松动；西南市场川渝下游开工低位，稳价运行；东北市场价格走稳，成交放缓；西北地区主流报稳，个别厂报价调涨落实一般。 光伏玻璃：截至本周四（8月25日），2.0mm镀膜主流报价20.5-21.15元/平方米，环比持平，同比 +15.69%；3.2mm镀膜主流报价27-27.5元/平方米，环比持平，同比+21.11%。 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） (元/重量箱)2015年2016年2017年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 180 图10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税） （元/平方米） 160