中信期货-黑色金属策略周报：需求预期好转，黑色延续反弹-220731

需求预期好转，黑色延续反弹 ——黑色金属策略周报20220731 研究员 辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749 xinxiuling@citicsf.com 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -4%-2%0%2%4%6%8%10% 上周成材需求环比回升，板块延续上涨；宏观预期回升，虚拟利润重新下降。 成材端，上周，螺纹表需环比回升，部分地区出现缺规格现象，总库存快速去化至2019年同期水平，需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，专项债到位资金有所好转，基建端用钢需求有所改善。供给方面，焦炭第4轮提降后，钢厂即时利润有所修复，预计下降产量小幅回升。需求预期有所好转，预计短期钢材有所支撑，钢材震荡运行。 炉料企稳反弹。铁矿海外发运总量环比略有增加，澳洲出口季节性高位、巴西略低于同期水平；非主流发运出现走高、内矿供给小幅增加，8月开始进口铁矿供应将重新增加。铁水产量延续下降，但钢厂利润维持，本周钢厂计划复产，现实需求回升及补库需求预计提升铁矿驱动。终端需求仍有韧性，同时宏观情绪企稳。中期下跌趋势不变，短期反弹高度有限。 煤焦端，焦炭第五轮降价200元/吨落地，目前累计降幅1100元/吨。高炉开工率较低，下游钢厂按需采购，上游出货压力较大。五轮降价落地后，高炉复产预期加强，港口价格有所反弹。铁水日产量降至215万吨以下，伴随钢厂利润修复，铁水产量短期内或见底回升，焦炭补库需求逐步增加。焦煤方面，国内煤矿生产整体平稳，进口端蒙煤通关高位震荡，海运煤进口环境日渐宽松。焦炭供需矛盾不大，价格变化的主要驱动在于下游钢材需求，需持续关注高炉生产节奏的变化。目前焦煤现实供需相对宽松，盘面升水条件下，短期内进一步大幅上涨动能较弱，预计将呈震荡走势。 整体而言，上周市场出现反弹的主驱动源于钢材减产后带来的成材基本面的改善，以及生产利润恢复后的复产预期进一步推升原料价格。三季度对经济企稳至关重要，宏观信心有所恢复；产业层面，钢厂生产延续降负荷，但即时利润出现，阶段性复产预期支撑原料价格。关注复产落地情况，阶段性支撑原料价格；但也需警惕海外的衰退预期对风险偏好的抑制，板块短期或偏强走势。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：6月居民中长期贷款显示购房需求仍然较弱，地产各项指标延续走弱，商品房销售7月再度回落，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工及竣工端将持续制约需求高度。2、供给：上周螺纹产量232万吨（+2.1），其中长流程产量210万吨（+1）；短流程产量23万吨（+1）。3、库存：总库存886万吨（-79）；社会库存642万吨（-41)，钢厂库存244万吨（-38）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3900元/吨（+180），10合约华东三线螺纹基差-96元/吨（+47）。5、利润：上周，螺纹即时成本3700元/吨（+72），螺纹即时利润335元/吨（+103），螺纹盘面利润315元/吨（-179）。6、总结：上周，螺纹表需环比回升，部分地区出现缺规格现象，总库存快速去化至2019年同期水平。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，专项债到位资金有所好转，基建端用钢需求有所改善。供给方面，焦炭第4轮提降后，钢厂即时利润有所修复，预计下降产量小幅回升。保交楼首次写入政治局会议，需求预期有所好转，预计短期钢材有所支撑，钢材震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政治局会议提出全面加强基础设施建设，稳增长预期较强；国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升；海外制造业PMI连续回落，国内出口趋于走弱。基建发力、疫情后的复工在一定程度上将支撑热卷需求。2、供给：钢联热卷产量304万吨（-3)，热卷利润有所回升，预计产量相对稳定。3、库存：总库存366万吨（-10），社库283万吨（-3），厂库83万吨（-7）。4、基差：10合约热卷基差-19元/吨（+2），10-01价差71元/吨（+10）。5、利润：热卷即时成本3861元/吨（+73），热卷即时利润59元/吨（+62），热卷盘面利润113元/吨（-165）。6、总结：终端需求环比回升，6月PMI显示需求较弱，海外制造业PMI连续下降，出口订单持续走弱。但基建发力，国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升，或在一定程度上支撑热卷需求。供给方面，热卷利润有所回升产量或保持相对稳定。在政策加持，现实需求回暖的背景下，预计热卷震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量开始回升，澳洲矿山经历7月的低发运后逐步恢复生产；巴西北部继续受小雨影响，Vale下调全年发运目标，下半年或同比没有增量；非主流发运维持低位；国产矿产量已超过去年，全年供应有望兑现增量。 （2）需求：上周日均铁水产量延续回落，钢企继续检修；但随着近期炉料反弹不如成材，成材出现即时利润；同时当 前生铁产量已快速回落至一季度水平，进一步减产空间有限，部分钢厂已计划复产，铁矿需求进入8月后有望回升。（3）库存：港口库存累库有所加速，港口范围库存上升，疏港量维持低位，到港并未出现明显上升，短期港存继续累库幅度；同时随着钢厂计划复产，钢厂或在低库存下阶段性补库。 （4）基差：期现价格继续上涨，基差延续收缩；月差快速走扩。（5）利润：高炉吨钢利润回升，外盘略弱于内盘；澳洲矿山下调8月折扣，落地利润有望回升。 （6）总结：海外发运总量环比略有增加，澳洲出口季节性高位、巴西略低于同期水平；非主流发运出现走高、内矿供给小幅增加，8月开始进口铁矿供应将重新增加。铁水产量延续下降，但钢厂利润维持，本周钢厂计划复产，现实需求回升及补库需求预计提升铁矿驱动。终端需求仍有韧性，同时宏观情绪企稳。中期下跌趋势不变，短期反弹高度有限。操作建议：短多逢高止盈风险因素：终端需求提升，钢厂补库强势（上行风险）终端需求改善不及预期，粗钢减产政策加速落地（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量213.6万吨（-5.7），高炉开工率71.6%（-1.6），247家钢厂焦炭库存可用天数11.9天（-0.3）。铁水产量降幅较大，焦炭日耗继续下降。高炉复产预期强化，部分焦炭库存较低的钢厂将逐步增加采购。盘面升水拉大，部分期现贸易商入场采购，带动港口成交边际改善。（2）供给：焦炭供应继续回落，全样本焦化厂产能利用率63.4%（-2.7%），焦化厂日均产量55.7万吨（-0.7），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.1）。焦化亏损较严重，叠加累库压力加大，焦企生产积极性不足，焦炭产量继续下滑。（3）库存：焦炭总库存970.9万吨（+14.2），全样本焦化厂库存128.4万吨（+28），主要港口库存260.4万吨（-1.7），247家钢厂库存582.1万吨（-12.1），可用天数11.9（-0.3）。高炉开工率较低，按需采购原料，厂内焦炭库存去化；焦企出货不畅，累库压力加剧；港口成交较差，库存持稳；焦炭供需双弱，总库存小幅累积。 （4）基差：高炉复产预期推涨焦炭期价，09合约港口准一基差-100元/吨（-140），盘面升水。（5）利润：焦炭现货累计降幅1100元/吨，虽然原料端焦煤价格加速跟跌，但焦化亏损仍然较为严重。 （6）总结：需求端，铁水日产量降至215万吨以下，伴随钢厂利润修复，铁水产量短期内或见底回升，焦炭补库需求逐步增加。叠加盘面升水后，贸易需求增加，本周焦炭现实需求将有所改善。供应端，焦化亏损严重，加之上游库存压力较大，焦企生产积极性不足，焦炭产量延续低位。总体来看，焦炭供需矛盾不大，价格变化的主要驱动在于下游钢材需求，需持续关注高炉生产节奏的变化。目前高炉复产不断推进，在下游补库带动下，本周焦炭现货或将开启新一轮提涨周期，预计期价震荡偏强运行。操作建议：区间操作与逢低做多相结合。风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：焦化厂日均产量55.7万吨（-0.7），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数11.8天（-0.4）。焦企亏损严重，焦炉限产幅度不断扩大，焦煤成交较弱。近期钢厂利润修复，复产驱动增强，目前下游焦煤库存极低，焦煤补库需求或将逐渐增加。（2）供给：煤矿权重开工率100.5%（-1.7%），原煤产量610.3万吨（-10），110家洗煤厂开工率71.3%（+0.2%。国内煤矿生产整体平稳，近期煤矿安全事故多发，部分煤矿生产有所收紧。蒙煤进口高位震荡，海运煤进口利润扩大。（3）库存：总库存2815.7万吨（+78.7），煤矿原煤库存327.4万吨（+40），全样本焦化厂库存819.4万吨（-45.2），钢厂库存819万吨（-13.7），主要港口进口焦煤库存212.9万吨（-10.5）。煤矿出货不畅，若持续大幅累库，或将收紧生产以缓解库存压力；下游焦钢企业主动去库；港口交投气氛冷淡，库存小幅累积；焦煤供需趋于宽松，总库存逐渐累积。 （4）基差：高炉复产预期强化，焦煤期价大幅反弹，现货加速跟跌，盘面迅速拉至升水。 （5）总结：供应方面，国内煤矿生产整体平稳，进口端蒙煤通关高位震荡，海运煤进口环境日渐宽松。需求方面，焦企亏损，开工率较低，焦煤需求延续低位。近期高炉复产逐步推进，下游焦钢企业焦煤库存较低，待补库需求增加，焦煤现货价格将止跌企稳。前期焦煤期价超跌，在下游复产补库预期的推动下，上周焦煤期价大幅反弹修复估值。目前焦煤现实供需相对宽松，盘面升水条件下，短期内进一步大幅上涨动能较弱，预计将呈震荡走势。待真实补库需求开启，焦煤现货企稳反弹，期价将跟随现货震荡向上。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量11.2（+0.2）万吨。废钢价格开始反弹，到货总量有所增加。但制造业 恢复幅度有限，废钢到货仍处在偏低位置。但随着钢材利润打开，钢厂或提升废钢采购，供给也有望增加。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量17.3（-0.2）万吨。短流程方面，电炉即时利润维持，同时成材需求有所企稳，市场情绪稳定。部分电炉厂8月计划复产，废钢日耗有望继续增加；长流程方面，高炉生产强度未出现明显回升，但因废钢较生铁已出现持续性价比，日耗环比回升。由于长材库存低位，市场乐观情绪逐步增加，废钢日耗有望继续走强。（3）库存方面：废钢钢厂库存295（-24）万吨。上周钢厂日耗及到货均有回落，钢厂库存延续去化。由于前端废钢回收企业收废积极性不高，钢厂到货量增长较缓，短期废钢库存或延续回落。（4）废钢与铁水价差：由于废钢价格稳步回升，同时炉料价格涨幅有限，废钢性价比出现收窄。随着高炉钢厂利润打开，废钢添加比有望提升。（5）总结：上周废钢价格开启反弹，基地企业供应小幅回升，但供给回升空间有限，基地库