中信期货-黑色金属套利策略周报20220731期：复工预期发酵，原料相对偏强-220731

复工预期发酵，原料相对偏强 ——黑色金属套利策略周报20220731期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754 俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：10-1正套续持 钢材跨期 ☆ 10-1价差的核心是对于终端需求恢复的时点：近期终端需求在低位保持稳定，同时由于建材产量大幅回落，螺纹库销比已大幅改善，淡旺季转换期库存将下探至健康区间；随着保交付和对三季度经济回升的政策落地，市场信心有所修复，预期走强下远月涨幅或走强。部分地区出现缺货现象，现货情绪得到支撑，建议短期螺纹正套10-1续持。风险因素：钢厂减产加码，刺激政策快速落地（上行风险），钢厂减产有限，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：观望从供给端来看，减产仍集中在长材端，板材厂减产总量有限；从需求端来看，地产修复的阶段性转弱，地产销售环比 钢材策略 卷螺价差 下降；制造业需求恢复迟滞，海外情绪悲观，或继续抑制出口需求；短期卷螺价差预计偏弱走势，但卷螺利润差已突破200元，追空性价比有限，建议卷螺套利观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材持续减产（下行风险）。策略建议：续持空近月利润 炼钢利润 ☆ 终端需求维持，但“保交付”政策开始落地，需求预期出现回暖；钢厂亏损比例减少，部分成本控制较好钢厂计划复产；钢材基本面逐步好转，但钢厂进入复产现实期，盘面利润仍有向下空间，前期空利润头寸谨慎续持。风险因素：终端需求快速恢复（上行风险），钢材产量快速回升，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-1正套续持 策略建议：10-1正套续持 10-1价差的核心是对于终端需求恢复的时点：近期终端需求在低位保持稳定，同时由于建材产量大幅回落，螺纹库销比已大幅改善，淡旺季转换期库存将下探至健康区间；随着保交付和对三季度经济回升的政策落地，市场信心有所修复，预期走强下远月涨幅或走强。部分地区出现缺货现象，现货情绪得到支撑，建议短期螺纹正套10-1续持。 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 风险因素：钢厂减产加码，刺激政策快速落地（上行风险），钢厂减产有限，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢10-01合约 8001810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct 元/吨热卷10-01合约 4501810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望 从供给端来看，减产仍集中在长材端，板材厂减产总量有限；从需求端来看，地产修复的阶段性转弱，地产销售环比下降；制造业需求恢复迟滞，海外情绪悲观，或继续抑制出口需求；短期卷螺价差预计偏弱走势，但卷螺利润差已突破200元，追空性价比有限，建议卷螺套利观望。 现货卷螺差 盘面卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材持续减产（下行风险） 800 上海卷螺现货价差——季节性 元/吨热卷-螺纹10合约热卷-螺纹01合约 500 600 400 400 200 0 -200 -400 300 200 100 0 -600 2019年 2020年 2021年 2022年 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -100 2021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/06 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：续持空近月利润 终端需求维持，但“保交付”政策开始落地，需求预期出现回暖；钢厂亏损比例减少，部分成本控制较好钢厂计划复产；钢材基本面逐步好转，但钢厂进入复产现实期，盘面利润仍有向下空间，前期空利润头寸谨慎续持。 风险因素：终端需求快速恢复（上行风险），钢材产量快速回升，终端需求下降（下行风险）。 螺纹10利润 热卷10利润 元10合约盘面利润 1200 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润 1200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07 0 2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 ☆ 多单逢高止盈：海外发运总量环比略有增加，澳洲出口季节性高位、巴西略低于同期水平；非主流发运出现走高、内矿供给小幅增加，8月开始进口铁矿供应将重新增加。铁水产量延续下降，但钢厂利润维持，本周钢厂计划复产，现实需求回升及补库需求预计提升铁矿驱动。终端需求仍有韧性，同时宏观情绪企稳。中期下跌趋势不变，短期反弹高度有限。 1、供给方面：全球发运总量开始回升，澳洲矿山经历7月的低发运后逐步恢复生产；巴西北部继续受小雨影响，Vale下调全年发运目标，下半年或同比没有增量；非主流发运维持低位；国产矿产量已超过去年，全年供应有望兑现增量。2、需求方面：上周日均铁水产量延续回落，钢企继续检修；但随着近期炉料反弹不如成材，成材出现即时利润；同时当前生铁产量已快速回落至一季度水平，进一步减产空间有限，部分钢厂已计划复产，铁矿需求进入8月后有望回升。3、整体来看：海外发运总量环比略有增加，澳洲出口季节性高位、巴西略低于同期水平；非主流发运出现走高、内矿供给小幅增加，8月开始进口铁矿供应将重新增加。铁水产量延续下降，但钢厂利润维持，本周钢厂计划复产，现实需求回升及补库需求预计提升铁矿驱动。终端需求仍有韧性，同时宏观情绪企稳。中期下跌趋势不变，短期反弹高度有限。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利 ☆☆ 9-1正套续持：港口区域库存加速累积，但短期到港反映前期澳洲发运下滑，供应压力有所缓解；近期疏港降幅快于生铁减量，钢厂主动去库完成后，疏港或出现支撑，短期铁矿库存降幅相对有限。下半年钢厂减产任务延续，远期铁矿需求上限确定；09合约贴水已快速收窄，但现实复产仍在推进，9-1正套建议续持。风险因素：钢厂加速减产，下方成本支撑强化（下行风险）；钢厂开启复产，钢材需求快速回升（上行风险） 跨期套利：9-1正套续持 正套续持。港口区域库存加速累积，但短期到港反映前期澳洲发运下滑，供应压力有所缓解；近期疏港降幅快于生铁减量，钢厂主动去库完成后，疏港或出现支撑，短期铁矿库存降幅相对有限。下半年钢厂减产任务延续，远期铁矿需求上限确定；09合约贴水已快速收窄，但现实复产仍在推进，9-1正套建议续持。 风险因素：钢厂加速减产，下方成本支撑强化（下行风险）；钢厂开启复产，钢材需求快速回升（上行风险） 铁矿近远月价差9-1价差 铁矿09合约基差 元/吨铁矿石09-01合约 2501809-19011909-20012009-21012109-22012209-2301 200 150 100 50 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSep 元/吨铁矿石09合约基差 1809 1909 2009 2109 2209 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 JanFebMarAprMayJunJulAugSep 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 09合约区间操作与逢低做多相结合：焦炭第五轮降价200元/吨落地，伴随钢厂利润修复，高炉复产预期加强，推动盘面价格反弹，09合约周五日盘收盘价2822元/吨（+194），港口准一基差-100元/吨（-140），盘面升水。高炉复产逐步推进，下游钢厂焦炭库存普遍较低，本周焦炭现货或将开启新一轮提涨周期，预计期价领先于现货震荡反弹。 需求端，铁水日产量降至215万吨以下，伴随钢厂利润修复，铁水产量短期内或见底回升，焦炭补库需求逐步增加。叠加盘面升水后，贸易需求增加，本周焦炭现实需求将有所改善。供应端，焦化亏损严重，加之上游库存压力较大，焦企生产积极性不足，焦炭产量延续低位。总体来看，焦炭供需矛盾不大，价格变化的主要驱动在于下游钢材需求，需持续关注高炉生产节奏的变化。目前高炉复产不断推进，在下游补库带动下，本周焦炭现货或将开启新一轮提涨周期，预计期价震荡偏强运行。 跨期套利 9-1期差观望：宏观预期修复，推涨远月合约，9-1价差震荡收窄，周五日盘收于112元/吨（-50）。 焦煤策略 单边策略 ☆ 09合约区间操作：焦企亏损背景下，焦煤现货加速跟跌，7月以来，产地主焦煤价格普遍下调400-900元/吨。高炉复产预期强化，焦煤盘面大幅反弹修复估值，09合约周五日盘收盘价2134元/吨（+209）。当前下游焦钢企业焦煤库存处于极低位置，伴随复产，焦煤补库需求较为确定，现货价格降逐步企稳，期价现已升水，预计短期内震荡运行。 供应方面，国内煤矿生产整体平稳，进口端蒙煤通关高位震荡，海运煤进口环境日渐宽松。需求方面，焦企亏损，开工率较低，焦煤需求延续低位。近期高炉复产逐步推进，下游焦钢企业焦煤库存较低，待补库需求增加，焦煤现货价格将止跌企稳。前期焦煤期价超跌，在下游复产补库预期的推动下，上周焦煤期价大幅反弹修复估值。目前焦煤现实供需相对宽松，盘面升水条件下，短期内进一步大幅上涨动能较弱，预计将呈震荡走势。待真实补库需求开启，焦煤现货企稳反弹，期价将跟随现货震荡向上。 跨期套利 9-1期差观望：宏观预期修复，推涨远月合约，9-1价差震荡收窄，周五日盘收于138元/吨（-39）。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 09焦化比值区间操作：焦煤盘面大幅反弹，09合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.32，估值中性；盘面焦化利润收窄；高炉复产预期强化，双焦震荡反弹，焦化比值低位运行。 钢厂利润修复，高炉复产逐步推进，下游双焦库存皆在历史低位，补库需求较为确定。前期焦煤盘面超跌，上周大幅反弹修复估值，预计后续焦煤价格整体跟随焦炭，焦化比值低位运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 焦煤盘面大幅反弹，09合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.32，估值中性；盘面焦化利润收窄。 钢厂利