中信期货-黑色金属策略周报：淡季去库延续，黑色震荡反弹-220807

淡季去库延续，黑色震荡反弹 ——黑色金属策略周报20220807 研究员 辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749 xinxiuling@citicsf.com 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 上周成材需求环比略降，板块宽幅震荡；地产纾困逐步落地，预期重新走强。 成材端，上周，螺纹表需环比回升，缺规格现象延续，总库存快速去化至2019年同期以下；需求方面，房企资金紧张问题难解，但房企纾困计划逐步落地，预期好转；专项债到位资金有所好转，基建端用钢需求继续向上。供给方面，焦炭第一轮提涨加速落地，但钢厂即时利润维持，预计下降产量加速回升。在需求预期有所好转，以及现实低产量下，预计短期钢价仍有支撑。 炉料宽幅震荡。铁矿海外发运总量环比略有下滑，澳洲发运量小幅下滑、巴西略高于同期水平；非主流发运走低、内矿供给小幅增加，8月开始进口铁矿到港量仍有提升空间。铁水产量开始回升，钢厂利润走高，钢厂或在本周集中复产，现实需求回升及补库需求预计支撑矿价。铁矿中长期供应过剩不改，中期延续下跌趋势，短期反弹高度有限。 煤焦端，复产驱动下，钢厂焦炭采购增加，叠加贸易需求集中释放，焦炭需求向好，焦企心态改善，首轮提涨200元/吨，目前正加速落地。当前煤矿平均利润仍然较为可观，在产业链利润分配中占据绝对优势。国内煤矿生产整体平稳，近期煤矿安全事故多发，部分煤矿生产有所收紧；受国内需求带动，近日蒙煤价格小幅探涨。近日高炉复产推进，需求驱动焦炭现货价格反弹。宏观情绪不稳；焦煤补库需求较为确定，但政策端再次强调加强煤炭价格监管，政策风险加剧，预计煤焦短期内呈震荡走势。需持续关注下游生产节奏对焦炭的影响，若钢厂复产补库节奏加快，焦炭盘面将跟随现货继续上行。 整体而言，周五市场出现反弹的主驱动源于房企纾困计划的落地，以及生产利润转正下复产预期的持续发酵。三季度对经济企稳至关重要，宏观信心有所恢复；产业层面，钢厂生产负荷提升，同时生产利润增加，阶段性复产预期和现实补库支撑原料价格。关注短期的复产落地情况，以及成材去化表现；但也需警惕海外的衰退预期对风险偏好的抑制，板块短期或偏强走势。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：6月居民中长期贷款显示购房需求仍然较弱，地产各项指标延续走弱，商品房销售7月再度回落，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工及竣工端将持续制约需求高度。2、供给：上周螺纹产量246万吨（+13.2），其中长流程产量220万吨（+10）；短流程产量26万吨（+3）。3、库存：总库存819万吨（-67）；社会库存603万吨（-39)，钢厂库存216万吨（-28）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3990元/吨（+90），10合约华东三线螺纹基差-46元/吨（+50）。5、利润：螺纹即时成本3652元/吨（-47），螺纹即时利润463元/吨（+127），螺纹盘面利润348元/吨（+33）。6、总结：上周，螺纹表需保持韧性，总库存快速去化至较低水平。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，专项债到位资金有所好转，基建端用钢需求有所改善。供给方面，焦炭提降后，钢厂即时利润有所修复预计下降产量延续回升。郑州房地产纾困基金设立运作方案出台，需求预期有所好转，预计在产量大幅回升之前，钢价震荡偏强运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政治局会议提出全面加强基础设施建设，稳增长预期较强；国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升；海外制造业PMI连续回落，国内出口趋于走弱。基建发力、疫情后的复工在一定程度上将支撑热卷需求。2、供给：钢联热卷产量300万吨（-4)，热卷利润有所回升，预计产量相对稳定。3、库存：总库存361万吨（-5），社库279万吨（-3），厂库81万吨（-1）。4、基差：10合约热卷基差-15元/吨（+4），10-01价差101元/吨（+30）。5、利润：热卷即时成本3814元/吨（-47），热卷即时利润171元/吨（+112），热卷盘面利润142元/吨（+29）。6、总结：终端需求环比回落，6月PMI显示需求较弱，海外制造业PMI连续下降，出口订单持续走弱。但基建发力，国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升，或在一定程度上支撑热卷需求。供给方面，热卷利润有所回升产量或保持相对稳定。在政策加持，现实需求回暖的背景下，预计热卷震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量小幅回落，澳洲地区港口检修延续，发运回升效率有限；巴西北部降雨减少，短期发运有望持续上升；非主流发运出现下滑；国产矿产量已超过去年，全年供应有望兑现增量。但短期到港仍将维持高位。 （2）需求：上周日均铁水产量小幅回升，钢企逐步进入复产周期；成材利润延续，同时生铁价格已低于废钢价格，钢 企复产将提高炉料使用量，预计本周复产加快，铁矿需求在8月有望稳步回升。（3）库存：港口库存累库加速，港口范围库存上升，疏港量小幅回升；到港并未出现明显增加，短期港存继续累库幅度或有限；同时随着钢厂复产落地，工厂或在低库存下阶段性补库。 （4）基差：期现价格高位震荡，基差延续收缩；月差冲高回落。（5）利润：高炉吨钢利润回升，外盘弱于内盘；澳洲矿山下调8月折扣，落地利润重回正值。 （6）总结：海外发运总量环比略有下滑，澳洲发运量小幅下滑、巴西略高于同期水平；非主流发运走低、内矿供给小幅增加，8月开始进口铁矿到港量仍有提升空间。铁水产量开始回升，钢厂利润走高，钢厂或在本周集中复产，现实需求回升及补库需求预计支撑矿价。铁矿中长期供应过剩不改，中期延续下跌趋势，短期反弹高度有限。操作建议：轻仓持多风险因素：终端需求提升，钢厂加速复产（上行风险）终端需求改善不及预期，钢厂复产迟钝（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量214.3万吨（+0.7），高炉开工率72.7%（+1.1），247家钢厂焦炭库存可用天数11.6天（-0.3）。高炉复产逐步推进，钢厂焦炭采购增加，贸易需求大量释放，焦炭需求短期向好。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率64.5%（+1.1%），焦化厂日均产量56.7万吨（+1），247家钢厂日均焦炭产量45.7万吨（-0.9）。近期焦企出货顺畅，预计焦炭供应短期内跟随需求呈回升态势。（3）库存：焦炭总库存947.1万吨（-23.8），全样本焦化厂库存102.4万吨（-26），主要港口库存267万吨（+6.6），247家钢厂库存577.8万吨（-4.4），可用天数11.6（-0.3）。目前钢厂焦炭库存已至极低位置，复产背景下，钢厂补库增加；贸易需求大量释放，港口库存累积；库存结构由焦企向下游转移，总库存小幅去化。 （4）基差：现货开启提涨，宏观预期分化，黑色板块震荡调整，焦炭09合约与港口仓单基本平水。（5）利润：近期焦炭开启提涨，首轮提涨200元/吨加速落地，焦化利润逐步修复。 （6）总结：需求端，铁水产量阶段性见底回升，钢厂焦炭库存普遍偏低，补库需求逐步增加。近期盘面升水，加之集港利润回升投机性贸易需求增加，焦企出货明显改善。供应端，焦化利润有所修复，焦企看涨后市，焦炉逐步提产。总体来看，近日高炉复产推进，需求驱动焦炭现货价格反弹。宏观情绪不稳，黑色板块震荡调整，焦炭期价高升水难以持续，叠加成本端焦煤政策风险加大，预计焦炭期价短期内呈震荡走势。需持续关注下游生产节奏对焦炭的影响，若钢厂复产补库节奏加快，焦炭盘面将跟随现货继续上行。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂产能利用率64.5%（+1.1%），焦化厂日均产量56.7万吨（+1），247家钢厂日均焦炭产量45.7万吨（-0.9），焦钢企业焦煤库存可用天数12.0天（+0.2）。近期焦钢复产推进，下游焦煤库存极低，焦煤补库需求逐步释放。（2）供给：煤矿权重开工率100.4%（-0.1%），原煤产量610.0万吨（-0.3），110家洗煤厂开工率72.4%（+1.1%）。国内煤矿生产整体平稳，受到需求带动，洗煤厂开工有所提升。（3）库存：总库存2849.2万吨（+33.5），全样本焦化厂库存860.5万吨（+41.1），钢厂库存802万吨（-17），主要港口进口焦煤库存235万吨（+22.1）。焦企补库需求增加；港口资源性价比有限，库存继续累积；焦煤供需总量趋于宽松，总体呈累库趋势。 （4）基差：宏观预期扰动盘面，期价宽幅震荡，09合约周五日盘收盘价2088元/吨（-46）。焦煤现货企稳反弹，山西煤仓单 2150元/吨左右，蒙煤仓单2080元/吨左右。（5）总结：供应方面，近期煤矿安全事故多发，煤矿安检阶段性加严，国内焦煤供应或有小幅收紧；进口端，蒙煤通关高位震荡海运煤进口环境日渐宽松。需求方面，焦炭现货后市看涨，焦企出货良好，心态改善，逐步增加焦煤采购。总体来看，当前焦钢企业焦煤库存已至极低位置，伴随复产推进，焦煤补库需求较为确定，对焦煤价格形成阶段性支撑。政策端再次强调加强煤炭价格监管，政策风险加剧，焦煤盘面情绪波动较大，预计短期内延续震荡运行。高炉复产强度及持续性受到钢材需求制约，中长期来看，焦煤供需相对宽松，价格重心仍有下移空间。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量15.4（+4.2）万吨。废钢价格延续反弹，产废企业开始抛货，钢厂及基地到货增加。随着钢材利润打开，钢厂或继续提升废钢采购，在废钢价格稳步提涨期，供给缺口有限。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量19.7（+2.4）万吨。短流程方面，电炉即时利润维持，本周日耗大幅提升。但到货提升幅度不及日耗，库存延续回落，需关注电炉复产的延续性；长流程方面，高炉生产强度小幅提升，钢厂复产仍较为谨慎。同时随着废钢价格较生铁性价比回落，废钢日耗进一步提升空间有限。（3）库存方面：废钢钢厂库存275（-20）万吨。上周钢厂日耗及到货均有大幅走高，钢厂库存延续去化。但整体降库幅度有所降低。钢厂可用天数大幅回落，部分短流程钢厂因库存偏低仍有减产风险。 （4）废钢与铁水价差：由于废钢价格稳步回升，同时炉料价格有所下跌，废钢性价比出现逆转。虽然高炉钢 厂计划复产，但日耗提升有限。（5）总结：上周废钢价格延续反弹，基地企业供应快速回升，钢厂采购积极，并未出现供给紧张情况。长短流程亏损快速修复，电炉钢厂积极复产，日耗快速提升；但废钢较生铁已无性价比，进一步提升空间有限。不过在钢厂积极复产下，低库存对废钢仍有支撑，预计废钢将继续跟随钢材走势。风险因素：废钢供应紧张、终端需求支撑（上行风险）；废钢供给放量，钢厂延续减产（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方