黑色金属策略周报：需求预期好转，黑色震荡反弹

需求预期好转，黑色震荡反弹 ——黑色金属策略周报20220912 研究员 辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749 xinxiuling@citicsf.com 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -2%0%2%4%6%8% 上周成材产量回升，库存延续去化，板块强势反弹；海外宏观扰动降低叠加国内预期修复，市场信心恢复。 成材端，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位；道路铁路投资维持弱势，基建增量相对有限；9、10月份需求或表现为旺季不旺；供给方面，钢厂盈利率维持高位，产量仍有增加空间，但利润出现回落，复产接近尾声。在基本面重新转强和宏观扰动淡化下，盘面出现明显反弹，短期钢价或延续强势。 炉料大幅走跌，铁矿海外发运总量环比增加，巴西发运回升；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高；钢材需求增加，钢厂延续复产。本周海外到港受台风影响有所回落，高疏港下港口或延续去库；本周仍有台风影响华东到港，港存或延续减量。目前宏观预期有所修复，矿价或延续反弹，需重点关注“保交楼”政策落地情况。 煤焦端，钢厂按需采购，焦企出货尚可。焦炭首轮提降100元/吨落地后，焦钢博弈持续。当前焦炭日耗高位延续，钢厂焦炭库存可用天数小幅下降，叠加国庆节前钢厂或有小范围补库行为，短期内焦炭刚性需求支撑仍在。供应端，二十大召开在即，煤矿安全检查大概率有所加严，焦煤供应近期增量空间有限。近期海运煤价格整体持稳，受制于国内弱需求，进口成交并不活跃。总体来看，短期内铁水产量延续较高位置，煤焦供需相对平衡，盘面已逐步体现进口增量预期，短期内预计跟随板块宽幅震荡，等待验证钢材旺季需求，需持续关注钢厂利润及钢材终端情况。 整体而言，上周盘面反弹驱动来自于海外宏观预期转暖，国内政策宽松的继续推出以及成材基本面有所走强。但产业层面，旺季需求大概率提升幅度有限，叠加钢厂复产延续，钢厂生产利润偏低，阶段性复产预期对原料基本面的支撑力度下滑。短期将进入到验证现实需求及海外加息节奏的阶段，钢厂对原料的阶段性补库或在低库存背景下支撑原料价格，短期板块偏强运行。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：8月居民中长期贷款显示购房需求仍然较弱，地产各项指标延续走弱，商品房销售7月再度回落，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工及竣工端将持续制约需求高度。2、供给：螺纹产量308万吨（+13.8），其中长流程产量278万吨（+13）；短流程产量29万吨（+1）。3、库存：总库存704万吨（-14）；社会库存480万吨（-10)，钢厂库存223万吨（-3）。4、基差.：华东三线螺纹仓单价3860元/吨（+40），01合约华东三线螺纹基差69元/吨（-114）。5、利润：螺纹即时成本3779元/吨（-24），螺纹即时利润221元/吨（+59），螺纹盘面利润422元/吨（+17）。6、总结：上周，螺纹表需环比回升，总库存维持去化。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，专项债到位资金有所好转，基建端用钢需求有所改善。供给方面，钢厂利润维持，预计产量维持震荡。郑州印发保交楼专项行动实施方案，需求预期有所企稳，钢材在低库存的背景下，需求预期的改善及或将支撑钢价。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政治局会议提出全面加强基础设施建设，稳增长预期较强；国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升；海外制造业PMI连续回落，国内出口趋于走弱。基建发力在一定程度上将支撑热卷需求。2、供给：钢联热卷产量307万吨（-)，热卷利润较低，预计产量相对稳定。3、库存：总库存321万吨（-12），社库240万吨（-9），厂库81万吨（-3）。4、基差：01合约热卷基差102元/吨（-58），01-05价差88元/吨（+12）。5、利润：热卷即时成本3943元/吨（-23），热卷即时利润-8元/吨（+73），热卷盘面利润232元/吨（-4）。6、总结：终端需求环比回升，8月PMI显示需求较弱，海外制造业PMI连续下降，出口订单持续走弱。但基建发力，国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升，或在一定程度上支撑热卷需求。供给方面，热卷利润较低，产量或保持相对稳定。在政策加持，现实需求回暖的背景下，预计热卷震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量继续回升，澳洲港口检修减少，发运有所回稳；巴西降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位；国产矿产量高于往年，全年供应增量有望兑现。（2）需求：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利润大幅下降，部分钢厂补库积极性降低；但宏观预期逐步修复，钢材需求或有所回补，带动铁矿需求回升。（3）库存：港口大幅去库，主要因前期发运处于低位，且海运船期拉长，到港大幅减量；但进口矿发运将逐步企稳中长期港口将继续累库，铁矿供需面转松趋势不变。 （4）基差：期现价格反弹，基差小幅走缩；1-5价差走扩。（5）利润：高炉吨钢利润大幅下降；外盘有所回暖，落地利润降低；9月FMG折扣下调，成本有所提升。 （6）总结：海外发运总量环比增加，巴西发运回升；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高；钢材需求增加，钢厂延续复产。本周海外到港受台风影响有所回落，高疏港下港口或延续去库；本周仍有台风影响华东到港，港存或延续减量。目前宏观预期有所修复，矿价或延续反弹，需重点关注“保交楼”政策落地情况。操作建议：多单轻仓持有风险因素：终端需求提升，钢厂加速复产（上行风险）终端需求改善不及预期，钢厂复产迟钝（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量235.6万吨（+2），高炉开工率82%（+1.1%），247家钢厂焦炭库存可用天数11.5天（-0.2）。当前焦炭日耗高位延续，短期内焦炭刚性需求支撑仍在。（2）供给：焦化厂日均产量69.4万吨（+1.6），247家钢厂日均焦炭产量46.9万吨（-0.3）。钢厂保持按需采购节奏，焦企出货较为顺畅，生产基本跟随下游需求节奏，焦炭供应继续回升。伴随铁水产量增速放缓，焦炭供应增速亦有所下降。（3）库存：焦炭总库存1012.4万吨（+13），全样本焦化厂库存107万吨（+10.9），主要港口库存285.8万吨（-2.8），247家钢厂库存619.5万吨（+4.9），可用天数11.5（-0.2）。钢厂保持按需采购节奏，伴随铁水产量上升，钢厂焦炭库存小幅增加；港口交投气氛较差，库存高位持稳；焦炭供需双增，焦企小幅累库，总库存继续累积。 （4）基差：焦炭回调后进入震荡调整阶段，盘面约反映现货四轮降价，01合约港口准一基差120元/吨（-120）。（5）利润：焦炭现货提降100元/吨落地，焦化利润再度受到下游挤压。成本端，焦煤价格基本跟随焦炭，近期呈稳弱态势。 （6）总结：铁水产量增速放缓，当前焦炭日耗高位延续，叠加国庆节前钢厂或有小范围补库行为，短期焦炭刚需尚可。焦炭产量跟随需求增加，总库存继续累积，焦企亦有小幅累库。目前焦炭盘面已提前反映现货四轮降价，短期下方空间有限。国内疫情散发，制约钢材终端需求回升效率；房地产行业释放利好信号，刺激盘面情绪。多空信息交织，市场对于钢材旺季需求的分歧较大，预计焦炭跟随板块宽幅震荡，需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：焦化厂日均产量69.4万吨（+1.6），247家钢厂日均焦炭产量46.9万吨（-0.3），焦钢企业焦煤库存可用天数11.5天（-0.1）。焦炭产量跟随铁水继续上升，焦煤日耗持续增加。（2）供给：煤矿权重开工率100.7%（+1.2%），原煤产量611.6万吨（+7.1），110家洗煤厂开工率75.5%（-1.2%），110家洗煤厂精煤日均产量62.3万吨（-1.5）。国内煤矿生产整体平稳，蒙煤进口持续回升，俄煤到港亦维持高位。（3）库存：煤矿精煤库存226.1万吨（-5.1），110家洗煤厂精煤库存163.4（+0.2）。全样本焦化厂库存991.7万吨（-0.7），钢厂库存807.9万吨（-1.7），主要港口进口焦煤库存215.4万吨（-1.7），总库存2932.2万吨（-20.9）。焦钢企业提产，下游按需采购焦煤，煤矿库存继续向下游转移。 （4）基差：焦煤盘面震荡调整，蒙煤通关增量压制盘面估值。现货稳弱运行，蒙煤仓单成本约2000元/吨。 （5）总结：供应方面，二十大召开在即，煤矿安全检查加严，抑制国内焦煤产量回升空间；进口端，蒙煤通关量再创新高，进口预期进一步改善，压制焦煤盘面估值。需求端，焦炭产量继续回升，焦钢企业焦煤库存较低，国庆节前或有小范围补库需求，焦煤短期需求支撑仍在，库存由煤矿向下游转移。总体来看，短期内铁水产量延续较高位置，焦煤供需相对平衡，盘面已逐步体现进口增量预期，短期内预计跟随板块宽幅震荡，等待验证钢材旺季需求。中长期来看，受到钢材现实需求制约，铁水产量逐步见顶回落，焦煤供需将趋向宽松，价格重心仍有下移空间。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量18.0（-9.1）万吨。在钢价反弹下，废钢价格延续上行，产废企业出货 谨慎，钢厂及基地到货出现显著回落。市场对后期需求谨慎，废钢供给向上弹性有限。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量23.4（-1.4）万吨。短流程方面，全国电炉生产利润维持低位，前期电炉因亏损过大的减产延续。但随着终端需求回升以及假期因素，钢厂仍有提产空间；长流程方面，高炉生产强度延续上升，但利润有所回落，部分大钢厂开始检修。废钢与生铁价差重新走强，当前不具有性价比，废钢日耗或延续回落。（3）库存方面：废钢钢厂库存282（-22）万吨。上周钢厂日耗及到货均出现回落，但到货下滑幅度更大，钢厂库存下滑。随着部分钢厂亏损，进一步提升日耗空间不大，采购废钢积极性延续回落，库存或低位震荡。（4）废钢与铁水价差：废钢价格环比回升，同时炉料价格涨幅有限，废钢与生铁价差扩大，生铁性价比增加长流程钢厂复产进入尾声，废钢日耗接近阶段性高点。（5）总结：上周废钢价格震荡走高，前端供应出现回落，中间环节出库谨慎。电炉利润维持亏损，华南钢厂延续主动减产，日耗短期窄幅波动；高炉复产接近尾声，同时废钢价格仍高于生铁，日耗提升幅度有限。短期废钢或在宏观预期转暖下，跟随钢价偏强运行。风险因素：废钢供应降低、终端需求放量（上行风险）；终端需求下滑，钢厂复产放缓（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量972.3万吨（+14.3），钢厂利润有所下降，预计产量维持震荡。（2）供给方面：121家独立硅锰企业日均产量2.14万吨（+0.04），开工