《会员通讯》第118期（2022年5月） - 产品估值

上海清算所债券收益率曲线及指数分析月报（2022年5月） 供稿：风险管理部姜洋张梦薇审稿：陆豪 2022年5月，国内经济运行呈现恢复势头，但仍面临困难和挑战；银行间市场资金面整体较为宽松，资金利率中枢较4月有所下移；信用债市场收益率总体下行；信用债收益率曲线的信用等级利差保持稳定；收益率曲线的期限利差趋于平坦化；中国信用债指数总体上涨。 一、宏观经济 经济增长方面，2022年5月，国内经济运行呈现恢复势头，但仍面临困难和挑战。5月，官方制造业PMI1与财新中国制造业PMI均有所回升。其中官方制造业PMI为49.6%，虽低于临界点，但比上月上升2.2个百分点，制造业总体景气水平有所改善；财新中国制造业PMI录得48.1，较上月回升2.1个百分点，但已连续三个月处于收缩区间。从官方制造业PMI五大分项指标2来看，生产指数为49.7%，比上月上升5.3 个百分点，表明制造业生产景气水平有所改善；新订单指数为48.2%，比上月上升5.6个百分点，表明制造业市场需求回落幅度收窄；原材料库存指数为47.9%，比上月上升1.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄；从业人员指数为47.6%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业企业用工景气水平小幅回升；供应商配送时间指数为44.1%，比上月上升6.9个百分点，仍低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间仍然较慢。（见图1） 进出口方面，5月我国进出口增速回升，外贸领域呈恢复性增长势头。5月，我国货物贸易进出口总值34500.3亿元人民币，同比增长9.6％。其中，出口总值19764.6亿元，同比增长 15.3％；进口总值14735.7亿元，同比下降2.8％。 5月，贸易顺差为5028.9亿元，扩大79.1%。 社会融资规模方面，2022年5月末，广义货币（M2）余额252.7万亿元，同比增长11.1%， 1国家统计局和中国物流与采购联合会联合公布的中国制造业采购经理人指数。 2制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成，具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。 官方制造业PMI财新制造业PMI 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 2021年12月2021年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月 图1：近期国内主要宏观经济指标走势 （截至2022年5月） 数据来源：万得 增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。5月，人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元。5月末社会融资规模存量为 326.46万亿元，同比增长10.2%；5月社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元。 二、货币政策 为满足金融机构临时性流动性需求，2022 年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共2.38亿元，其中隔夜期2.33亿元，7天期0.05亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运 行,隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.95%、3.10%、3.45%。期末常备借贷便利余额为1.8亿元。 2022年5月，为维护银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共1000亿元，期限1年，利率为2.85%。期末中期借贷便利余额为49500亿元。 人民银行对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放抵押补充贷款，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。2022年5月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款885亿元。期末抵押补 充贷款余额为26203亿元。 公开市场方面，2022年5月央行维持常态化的逆回购操作。央行公开市场操作整个月累计实施20次逆回购操作，均为7天期逆回购，操作利率为2.1%。5月公开市场操作总投放量3为2200亿元，总回笼量4为2100亿元，5月公开 市场净回笼100亿元。 三、货币市场与资金面 5月，银行间市场资金面整体较为宽松，资 金利率中枢较4月有所下移。以存款类机构的质押式回购加权平均利率（DR007）为例，5月DR007平均约为1.63%，相较于4月的1.82%下行了19BP。 5月初，央行公开市场净回笼300亿元，但跨月过后资金面总体宽松。第二周，央行公开市场净投放300亿元，资金面仍然宽松。第三周， 央行公开市场净回笼100亿元，资金面整体均衡。第四周，央行公开市场零投放零回笼，资金面较为宽松。5月末。央行保持每日100亿元逆回购投放对冲到期量，资金面维持均衡。（见图2） R007、LPR（%） 公开市场净投放量（亿元） 公开市场资金净投放量（亿元） R007（%） LPR(%) 5.60 4.90 5000 3750 4.202500 3.501250 2.80 2.10 1.40 0.70 0 -1250 -2500 -3750 0.00 2022/3/12022/3/162022/3/31 2022/4/152022/4/302022/5/15 -50002022/5/30 数据来源：万得 图2：近期银行间市场公开市场净投放、回购利率、贷款基础利率变动情况 （截至2022年5月31日） 3总投放量=常规逆回购操作量+常规正回购到期量+央票到期量+已知SLO逆回购操作量+已知SLO正回购到期量。 4总回笼量=常规正回购操作量+常规逆回购到期量+央票发行量+已知SLO正回购操作量+已知SLO逆回购到期量。 四、信用债收益率曲线 收益率走势方面，5月信用债市场收益率总体下行。以中短期票据5为例，与4月末相比， 5月末超AAA、AAA、AA+、AA、AA-评级1年期到期收益率累计下行约15BP；5年期到期收益率累计下行约17BP。（见图3、图4） 信用等级利差6方面，5月各评级信用债收益率曲线的信用等级利差保持稳定。以中短期 票据收益率曲线为例，与4月末相比，5月末AA+、AA、AA-评级1年期到期收益率的信用等级利差累计无变动。（见图5） 期限利差7方面，5月信用债市场收益率曲线趋于平坦化。以中短期票据AAA评级的收益率曲线为例，10年期与1年期到期收益率的期限利差先扩大后缩窄，与4月末相比，5月末10 年期与1年期到期收益率的期限利差累计缩窄约 3BP。（见图6） 超AAA AAA AA+ AA AA- 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2022/3/12022/3/162022/3/312022/4/152022/4/302022/5/152022/5/30 图3：近期中短期票据1年期各评级收益率走势（单位：%） （截至2022年5月31日） 数据来源：上海清算所 5包括短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券和中期票据。 6本报告中“信用等级利差”均指AAA以下等级收益率相对于AAA级收益率的利差。 7本报告中“期限利差”均指10年期收益率相对于1年期收益率的利差。 超AAA AAA AA+ AA AA- 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2022/3/12022/3/162022/3/312022/4/152022/4/302022/5/152022/5/30 图4：近期中短期票据5年期各评级收益率走势（单位：%） （截至2022年5月31日） 数据来源：上海清算所 AA+信用等级利差 AA信用等级利差 AA-信用等级利差 288 252 216 180 144 108 72 36 0 2022/3/12022/3/162022/3/312022/4/152022/4/302022/5/152022/5/30 图5：近期中短期票据各评级1年期收益率信用等级利差变化趋势（单位：BP） （截至2022年5月31日） 数据来源：上海清算所 156.00 146.00 136.00 期限利差 126.00 116.00 106.00 96.00 86.00 76.00 2022/3/12022/3/162022/3/312022/4/152022/4/302022/5/152022/5/30 图6：近期中短期票据AAA级收益率期限利差变化趋势（单位：BP） （截至2022年5月31日） 数据来源：上海清算所 五、债券指数分析 5月中国信用债指数（总收益指数）总体上 涨。以银行间信用债综合指数为例，5月，银行间信用债综合指数稳步上涨，与4月末相比，5月末该指数数值累计上涨0.51%。（见图7） 143.00 142.00 141.00 140.00 139.00 138.00 137.00 上清所银行间信用债综合指数总收益指数 136.00 135.00 2022/5/52022/5/102022/5/152022/5/202022/5/252022/5/30 图7：近期银行间信用债综合指数（总收益指数）数值 （截至2022年5月31日） 数据来源：上海清算所 中国信用债指数（总收益指数）中，涨幅最大的为银行间5-7年高等级信用债指数、银行间 5-7年信用债综合指数以及银行间5-7年中高等级信用债指数，月度涨幅为1.50%；涨幅最小的为中国信用债AAA级同业存单指数，月度涨幅为0.28%。 从评级来看，银行间高收益信用债指数涨幅领先高等级信用债指数涨幅和中高等级信用债指数涨幅。5月，银行间高等级信用债指数累计上涨0.49%，中高等级信用债指数累计上涨0.51%，高收益信用债指数累计上涨0.61%，涨幅略高于 4月。（见图8） 从期限来看，银行间长期限信用债综合指数涨幅领先短期限信用债综合指数涨幅，5月，银行间0-1年、1-3年、3-5年和5-7年信用债综合指数分别变化0.32%、0.63%、1.10%和1.50%。其中，中短期限综合指数涨幅略低于4月，中长期限综合指数涨幅则高于4月。（见图9） 六、信用风险分析 2022年5月，债券市场共有21只债券发生 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 银行间信用债综合指数银行间高等级信用债指数银行间中高等级信用债指数银行间高收益信用债指数 2022年4月涨跌幅2022年5月涨跌幅 图8：近期各评级信用债指数（总收益指数）月度涨跌幅 数据来源：上海清算所 2022年4月涨跌幅 2022年5月涨跌幅 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 银行间0-1年信用债综合指数 银行间3-5年信用债综合指数 银行间1-3年信用债综合指数银行间5-7年信用债综合指数 图9：近期各期限信用债综合指数（总收益指数）月度涨跌幅 数据来源：上海清算所 违约或展期。其中新增违约主体1家，阳谷祥光铜业有限公司发行的“21阳谷祥光SCP001”交叉保护未获豁免，公司已进入司法重整。 5月，发生实质性违约的发行人包括阳光城 集团股份有限公司、福建阳光集团有限公司、新华联控股有限公司、武汉当代科技产业集团股份有限公司、阳谷祥光铜业有限公司、宜华企业(集团)有限公司。 64 上海清算所债券估值质量检验 （2022年5月） 供稿：风险管理部张雪审稿：傅云舟 一、检验对象 上海清算所债券估值质量检验对象包括在上海清算所托管的短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券、中期票据和同业存单估值数据。 二、检验区间 本期检验时间段是从2022年5月1日至5月 31日，共计20个交易日。 三、二级市场对比检验结果 本部分主要