增资巩固产业优势，磷化工行业景气持续

公司点评报告 2022年07月29日 湖北宜化（000422.SZ）：增资巩固产业优势，磷化工行业景气持续 事件点评 2022年7月28日，湖北宜化发布公告，拟以其对新疆宜化享有的 10亿元委托贷款债权转化为股权的方式进行增资入股。本次债转股完成后，公司对新疆宜化持股比例由19.90%变更为35.60%。 公司持续优化资产结构，集中优势资源。近年来公司持续剥离不良资产，增资优质企业。2022年5月，公司公开挂牌转让湖北香溪化工价值1,409.81万元债权；2022年4月至6月，公司分别对新宜化工、邦普 宜化环保与松滋肥业增资10.4亿、1.76亿和2亿元。新疆宜化煤炭开采 能力达2000万吨/年，另有尿素产能60万吨/年、三聚氰胺投产和拟扩 建产能各8万吨/年，煤炭资源丰富，成本优势明显。本次债转股有利于巩固公司的煤化工、氯碱化工产业优势，提高资产质量，集中优势资源。截至2022Q1，公司资产负债率为78.51%，同比下降14.28个pct。 磷化工行业持续景气，公司具备磷矿资源优势。供给端，据百川盈孚数据，磷矿石在2021年的产量约为10271.8万吨，较2016年以来的最高点下降28.7%，且政策限制下未来新增产能有限。公司子公司具备30万吨磷矿产能，且目前正在办理150万吨/年采矿许可，公司磷矿资源具备战略优势，未来产能持续释放，业绩有望维持高增。需求端，磷肥与新能源双翼齐飞驱动需求增长。磷肥方面，根据百川盈孚数据，截至2022年7月28日，磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别为4179元/吨和 4231元/吨，分别较年初上涨45.2%和22.8%。新能源方面，2021年我国新能源车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍；2022年1-6月我国新能源车销量为260.0万辆，同比增长115.6%。综合来看，磷矿新增产能受限，双下游开花拉动需求，磷化工行业持续景气，公司资源优势明显。 2022年半年度业绩延续高增，公司成长脚步不歇。2022年7月14日公司发布公告，预计2022H1实现归母净利润16.50-17.50亿元，同比增长127.43%-141.21%，公司传统业务持续景气，新能源业务接棒打开未来空间，2022年全年业绩可期。 投资建议 我们维持在之前报告中的盈利预测。基于7月28日收盘价，预期 2022/2023/2024年公司EPS分别为3.08/4.16/4.53元，对应P/E分别为 6.43/4.75/4.36倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策升级、原材料和电力价格上涨、电池技术变化等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18544.06 20142.40 22576.18 23942.43 增长率（%） 34.33 8.62 12.08 6.05 归母净利润 1569.03 2761.24 3735.66 4066.85 增长率（%） 1255.01 75.98 35.29 8.87 EPS（元/股） 1.75 3.08 4.16 4.53 市盈率（P/E） 12.19 6.43 4.75 4.36 市净率（P/B） 7.95 3.43 1.99 1.37 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为2022年7月28日收盘价19.77元 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)897.87 流通A股/B股(百万股)897.87/0.00 资产负债率(%)78.51 每股净资产(元)1.18 市净率(倍)16.75 净资产收益率(加权)105.30 12个月内最高/最低价33.83/9.04 相关研究 《湖北宜化（000422.SZ）2021年报点评：夯实主业百废俱兴、新兴产业打开增长空间》2022.04.11 《单季利润创新高、携手宁德再出发— —湖北宜化（000422.SZ）2021年三季报点评》2021.10.30 《湖北宜化（000422.SZ）：一年10倍，崛起之路再复盘》2021.10.22 《湖北宜化（000422.SZ）：携手宁德进军新能源，打开第二增长曲线》2021.10.12 《湖北宜化（000422.SZ）：低效资产剥离、经营效率提高》2021.09.27 公司研究 ·湖北宜化 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18544.06 20142.40 22576.18 23942.43 %同比增速 34.33% 8.62% 12.08% 6.05% 营业成本 13977.89 15114.97 16508.30 17385.51 毛利 4566.18 5027.43 6067.88 6556.92 ％营业收入 24.62% 24.96% 26.88% 27.39% 税金及附加 113.44 119.88 134.03 143.70 ％营业收入 0.61% 0.60% 0.59% 0.60% 销售费用 68.52 74.53 80.82 87.59 ％营业收入 0.37% 0.37% 0.36% 0.37% 管理费用 464.56 633.58 660.92 684.61 ％营业收入 2.51% 3.15% 2.93% 2.86% 研发费用 710.64 637.66 704.43 807.52 ％营业收入 3.83% 3.17% 3.12% 3.37% 财务费用 472.13 294.87 244.65 196.47 ％营业收入 2.55% 1.46% 1.08% 0.82% 资产减值损失 -551.22 -95.93 -21.61 -52.69 信用减值损失 -79.67 0.00 0.00 0.00 其他收益 75.80 104.38 117.77 115.61 投资收益 102.90 334.11 309.73 286.16 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 14.03 157.07 67.75 92.22 营业利润 2298.73 3766.53 4716.66 5078.33 ％营业收入 12.40% 18.70% 20.89% 21.21% 营业外收支 -54.91 0.00 0.00 0.00 利润总额 2243.82 3766.53 4716.66 5078.33 ％营业收入 12.10% 18.70% 20.89% 21.21% 所得税费用 164.57 479.34 471.59 508.83 净利润 2079.25 3287.19 4245.07 4569.49 ％营业收入 11.21% 16.32% 18.80% 19.09% 归属于母公司的净利润 1569.03 2761.24 3735.66 4066.85 %同比增速 1255.01% 75.98% 35.29% 8.87% 少数股东损益 510.22 525.95 509.41 502.64 EPS（元/股） 1.75 3.08 4.16 4.53 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.75 3.08 4.16 4.53 BVPS 2.68 5.76 9.92 14.45 PE 12.19 6.43 4.75 4.36 PEG 0.01 0.08 0.13 0.49 PB 7.95 3.43 1.99 1.37 EV/EBITDA 6.33 5.00 3.71 2.94 ROE 65% 53% 42% 31% ROIC 19% 17% 18% 16% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3844 5902 7796 10385 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 612 632 785 792 存货 1578 1612 1747 1885 预付账款 221 388 354 365 其他流动资产 971 1080 1154 1200 流动资产合计 7226 9614 11836 14626 长期股权投资 109 145 137 131 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 8522 8774 9026 9179 无形资产 270 360 349 344 商誉 2 2 2 2 递延所得税资产 35 35 35 35 其他非流动资产 4702 6103 7504 8906 资产总计 20866 25033 28888 33224 短期借款 2567 2067 1567 1067 应付票据及应付账款 3265 4617 4593 4736 预收账款 0 345 129 182 应付职工薪酬 29 32 35 36 应交税费 300 203 265 303 其他流动负债 5680 5457 5743 5772 流动负债合计 11841 12721 12331 12097 长期借款 4554 4554 4554 4554 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 10 10 10 10 其他非流动负债 493 493 493 493 负债合计 16898 17777 17387 17153 归属于母公司的所有者权益 2408 5169 8905 12971 少数股东权益 1561 2087 2596 3099 股东权益 3968 7256 11501 16070 负债及股东权益 20866 25033 28888 33224 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 3659 5351 5097 5784 投资 1724 -36 9 5 资本性支出 -891 -2755 -2710 -2699 其他 228 334 310 286 投资活动现金流净额 1061 -2457 -2391 -2408 债权融资 0 0 0 0 股权融资 60 0 0 0 银行贷款增加（减少） 6063 -500 -500 -500 筹资成本 -584 -337 -312 -288 其他 -9662 0 0 0 筹资活动现金流净额 -4122 -837 -812 -788 现金净流量 597 2058 1894 2589 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月