疫情影响业绩表现，产品端继续打造差异化竞争优势

事项： 公司发布 2022 年半年度业绩快报，实现营收 50.98 亿元，同比+82.79%，归母净利润 5.85 亿元，同比-4.07%，扣非净利润 5.61 亿元，同比-3.44%。 国信零售观点：1）在疫情影响下，终端的黄金珠宝消费及加盟商的补货需求均受到一定抑制，公司上半年利润端出现下滑，其中二季度影响较为显著：公司 Q2 营收同比+43.57%，增速较 Q1 放缓 94.58pct，归母净利润同比-21.22%，增速较 Q1 放缓 44.48pct。2）另一方面，公司着眼中长期发展，积极整合行业资源，激活渠道活力，省级服务中心业务深入稳步开展，上半年净开店 23 家，预计下半年疫情向好下，整体开店速度将有所加快；产品端确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，发布了周大生“非凡国潮”黄金文创 IP 新品，以及携手《国家宝藏》重磅推出“中国国宝艺术典藏金品”等，在产品和文化层面充分打造差异化竞争优势。 总体上，随着疫情防控形势向好，在婚庆刚需及黄金保值需求下，黄金珠宝消费有望迎来较为确定的反弹，公司将分享复苏红利。中长期看，公司渠道端省代模式整合优势资源实现门店加速拓展，品类端夯实镶嵌产品优势的同时，加大黄金产品的重视布局以把握需求端变化机遇，同时线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。考虑公司 Q2 业绩因疫情影响表现下滑，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润分别至 14.52亿元/17.49 亿元/20.87 亿元（原值为 15.53 亿元/18.98 亿元/23.81 亿元），对应 PE 分别为 10.7/8.9/7.4倍，维持“买入”评级。 评论： 发布 2022 年半年度业绩快报，疫情影响业绩表现 公司发布 2022 年半年度业绩快报，实现营收 50.98 亿元，同比+82.79%，归母净利润 5.85 亿元，同比-4.07%，扣非净利润 5.61 亿元，同比-3.44%。单季度看，公司 Q2 营收 23.44 亿元，同比+43.57%，增速较 Q1 放缓94.58pct，归母净利润 2.95 亿元，同比-21.22%，增速较 Q1 放缓 44.48pct。整体受到疫情反复影响，终端的黄金珠宝消费及加盟商的补货需求均受到一定抑制。 分业务看，上半年自营线下业务收入 5.67 亿元，同比-12.29%，自营线上（电商）业务收入 6.04 亿元，同比+38.93%，加盟业务收入 38.03 亿元，同比+140.4%。具体到 Q2 季度看，疫情对各业务增速造成一定影响，增速均较 Q1 放缓，其中自营线下业务收入 2.08 亿元，同比-31.22%，增速较 Q1 放缓 35.55pct，自营线上（电商）业务收入 3.23 亿元，同比+12.49%，增速较 Q1 放缓 77.99pct，加盟业务收入 17.40 亿元，同比+82.29%，增速较 Q1 放缓 146.51pct。 开店方面，省级服务中心业务深入稳步开展。截止 2022 年半年度末，公司门店数量达到 4525 家，报告期净增门店数量 23 家。预计下半年疫情向好下，公司整体开店速度将有所加快。 图 1：周大生营业收入及增速（亿元、%） 图2：周大生归母净利润及增速（亿元、%） 投资建议 总体上，随着疫情防控形势向好，在婚庆刚需及黄金保值需求下，黄金珠宝消费有望迎来较为确定的反弹，公司将分享复苏红利。中长期看，公司渠道端省代模式整合优势资源实现门店加速拓展，品类端夯实镶嵌产品优势的同时，加大黄金产品的重视布局以把握需求端变化机遇，同时线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。考虑公司 Q2 业绩因疫情影响表现下滑，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润分别至 14.52亿元/17.49 亿元/20.87 亿元（原值为 15.53 亿元/18.98 亿元/23.81 亿元），对应 PE 分别为 10.7/8.9/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复、省代模式推进不及预期、开店不及预期、黄金产品推广不及预期。 表1：可比公司盈利预测及估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）