EVA价格拐点将至，看好未来2-3年EVA景气度

行业研究·专题报告基础化工·新能源材料 证券研究报告|2022年07月29日 EVA价格拐点将至，看好未来2-3年EVA景气度 证券分析师：杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 证券分析师：薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 “金九银十”需求将至，产品价格拐点有望来临。目前华东地区国产发泡料价格约23000元/吨，线缆料价格约26000元/吨，光伏料价格约29000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约14000元/吨以上。目前产业链库存低位，但下游进入相对需求淡季，行业拐点近期来临，同时9-10月份国内有部分厂家大修，有望放大供给缺口。 光伏需求超预期，EVA年内供需依旧紧张。根据卓创资讯数据，今年上半年国内EVA产量约78万吨，由于国产化率的提升和海外EVA供需紧张，今年1-5月份国内EVA进口量为44.3万吨，同比下滑13%。我们预计全年国内EVA产量153万吨，进口100万吨，全年国内供给量243万吨；按照全年光伏235GW装机预测，全年EVA需求量在258万吨左右，其中光伏级需求120万吨。全年缺口15万吨，预计Q4缺口更大，EVA价格有望超预期上涨。 EVA是光伏需求最短板，看好未来2-3年EVA景气度。EVA装置建设周期在3年左右，2024年底之前仅有天利高新、古雷石化、宝丰能源合计75万吨装置投产。2022-2024年按照235/300/360GW新增装机测算，对于EVA需求分别为120/150/180万吨，在全球能源短缺背景下，需求端仍有较大超预期可能性。2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 相关标的：具备30万吨EVA产能的【东方盛虹】、具备15万吨EVA产能的【联泓新科】、子公司具备30万吨EVA装置的 【荣盛石化】。 风险提示：EVA产品价格大幅下跌，EVA行业新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。 1 光伏：EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）行业 返回目录 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性质越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性质越接近橡胶。与聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体，从而降低了高结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电缆及玩具等领域。 EVA属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国EVA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为EVA树脂的重要下游，在未来我国产业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大。 图：不同VA含量EVA对应用途图：2021年国内EVA树脂下游各领域需求 VA含量用途 18%以下薄膜、LDPE改性剂 18%~25%弹性薄膜、注塑、发泡制品等 25%~28%电线电缆、热熔粘合剂和涂层制品 28%~33%太阳能电池封装用膜 38%~40%胶粘剂 7% 17% 1%4% 7% 27% 37% 光伏发泡电缆料热熔胶涂覆农膜其他 资料来源：福斯招股说明书，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 我国EVA进口依存度高，未来进口替代空间大。中国EVA装置在 图：国内EVA表观消费量情况 2017-2020年均无新增产能，2021年榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至147.2万吨，产量100万吨，表观消费量205万吨，进口111.7万吨，进口依存度依旧54.2%。 2022年预计产量153万吨，同比+51.8%，进口100万吨，同比-10.5%。 从终端行业发展来看，光伏、电缆等高新行业对EVA需求量增长迅速，成为拉动EVA需求的主要动力。 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022E2023E 20% 表观消费量（万吨） 增速（%） 280 243 205 177 186 153 156 130 15% 10% 5% 0% 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测 图：国内EVA产能、产量及开工率情况图：国内EVA进出口情况 300 250 200 150 100 50 0 产能（万吨）产量（万吨）开工率（%） 267 212 190 147 153 67 42 97 55 97 63 97 74 97 74 101 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016201720182019202020212022E2023E 140 120 100 80 60 40 20 0 进口量（万吨）出口量（万吨）进口依存度（%） 110 118 112 94 103 98 100 2016201720182019202020212022E 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测5 2022年已新增EVA产能为浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年， 表：国内企业EVA投产与在建产能情况 新疆天利高新20万吨预计22Q4投产，古雷石化30万吨/年最快有望 在22年底投产，但进度尚有不确定性。 2023年只有宝丰能源25万吨装置，2024年目前没有装置投产。 不同厂家光伏料产能投放进度差异很大，2021年至今投产的EVA企 业中，部分尚未实现光伏料稳定生产。 图：EVA价格走势（元/吨） 企业已有产能 在建产能 投产时间 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 价差（右轴）乙烯（人民币现货价）醋酸乙烯EVA价格 延长中煤榆能化 （万吨/年）30 （万吨/年） - 2021年5月 斯尔邦 30 - 2017年 燕山石化 20 - 2001年 扬子-巴斯夫 20 - 2005年 联泓新科 15 - 2015年 扬子石化 10 - 2021年5月 中化泉州 10 - 2021年7月 台塑（宁波） 7.2 - 2016年 北京华美聚合物 6 - 2008年 北京有机化工厂 4 - 1995年 浙江石化 30 2021年底 中科炼化 10 2022年3月 新疆独山子天利 - 20 预计2022年年底 古雷石化 - 30 预计2023年上半年 宁夏宝丰三期 - 25 预计2023年下半年 总计 192.2 75 - 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理 6 EVA供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口 新装置投产进度不达预期，EVA树脂有望全年维持高景气。下游光伏需求快速增长对EVA光伏料的需求增量拉动最大，我们预测2022-2024年光伏EVA约分别新增36.3/29.0/26.2万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测2022-2024年国内市场对EVA的需求量有望达到258.9/295.4/328.6万吨。然而，我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年。 图：国内EVA树脂供需平衡表及预测 2018201920202021 2022E 2023E 2024E 产能（万吨/年） 97.2 97.2 97.2 147.2 212.2 267.2 267.2 产量（万吨） 63.1 73.5 75.0 101.0 153.0 190.0 228.0 开工率 64.9% 75.6% 77.2% 68.6% 72.1% 71.1% 85.3% 进口量（万吨） 97.6 109.6 117.7 111.7 100.0 100.0 100.0 出口量（万吨） 4.9 6.0 5.3 7.1 10.0 10.0 10.0 有效供给量（万吨） 155.8 177.1 187.3 205.5 243.0 280.0 318.0 有效供给量增速 2.1% 13.7% 5.8% 9.7% 18.2% 15.2% 13.6% 需求量（万吨） 155.8 177.1 194.0 222.6 258.9 295.4 328.6 供需缺口（万吨） -15.9 -15.4 -10.6 其中： 发泡料需求 53.0 56.3 60.0 65.0 65.0 68.0 70.0 增速 -0.8% 6.3% 6.5% 8.3% 0.0% 4.6% 2.9% 光伏料需求 47.5 56.7 65.0 84.1 120.4 149.4 175.6 增速 15.3% 19.4% 14.6% 29.4% 43.2% 24.1% 17.5% 电缆料需求 26.0 30.1 32.0 35.0 35.0 38.0 40.0 增速 0.3% 15.6% 6.4% 9.4% 0.0% 8.6% 5.3% 涂覆需求 12.2 12.7 13.0 13.5 13.5 13.5 15.0 增速 -0.5% 4.5% 2.4% 3.8% 0.0% 0.0% 11.1% 热熔胶需求 11.2 13.0 14.0 15.0 15.0 16.5 18.0 增速 5.0% 15.9% 7.7% 7.1% 0.0% 10.0% 9.1% 其他需求 5.9 8.3 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 增速 -35.3% 39.4% 21.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：卓创资讯、CPIA、国信证券经济研究所整理并预测 ， 光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本5%。光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。 光伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升，中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW，2025年最高可达420GW。按照树脂需求为4.7万吨/亿平米，2021年全球光伏级EVA树脂需求约84.1万吨，2025年需求约200万吨。 图：组件结构示意图 资料来源：索比光伏网、国信证券经济研究所预测 图：全球光伏级EVA树脂需求预测 2020 2021 2022保守 2022中性 2022乐观 2023E 2024E 2025E 光伏新增装机预测（GW） 120 160 220 235 250 300 360 420 组件产量（GW） 144 192 264 282 300 360 432 504 胶膜单位用量（亿平米/GW） 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 光伏胶膜需求预测（亿平米） 15.84 20.74 27.98 29.89 31.80 37.44 44.06 50.40 白色EVA胶膜渗透率