宏观点评：不少新变化—年中政治局会议7大关注点

宏观点评 不少新变化—年中政治局会议7大关注点 事件：2022年7月28日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。核心结论：本次会议基调大体符合预期，但也有不少超预期的新提法、新要求。 一、年中政治局会议如期召开，下半年政策大基调也就此落定。7月底的年中政治局会议可谓承 上启下，重要性可能仅低于定调次年的12月政治局会议和中央经济工作会议。从过往看，年中政治 局会议所定基调，一般会持续到当年底。不过今年比较特殊，下半年将召开二十大，也可能召开5年一次的金融工作会议，预示四季度政策的大方向可能会有所调整。 二、总体看，本次会议大体延续了6月底以来一系列高层会议或讲话的基调，也符合我们预判 （《年中政治局会议前瞻220723》），但也有一些超预期之处： >符合预期的提法主要有：对下半年经济仍很担心；淡化经济目标；要求稳就业稳物价；对地产 表态更积极；货币财政延续宽松（但首提‚财政货币政策要有效弥补社会需求不足‛）；用好专项债和政策性金融；强化粮食安全；各方要积极作为等。 >超预期的提法有：疫情防控仍严；没提消费；突出‚以改革开放为经济发展增动力‛；更鼓励互联网平台；提出‚经济大省要勇挑大梁‛和‚让国企敢干、民企敢闯、外企敢投‛等； >此外，回应了‚停贷断供‛、地方村镇银行等热点事件，包括：提出‚压实地方政府责任，保交楼、稳民生‛；提出‚妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪‛。 三、具体看，本次年中政治局会议有7大关注点： 1、稳增长仍是硬要求，但对经济目标有所淡化，要求‚保持合理区间，力争实现最好结果‛；倾向于认为，全年‚保4‛可能是更务实的选择，对应下半年要努力5.3%以上。鉴于二季度GDP增速只有0.4%，若要实现全面5.5%的既定目标，下半年需要增长8.2%，客观上几乎难以实现。因此本次会议转为要求‚保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果‛（4.29政治局会议和6.22总书记 均要求‚努力实现全年目标‛；6.28总书记武汉讲话和7.19总理讲话则要求‚争取较好水平‛）。继续提示，全年GDP目标可能转向‚保4‛,对应下半年要努力5.3%以上。 2、防疫情主基调仍然严格，并对防疫情和稳增长的关系有新定位。会议要求‚对疫情防控和经济社 会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账‛；并要求‚坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战‛。 3、进一步要求各方强化执行力，要求‚充分调动各方面积极性‛，提出‚经济大省要勇挑大梁‛，并首提‚让国企敢干、民企敢闯、外企敢投‛。我们此前一直提示，今年政策出了很多、但未看到效果，一大原因是各方积极性有待提高。本次会议也进一步要求‚要充分调动各方面积极性；各地区 各部门要切实负起责任，各级领导班子要以饱满精神状态开展工作，领导干部要敢为善为‛，并要求‚经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标‛（延续了7.7 总理东南5省座谈会的提法）。此外，本次还要求‚发挥企业和企业家能动性，营造好的政策和制度环境‛，并首次提出‚让国企敢干、民企敢闯、外企敢投‛。 4、对地产表态偏积极，首提‚用足用好政策工具箱‛，并突出‚保交楼、保民生‛。和此前会议一样， 本次仍强调‚房住不炒‛和‚支持刚性和改善性住房需求‛，但首次提出‚因城施策用足用好政策工具箱‛，并针对日前的‚停贷断供‛事件，要求‚保交楼、保民生‛。继续提示，稳增长必须稳地产，地产供需两端均有望进一步实质性放松（紧盯北上深等核心一二线城市），以及关注针对‚断贷停供‛的可能对策（如地产救助基金、加大并购力度等）。 5、首提‚财政货币政策要有效弥补社会需求不足‛，指向货币和财政仍会延续宽松，重点是专项债和政策性贷款；需注意的是，发行特别国债的可能性应有所降温。本次首提‚财政货币政策要有效弥补社会需求不足‛（我们也一直提示，内需不足是当前经济的核心问题），其中：财政方面，要求 ‚用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额‛（‚用足用好‛的提法属于首次）；货币端，要求‚保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基建投资基金‛（政策性贷款和基建投资基金，呼应的是6.29国常会和7.13央行 新闻发布会的提法）。需注意的是，鉴于7.19总理要求‚宏观政策合理适度、不预支未来‛，叠加本次未提特别国债，指向发行特别国债的可能性下降。 6、强调‚要以改革开放为经济发展增动力‛，更注重国企改革，并更鼓励平台经济、首提‚集中推出一批‘绿灯’投资案例‛。本次会议提出‚要以改革开放为经济发展增动力‛（4.29政治局会议为 ‚用改革的办法解决发展中的问题‛），其中：本次要求‚要继续实施国企改革三年行动方案‛ （4.29政治局会议和33条一揽子政策均未提及），我们年中展望报告也单独提示了国企改革的投资机会；4.29政治局会议一样，对平台经济的提法仍然偏积极，并首提‚集中推出一批‘绿灯’投资案例‛，这有望提振互联网平台相关标的的市场情绪。 7、比较意外的是，本次会议没有提及消费。7.21国常会曾指出‚消费与民生息息相关，仍应成为经济主拉动力‛，但本次会议并未提及消费的相关字眼。 后附：1.本次VS两会、4.29政治局会议的对比 风险提示：疫情演化、政策力度、外部环境等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2022年07月28日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 相关研究 1、《年中政治局会议前瞻》 2022-07-23 2、《地产‚硬着陆‛风险加大，紧盯月底政治局会议》2022-07-17 3、《警惕回踩风险—全面解读二季度经济》2022-07-15 4、《当前地产压力究竟有多大？》 2022-07-14 5、《形势比人强—2022年中期宏观经济与资产展望》2022-07-08 请仔细阅读本报告末页声明 附表1：2022.7.28政治局会议/2022.4.29政治局会议/2022年政府工作报告对比 2022.7.28政治局会议 2022.4.29政治局会议 2022.3.5政府工作报告 经济形势判断 今年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务…我们有效统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 今年以来，面对百年变局和世纪疫情相互叠加的复杂局面…我国经济运行总体实现平稳开局…成绩来之不易。新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 全球疫情仍在持续,世界经济复苏动力不足,大宗商品价格高位波动,外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。局部疫情时有发生。消费和投资恢复迟缓,稳出口难度增大,能源原材料供应仍然偏紧,中小微企业、个体工商户生产经营困难,稳就业任务更加艰巨。综合研判国内外形势,今年我国发展面临的风险挑战明显增多,必须爬坡过坎。 后续总体思路 做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。坚持就是胜利。要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻党中央确定的新冠肺炎防控政策举措，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位。疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。 今年将召开中国共产党第二十次全国代表大会,是党和国家事业发展进程中十分重要的一年…坚持稳中求进工作总基调…统筹疫情防控和经济社会发展,统筹发展和安全,继续做好‚六稳‛、‚六保‛工作,持续改善民生,着力稳定宏观经济大盘,保持经济运行在合理区间,保持社会大局稳定,迎接党的二十大胜利召开。今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力,要把稳增长放在更加突出的位置。各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任,积极推出有利于经济稳定的政策。要统筹稳增长、调结构、推改革,加快转变发展方式,不搞粗放型发展。宏观政策有空间有手段,要强化跨周期和逆周期调节,为经济平稳运行提供有力支撑。 重点举措 需求政策：宏观政策要在扩大需求上积极作为。要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 需求政策：要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。微观政策：要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作。要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。房地产政策：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。资本市场政策：要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。平台监管政策：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。改革开放政策：要坚持办好自己的事，加快构建新发展格局，坚定不移深化供给侧结构性改革，用改革的办法解决发展中的问题，加快实现高水平科技自立自强，建设强大而有韧性的国民经济循环体系。要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘。各级领导干部在工作中要有‚时时放心不下‛的责任感，担当作为，求真务实，防止各类‚黑天鹅‛、‚灰犀牛‛事件发生。各级党委和政府要团结带领广大干部群众齐心协力、顽强拼搏，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。 提升积极的财政政策效能。今年赤字率拟按2.8％左右安排、比去年有所下调,有利于增强财政可持续性。预计今年…支出规模比去年扩大2万亿元以上,可用财力明显增加。今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。强化绩效导向,坚持‚资金跟着项目走‛,合理扩大使用范围,支持在建项目后续融资。加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功