政治局会议点评：政治局会议基调的新变化

政治局会议点评政治局会议基调的新变化 2024年07月30日 分析师：陶川 分析师：赵宏鹤 分析师：张鑫楠 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524030001 执业证号：S0100524030003 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhaohonghe@mszq.com 邮箱：zhangxinnan@mszq.com 今天的政治局会议通稿发布特别早，背后是宏观形势与政策基调的变化。二季度以来，国内经济增速放缓，结构呈现“出口热、消费淡”的特征。随着外部因素出现不利影响，此次会议的政策部署正是围绕着巩固外需和提振内需展开。 相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视。此次会议对外部环境的判断从4月的“复杂性、严峻性、不确定性”进一步具象为“不利影响增多”，对应美国5月和欧盟6月先后对我国部分出口商品加征关税。在谈及内部经济时坦诚表述“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”，而不仅仅是4月“经济持续回升向好”过程中的挑战。 如何破局？中长期更重视改革的力量。7月政治局会议适逢三中全会刚刚闭幕，相比于4月会议更强调“保持战略定力”、“要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”，表明要通过改革从中长期、从根本解决问题，强调及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措、坚持和落实“两个毫不动摇”、弘扬企业家精神。 宏观政策的短期定调也有新变化。相比于4月的“靠前发力有效落实”，7月会议直言“要持续用力、更加给力”、“要加强逆周期调节”。 一是强调落实，“加快全面落实已确定的政策举措”。当前不少存量政策空间有待释放，例如3000亿特别国债支持设备更新和消费换新刚刚落地，新增专项债额度尚有超过2万亿没有发行，3000亿保障房再贷款额度到6月底仅投放121亿，需要打通政策运行环节的“堵点”。 二是强调储备，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。考虑到今年底美国大选的不确定性和潜在的衍生风险，不可“打无准备之仗”，因此虽然当前宏观政策以落实存量为主，但同时需要谋划和储备一批新政策，以备不时之需。具体来看： 政治局会议的目标顺序有什么变化？更加聚焦稳增长。7月政治局会议的前三顺位是改革、宏观政策持续用力、提振消费扩大需求。相比4月，将改革的位次提前，和三中全会的《决定》“一脉相承”，要及时推出改革措施，完善市场经济制度。余下的两个目标聚集在政策用力、提振消费，扩大内需，均聚焦增长。由于二季度经济增速同比较一季度小幅走弱，上半年经济增速和全年目标刚好持平，政治局会议重提逆周期调节，要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，需要政策加力支撑。 相关研究 1.美国大选跟踪：哈里斯“蜜月期”的“实”与“虚”-2024/07/28 2.央行动态点评：“临时的加场”MLF释放何种信号-2024/07/25 3.央行动态点评：央行7月的“降”心独具-2 024/07/22 4.美国大选点评：拜登退选：“以退为进”的市场含义-2024/07/22 5.二十届三中全会《决定》点评：三中决定:关注点与政策脉络-2024/07/21 新兴产业，防止“内卷式”恶性竞争。7月政治局会议提到“强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。”这是历次政治局会议中首次用防止“内卷”描述行业竞争。政策层面更多的希望以良性竞争形成技术突破，因地制宜发展新质生产力，防止“一拥而上”产生行业泡沫。 培育壮大新兴产业和未来产业的基调没有改变。由于“外部环境变化带来的不利影响增多”，结合三中全会的表述，自主可控、产业链供应链韧性、关键核心技术的突破将是未来一个时期的“重中之重”。新兴产业聚焦在哪些行业？三中全会《决定》中的“完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技”给出了答案。 财政：比起“增量”，更看“存量”。与新闻稿所说的“加快全面落实已确定的政策举措”相呼应，政治局对财政的定调更向用好存量政策的方向靠拢——比如刚刚落地的3000亿特别国债支持设备更新和消费换新、在政治局会议上被定调为要以“更大力度推动”；譬如刚步入加速发行通道的新增专项债、在政治局会议上被定调为“要加快专项债发行使用进度”。 而无论是特别国债还是地方专项债，着力点均在于存量的调整和优化。对于特别国债而言，7月19日的国常会才首次“官宣”了特别国债将用于设备更新和消费者以旧换新，与今日政治局会议的召开仅间隔了11天，这也意味着特别国债募集资金将用于更多渠道、更有效地分配资源。观察地方专项债，河南此前将520亿元的新增专项债用于化解存量债务。此次政治局会议不仅提出了要加快专项债发行、还提出了“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，而上次政治局会议提出“化债”还是发生在一年以前。这一次重申这一次政治局会议重申加快专项债发行进度，目的可能不仅仅在于推动实物工作量，或许还与“化债”相关。 货币：一面是落实，一面是储备。表述上，这次相对4月更偏稳健，也是考虑到了海外汇率压力下，央行在7月政治局会议前夕兑现降息。同时地产货币政策工具也存在一些堵点，比如二季度末保障房再贷款仅使用了额度的4%。货币政策短期可能更关注已出台政策的落实与疏通，以及与财政和产业的统筹协调。 货币可能储备哪些政策？如果参考潘功胜行长在6月陆家嘴论坛上的演讲主题，近期的货币政策框架演进已有不少兑现，其中LPR报价、利率调控机制改革均已落地，后续的重点可能是健全结构性货币政策工具与M1口径的调整。 地产：收购存量商品房更“积极”。由于可收购二手房的分布较为分散、收购后房价可能存在下跌风险，地方收储的节奏显得“平缓”。进入7月，地产成交高频数据不复6月的回暖，新房和二手房的成交均出现回落，新房成交同比降幅再次走扩，二手房成交同比也没有在“高位持续”。目前，居民购房预期偏弱，后续政策支持收储力度扩大可能才是“破局之道”。 风险提示：政策力度变化超预期；经济基本面变化超预期。 图1：“稳”和“落实”的含量更高 次政治局会议重要词频统计： 2023年7月2024年4月2024年7月 15 9 777 4 33 222 111 16 14 12 10 8 6 4 2 0 稳落实改革消费风险开放产业安全需求就业创新科技动力技术 资料来源：新华社，民生证券研究院 图2：7月和4月政治局会议目标顺序 2024年4月政治局会议 2024年7月政治局会议 1、要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，要积极扩大国内需求 1、要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险， 2、要因地制宜发展新质生产力 2、宏观政策要持续用力、更加给力。 3、要坚定不移深化改革扩大开放， 3、要以提振消费为重点扩大国内需求， 4、要持续防范化解重点领域风险 4、要培育壮大新兴产业和未来产业。 5、要扎实推进绿色低碳发展 5、要推进高水平对外开放， 6、要切实保障和改善民生 6、要持续防范化解重点领域风险。 7、推动长三角一体化发展 7、要扎实推进乡村全面振兴，8、要加大保障和改善民生力度。 9、形式主义、官僚主义是顽瘴痼疾，必须下大力气坚决纠治。 资料来源：新华社，民生证券研究院 图3：宏观政策和产业政策顺序 宏观政策表述产业政策表述 2024年7月 第五段：宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策， 第七段：要因地制宜发展新质生产力。 2024年4月 第六段：要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。 第七段：要因地制宜发展新质生产力。 2023年12月 第三段前段：明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 第三段中段：要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。 2023年7月 第四段：要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 第六段：要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。 2023年4月 第五段：积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 第四段：要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。 2022年12月 2022年4月 第三段前段：要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合。 第四段：要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 第三段中段：要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。 第六段：要坚持办好自己的事，加快构建新发展格局，坚定不移深化供给侧结构性改革，用改革的办法解决发展中的问题，加快实现高水平科技自立自强。 资料来源：新华社，民生证券研究院 图4：支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策如何“层层递进”？ 7月24日，国家发展改革委、财政部 2024年2月23日，中央财经委员 会第四次会议： 要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。 4月29日，财政部副部长廖岷在“两新”金融工作推进会上表示： 按照市场化、法治化原则发放贷款，切实提升金融支持“两新”的能力和质效。 7月2日，财政部就实施设备更新贷款财政贴息政策答记者问：财政贴息资金实行“两个预拨”机制。 印发《关于加力支持大规模设备更 和消费品以旧换新的若干措 知： 统筹安排30国债 3月7日，国务院《推动大规6 把符合条件的设环利用项 投 模设备更新和消费品以旧换新行动方案》： 资料来源：中国政府网，新华社，财政部，民生证券研究院 图5：地产再贷款工具使用进度较缓图6：今年二季度外部汇率压力较大 央行结构性工普惠小微科技创新 具使用进度：设备更新保交楼 价差(右轴) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 保障性住房房企纾困 %USDCNY:彭博调查预测中间价 USDCNY:中间价 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 bp5 0 -5 -10 -15 -20 相比新兴领域，地产再贷款工具推进缓慢 2022-062022-122023-062023-122024-062023/042023/072023/102024/012024/042024/07 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2024/7/30 图7：近期货币政策框架演进的政策哪些已经兑现？哪些还在路上？ 可能调整M1 统计口径 ①优化货币政策调控的中 间变量 将7天期逆回购操作利率做为主要政策利率 ②进一步健全市场化的利率调控机制 持续改革完善贷款场报价利率 整改银行存款补息 银行信贷投放减少“规模情节” —— 关于潘未功来胜货 央行近期将开展国债借入操作 ③逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱 ④健全精准适度的结构性货币政策工具体系 ⑤提升货 适 币政策框架演进的几点思考 资料来源：中国人民银行，民生证券研究院 图8：7月新房成交面积回落图9：7月二手房成交面积回落 万平方米 120 100 80 60 40 20 0 18城新房成交面积： 2023年 2024年 万平方米 50 40 30 20 10 0 18城二手房成交面积： 2023年 2024年 1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2024/7/20日 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2024/7/12日 图10：近几次政治局会议主要内容梳理 2023年7月2024年4月2024年7月 经济运行中积极因素增多，呈现增长较快、结 构优化、质效向好