Q2环比显著改善，目前排单较满，关注优质供应链运营韧性

华利集团（300979） 证券研究报告 2022年07月28日 投资评级 Q2环比显著改善，目前排单较满，关注优质供应链运营韧性 公司发布业绩快报，22H1预计实现收入99亿，同增21%；归母净利15.6 亿，同增21%，其中22Q2收入58亿，同增29%，22Q1同增11%；22Q2 行业纺织服饰/纺织制造 6个月评级买入（维持评级） 当前价格63.45元 目标价格元 归母净利9亿，同增28%，22Q1同增12%；归母净利率15.8%，同减0.1pct， 较Q1环比增长0.1pct。 华利22Q2业绩表现边际向上，体现较强运营韧性及增长潜质；22Q1越南北部疫情影响员工出勤率及原材料供应，3月中以来越南出勤率恢复正常，4月以来陆运海关口岸恢复正常；目前公司订单排产和出货比较正常，生产计划完成率、新工厂的建设进度保持正常。 尽管当前全球消费环境疲软及受通胀拖累增加不确定性，但部分优质供应链借助客户结构优势及产业份额变化趋势，我们预计仍将保持较好经营韧性；其中华利 ①扩产方面，越南2021年投产的3个新工厂产能爬坡顺利，预计2022年贡献可观增量产能贡献，同时将在越南继续新建工厂；印尼一期明年开始产能贡献；缅甸工厂按计划建设；。 ②接单方面，多数品牌对下一财年业绩指引增长。华利采取多客户策略，使得接单业绩相对稳健，目前越北工厂运作正常，各厂区全力保障订单交付。 调整盈利预测，给予买入评级。随着越南工厂产能逐步恢复、运动经济恢复趋势明显背景下，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反应能力，未来订单增量可期；同时伴随公司客户及产品结构持续优化，盈利能力或保持稳健增长。我们预计公司2022-24年营收分别为213、262、320亿元，归母净利分别为33.8、41.5、50.7亿元，对应EPS 基本数据 A股总股本(百万股)1,167.00 流通A股股本(百万股)146.09 A股总市值(百万元)74,046.15 流通A股市值(百万元)9,269.09 每股净资产(元)9.91 资产负债率(%)29.47 一年内最高/最低(元)101.59/62.00 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 华利集团创业板指 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% 2021-072021-112022-03 资料来源：聚源数据 分别为2.9、3.6、4.3元/股，PE分别为21.9、17.8、14.6倍。 相关报告 1《华利集团-季报点评:头部客户量价 风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险。业绩快报为初步测算结果，请以半年报为准。 齐升，越南加速恢复持续扩产》 2022-04-29 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 破2亿双，市场份额持续提升》 营业收入(百万元) 13,931.14 17,469.58 21,302.41 26,218.11 31,973.96 2022-04-08 增长率(%) (8.14) 25.40 21.94 23.08 21.95 3《华利集团-公司点评:头部客户份额 EBITDA(百万元) 3,190.77 4,595.58 4,964.05 6,000.37 7,178.59 有望持续提升，东南亚多地扩产消化增 净利润(百万元) 1,878.59 2,767.86 3,375.04 4,154.44 5,066.18 量》2022-03-04 增长率(%) 3.16 47.34 21.94 23.09 21.95 EPS(元/股) 1.61 2.37 2.89 3.56 4.34 市盈率(P/E) 39.42 26.75 21.94 17.82 14.62 市净率(P/B) 12.90 6.78 6.46 6.24 5.95 市销率(P/S) 5.32 4.24 3.48 2.82 2.32 EV/EBITDA 0.00 21.52 12.98 11.70 8.91 2《华利集团-年报点评报告:年产量突 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：20Q1-22Q2收入及YOY 70 40 605040 34.36 34.95 33.77 36.23 37.03 28.52% 44.92 31.46%33.46% 48.35 44.40 41.24 57.74 28.55% 353025 20 30 11.39% 15 20 7.77% 10 10 5% 0 0% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 收入（亿元）YOY 资料来源：wind，天风证券研究所 图2：20Q1-22Q2归母净利及YOY 10 8 65.435.615.77 4.053.69 4 93.24% 7.147.07 7.71 6.48 9.14 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 42.29% 2 37.39% 30.15% 28.06% 30% 20% 10% 012.40%0% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 归母净利（亿元）YOY 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：20Q1-22Q2净利率 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 11.80% 10.57% 16.07%15.48%15.58%15.89%15.91%15.94%15.72%15.83% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 净利率 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,437.74 4,408.07 9,229.48 3,225.80 9,195.57 营业收入 13,931.14 17,469.58 21,302.41 26,218.11 31,973.96 应收票据及应收账款 1,769.89 2,487.50 2,100.16 3,546.13 3,339.73 营业成本 10,473.80 12,711.78 15,580.58 19,199.52 23,449.70 预付账款 79.76 162.55 145.91 232.79 229.74 营业税金及附加 3.10 2.87 4.47 5.51 6.72 存货 2,088.19 2,670.55 3,322.56 3,925.74 4,927.11 销售费用 195.92 64.73 100.12 117.98 134.29 其他 134.10 2,136.22 2,117.81 2,171.62 2,156.07 管理费用 592.48 686.08 926.65 1,122.13 1,362.09 流动资产合计 6,509.68 11,864.88 16,915.93 13,102.08 19,848.23 研发费用 209.11 234.28 351.49 427.36 530.77 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 60.99 (45.89) (77.16) (72.37) (77.90) 固定资产 2,508.10 3,006.42 3,033.28 3,129.91 2,987.40 资产/信用减值损失 (99.74) (141.45) (116.61) (119.26) (125.77) 在建工程 310.00 376.20 750.81 900.49 570.29 公允价值变动收益 0.05 0.29 0.00 0.00 0.00 无形资产 200.40 279.34 255.56 231.77 207.99 投资净收益 2.46 25.12 13.79 10.00 20.00 其他 210.11 652.49 135.75 117.00 117.00 其他 187.58 229.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,228.60 4,314.45 4,175.39 4,379.17 3,882.68 营业利润 2,305.38 3,701.82 4,313.42 5,308.71 6,462.51 资产总计 9,738.29 16,179.32 21,091.32 17,481.26 23,730.92 营业外收入 6.97 8.22 3.00 4.96 4.96 短期借款 1,496.42 1,876.27 1,646.06 1,399.15 1,119.32 营业外支出 13.53 25.56 30.00 38.00 34.00 应付票据及应付账款 1,317.37 1,835.13 2,169.01 2,833.28 3,276.36 利润总额 2,298.82 3,684.48 4,286.42 5,275.67 6,433.47 其他 1,150.92 1,341.40 5,795.14 1,367.15 6,873.35 所得税 420.23 916.62 911.29 1,121.08 1,367.11 流动负债合计 3,964.72 5,052.80 9,610.21 5,599.58 11,269.03 净利润 1,878.59 2,767.86 3,375.13 4,154.59 5,066.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.09 0.15 0.18 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,878.59 2,767.86 3,375.04 4,154.44 5,066.18 其他 20.03 169.83 13.41 14.52 14.52 每股收益（元） 1.61 2.37 2.89 3.56 4.34 非流动负债合计 20.03 169.83 13.41 14.52 14.52 负债合计 3,996.88 5,252.56 9,623.62 5,614.10 11,283.55 少数股东权益 0.00 0.00 0.01 0.03 0.05 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,050.00 1,167.00 1,167.00 1,167.00 1,167.00 成长能力 资本公积 2,157.67 5,703.72 5,703.72 5,703.72 5,703.72 营业收入 -8.14% 25.40% 21.94% 23.08% 21.95% 留存收益 3,232.66 4,833.52 5,220.26 5,696.30 6,276.82 营业利润 4.96% 60.57% 16.52% 23.07% 21.73% 其他 (698.92) (777.49) (623.29) (699.90) (700.22) 归属于母公司净利润 3.16% 47.34% 21.94% 23.09% 21.95% 股东权益合计 5,741.40 10,926.76 11,467.70 11,867.15 12,447.37 获利能力 负债和股东权益总计 9,738.29 16,179.32 21,091.32 17,481.26 23,730.92 毛利率 24.82% 27.23% 26.86% 26.77% 26.66% 净利率 13.48% 15.84% 15.84% 15.85% 15.84% ROE 32.72% 25.33% 29.43% 35.01% 40.70